Relación entre el CAPM y el Costo de Capital

Relación entre el CAPM y el Costo de Capital

Outline

1. El Costo de Capital Patrimonial
2. Estimación del Beta
3. Determinantes del Beta
4. Extensiones del Modelo Básico
5. Estimando el Costo de Capital de International Paper
6. Reduciendo el Costo de Capital
7. Resumen y Conclusiones

¿Cuál es la Idea?

•        Capítulos previos sobre presupuesto de capital se centraron en el tamaño y timing apropiados de los flujos de caja.

•        Este capítulo discute la tasa de descuento apropiada cuando los flujos de caja son riesgosos.

1.        El Costo de Capital Patrimonial

[pic 1]

Debido a que los accionistas pueden reinvertir el dividendo en activos financieros riesgosos, el retorno esperado en proyectos de presupuesto de capital debería ser al menos como el retorno esperado en activos financieros de riesgo comparable.

El Costo Patrimonial

•        Desde la perspectiva de la firma, el retorno esperado es el Costo de Capital Patrimonial:

[pic 2]

•        Para estimar el costo patrimonial de una firma, necesitamos conocer tres cosas:

1. La tasa libre de riesgo,        [pic 3]                        
2. El premio por riesgo de mercado,[pic 4]                                        
3. El beta de la compañía,        [pic 5]

Ejemplo

•        Suponga que la acción de Empresas Stansfield, un Publisher de presentaciones en PowerPoint, tiene un beta de 2.5. La firma es 100% financiada con patrimonio.

•        Asuma una tasa libre de riesgo de 5% y un premio por riesgo de mercado de 10%.

•        ¿Cuál es la tasa de descuento apropiada para una expansión de esta firma?

[pic 6]

Suponga que Empresas Stansfield está evaluando los siguientes proyectos (independientes). Cada uno cuesta $100 y dura un año.

[pic 7]

Usando la LMA para Estimar la Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo para Proyecto

[pic 8]

Una firma 100% patrimonio debería aceptar un proyecto cuya TIR excede el costo de capital y rechazar proyectos cuyas TIRs son inferiores al costo de capital.

2.        Estimación del Beta: Midiendo el Riesgo de Mercado

Porfolio de Mercado – Es el Porfolio de todos los activos en la economía. En la práctica un índice accionario amplio, tal como el S&P Composite (o IGPA en Chile), es usado para representar al mercado.

Beta – Sensibilidad del retorno de una acción al retorno del porfolio de mercado.

•        Teoréticamente, el cálculo del beta es directo:

•Problemas        [pic 9]

1. Los Betas pueden variar en el tiempo.                                
2. El tamaño de la muestra puede ser inadecuado.
3. Los Betas son influenciados por cambios en el leverage financiero y en el riesgo del negocio.

•        Soluciones

– Los problemas 1 y 2 (arriba) pueden ser moderados por técnicas estadísticas más sofisticadas.

– El problema 3 puede ser disminuido por ajustes a cambios en el riesgo financiero y de negocios.

– Mirar a promedios de betas estimados de firmas comparables en la industria.

Estabilidad del Beta

•        La mayoría de los analistas sostienen que los betas son generalmente estables para firmas que permanecen en la misma industria.

•        Eso no quiere decir que el beta de una firma no pueda cambiar.

–  Cambios en la línea de productos

–  Cambios en tecnología

–  Desregulación

–  Cambios en el Leverage financiero

Usando un Beta de la Industria

•        Se sostiene frecuentemente que uno puede estimar mejor el beta de una firma al involucrar a la industria como un todo.

•        Si usted cree que las operaciones de la firma son similares a las operaciones del resto de la industria, usted debería usar el beta de la industria.

•        Si usted cree que las operaciones de la firma son fundamentalmente diferentes a las operaciones del resto de la industria, usted debería usar el beta de la firma.

•        No olvidar ajustes por el leverage financiero.

3.        Determinantes del Beta

•        Riesgo del Negocio

–  Ciclicidad de los Ingresos

–  Leverage Operativo

•        Riesgo Financiero

–  Leverage Financiero

Ciclicidad de los Ingresos

•        Acciones altamente cíclicas tienen altos betas.

– Evidencia empírica sugiere que firmas comerciales y automotrices fluctúan con el ciclo de negocios.

– Firmas de transporte y utilitarias son menos dependientes del ciclo de negocios.

•        Note que Ciclicidad no es los mismo que variabilidad—acciones con altas desviaciones estándar no necesariamente tienen altos betas.

– Los estudios que hacen películas tienen ingresos que son variables, dependiendo de si ellos producen “hits” o “flops”, pero sus ingresos no son especialmente dependientes del ciclo de negocios.

Leverage Operativo

•        El grado de Leverage operativo mide cuán sensible es una firma (o proyecto) a sus costos fijos.

•        El Leverage operativo se incrementa cuando los costos fijos aumentan y los costos variables caen.

•        El Leverage operativo magnifica el efecto de la Ciclicidad en el beta.

•        