Politica Monetaria

En este documento se argumenta que el uso de reglas de política monetaria

en economías de mercado emergentes posee muchas de las ventajas

que han sido encontradas en investigaciones y en la práctica relativas

a economías desarrolladas. Para aquellas economías emergentes que no

han optado por una política de fijación “permanente” del tipo de cambio

- quizás a través de un consejo monetario o de la dolarización la

única opción de política monetaria firme sería la basada en la trinidad

de un tipo de cambio flexible, una meta de inflación y una regla de

política monetaria. Sin embargo, las condiciones de mercado en las

economías emergentes pueden requerir modificaciones a la regla de

política típica recomendada para economías con mercados financieros

más desarrollados.

Durante los últimos diez años, el uso de reglas de política monetaria para

evaluar y describir las acciones del banco central se ha difundido rápidamente.

Las reglas de política monetaria son citadas frecuentemente y utilizadas por los analistas de mercados financieros, investigadores universitarios,

personal de bancos centrales y por las propias autoridades monetarias1

. Incluso en los libros de texto de economía ya se pone un mayor

énfasis en las reglas de política monetaria como una forma de enseñar polí-

tica monetaria a estudiantes universitarios.2

Una gran parte de la investigación económica relativa a las reglas de política

monetaria durante este periodo se ha enfocado, al menos implícitamente, a

las economías con mercados de activos altamente desarrollados, especialmente

los mercados de deuda y de divisas. Considérese, por ejemplo, el

caso de la regla de política monetaria que propuse a principios de los años

noventa, hoy comúnmente llamada “regla de Taylor”3 . Esa regla fue originalmente

diseñada para los Estados Unidos, aunque otros investigadores

pronto demostraron que la misma regla, o una modificación de ella, puede

funcionar de manera muy adecuada en otras economías desarrolladas. La

principal herramienta utilizada para diseñar esta regla fue un modelo

econométrico de siete economías grandes, bajo los supuestos de que cada

economía tenía un mercado de bonos de largo plazo completamente desarrollado

y un mercado de divisas con movilidad del capital perfecta.

Recientemente, este tipo de reglas de política monetaria ha sido

considerado para su utilización en economías de mercado emergentes.

Ello da lugar a la pregunta a la que se me ha pedido haga referencia en

esta conferencia: ¿Son útiles las reglas de política monetaria de este tipo

para la instrumentación de políticas en economías de mercado emergentes?

Mi respuesta a la pregunta es que “sí”, y argumentaré en este

documento que muchas de las ventajas que las reglas de política representan

para las economías desarrolladas también se aplican a las economías

emergentes. En particular, para aquellas economías emergentes

que no han elegido una política de fijación “permanente” del tipo de cambio (quizás a través de un consejo monetario o una moneda

común (dolarización)), la única opción firme de política monetaria sería

la basada en la trinidad de un tipo de cambio flexible, una meta de

inflación y una regla de política monetaria. Obviamente, ciertas condiciones

prevalecientes en las economías emergentes pueden hacer

necesarias modificaciones de la regla típica de política recomendada

para economías con mercados financieros más desarrollados.

Los cinco puntos que exploraré al plantear

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