Politica Monetaria

Programa Monetario

2012

ENERO, 2012

JUNTA DE GOBIERNO

Gobernador

AGUSTÍN GUILLERMO CARSTENS CARSTENS

Subgobernadores

ROBERTO DEL CUETO LEGASPI

MANUEL RAMOS FRANCIA

MANUEL SÁNCHEZ GONZÁLEZ

JOSÉ JULIÁN SIDAOUI DIB

B ANCO DE M ÉXICO

Programa Monetario para 2012

El Artículo 51 de la Ley del Banco de México establece que en el mes de enero de cada año el Banco Central debe enviar al Ejecutivo Federal y al H. Congreso de la Unión una exposición de la política monetaria a seguir por la

Institución durante el año en cuestión. En cumplimiento con dicha normatividad a continuación se presentan los lineamientos para la política monetaria durante

2012.

Con el propósito de cumplir con su mandato constitucional de procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, en 2001 el Banco de

México adoptó un esquema de objetivos de inflación como marco para la conducción de la política monetaria. En el Programa Monetario para 2001 se

presentan las consideraciones más importantes sobre la elección de dicho esquema, entre las cuales destacan el anuncio oficial de una meta para la

inflación y un continuo esfuerzo para mejorar la transparencia y comunicación con el público. En particular, el Banco de México ha definido como objetivo

permanente alcanzar una inflación anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de 3 por ciento.

Sin embargo, aun cuando la política monetaria se conduzca procurando alcanzar la meta antes referida, existe cierto margen de incertidumbre sobre el

cumplimiento puntual y preciso de la misma debido a que en el corto plazo la inflación se encuentra sujeta a diversos factores que influyen sobre su evolución, los cuales no están bajo el control del banco central. En este contexto, el Banco

de México ha definido un intervalo de variabilidad de más/menos un punto porcentual alrededor de la meta de 3 por ciento. La definición de este intervalo

simplemente es una manera práctica de tomar en consideración la incertidumbre inherente sobre el cumplimiento puntual de la meta permanente del 3 por ciento debido a la presencia de diversos choques, como variaciones en precios

relativos, que en el corto plazo pueden influir sobre la inflación y ubicarla ya sea por debajo o por arriba de dicha meta.

El mandato constitucional del Banco de México de procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda se fundamenta en los múltiples

costos económicos y sociales de una inflación alta y volátil. Entre éstos cabe destacar los siguientes:

La inflación es un impuesto regresivo que afecta más a los sectores más vulnerables de la sociedad.

Una inflación elevada propicia que los precios sufran variaciones frecuentes e irregulares que distorsionan los precios relativos. En dicho

escenario se genera una asignación ineficiente de recursos en la economía, lo que afecta negativamente la competitividad de la misma.

Un entorno de inflación alta e incierta aumenta la frecuencia, dispersión e intensidad de los ajustes en los precios, lo que a su vez reduce los

horizontes de planeación de los agentes económicos, afectando sus decisiones de ahorro e inversión.

P ROGR AMA M ONETARIO PARA 201 2

Ante los costos de la inflación cabe señalar que la consecución de la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda no es un objetivo que se

contraponga al del crecimiento económico. Al contrario, la evidencia empírica muestra que episodios de inflación alta tienden a coincidir con periodos de bajo

crecimiento, como ha ocurrido de manera muy marcada en México en el pasado. Ello se debe a que las distorsiones que la inflación genera son mayores cuando

ésta es elevada y pueden llegar a tener un impacto importante sobre el crecimiento. De la misma forma, dichos costos tienden a moderarse cuando la

inflación es baja y estable, propiciando un entorno adecuado para la realización de actividades productivas. No obstante, aun cuando la estabilidad de precios es

favorable para la actividad económica, no basta para generar un crecimiento elevado y sostenido. Es decir, mantener la inflación bajo control es una condición

necesaria, mas no suficiente, para el crecimiento económico.

Teniendo presente las razones aquí expuestas, y principalmente tomando en consideración la importancia de la estabilidad de precios para el

crecimiento económico y en general para el bienestar de la población, la Junta de Gobierno del Banco de México reafirma en este Programa Monetario para 2012,

su compromiso de mantener una política monetaria cuya prioridad invariable sea preservar el poder adquisitivo de la moneda nacional.

En lo referente a la conducción de la política monetaria, el banco central debe considerar que las acciones de política monetaria inciden con ciertos

rezagos sobre la economía y, particularmente, sobre el comportamiento de los precios. Dichos rezagos son largos y variables. Es por ello que la autoridad

monetaria debe tomar sus decisiones con base en un análisis detallado de la coyuntura económica, tomando en consideración, entre otros factores, tanto las

condiciones monetarias como las financieras, así como de las perspectivas para la inflación en el futuro.

Para alcanzar y mantener un entorno de inflación baja, la política monetaria debe responder ante las diferentes perturbaciones que afectan a la

economía. En este contexto, el Banco de México ajusta su política monetaria de acuerdo a las condiciones económicas prevalecientes y a las características de

las presiones inflacionarias que se enfrentan, particularmente cuando percibe que la inflación esperada se desvía de manera sostenida del objetivo permanente de

3 por ciento anual.

Así, cuando las presiones de inflación provienen del lado de la demanda y son generalizadas, es aconsejable que el banco central restrinja la

postura de política monetaria. En particular, la autoridad monetaria aumentaría su objetivo para la tasa de interés de referencia, lo que contribuiría a moderar las

presiones sobre la inflación mediante diversos canales, que operan con mayor o menor intensidad dependiendo de las características de la economía y de la

credibilidad en la política monetaria. Estos canales se describen a continuación:

Cuando la autoridad monetaria incrementa el objetivo de tasa de interés a corto plazo afecta las condiciones bajo las cuales abastece de

liquidez al mercado de dinero, lo que generalmente tiene un impacto sobre las tasas de interés para todos los horizontes. Sin embargo, el mayor efecto tendería a darse en las tasas de corto plazo, mientras que

el efecto sería menor en las tasas de mayor plazo. El impacto sobre las tasas a diferentes plazos depende, primordialmente, de tres factores: 1)

B ANCO DE M ÉXICO

la trayectoria esperada por los agentes en la economía de las tasas de interés de corto plazo en el futuro; 2) las expectativas de inflación de

largo plazo; y, 3) las primas de riesgo determinadas en los mercados financieros. Asimismo, estos elementos se ven influidos por la

credibilidad que tenga el banco central respecto de su compromiso para mantener la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. En

la medida en que dicha credibilidad aumente, las tasas de interés de mayor plazo tendrán menores presiones al alza, ante incrementos en la

tasa de interés de referencia. Ello como consecuencia del anclaje de las expectativas de inflación de mediano y largo plazo. De hecho, una

elevada credibilidad puede propiciar que las tasas de más largo plazo se impacten muy poco e, inclusive, que disminuyan, lo que hace que la

curva de rendimientos se “aplane” ante aumentos en el objetivo de tasa de interés de corto plazo.

En este sentido, un primer canal de transmisión de la política monetaria corresponde al impacto directo de mayores tasas de interés,

especialmente de las reales, sobre el gasto agregado. En particular, un aumento en la tasa de interés real afecta las decisiones de ahorro e

inversión de los hogares y de las empresas. En cuanto a los primeros, éstos tendrían mayores incentivos para posponer su consumo en el

tiempo, moderando en el presente la demanda agregada. Por su parte, el costo del financiamiento para las empresas se incrementa. Estos

efectos tienden a disminuir el ritmo de expansión de la demanda agregada, coadyuvando a moderar las presiones generalizadas sobre

los precios.

En lo referente a los canales que funcionan mediante su efecto sobre la oferta de crédito, existen dos posibilidades:

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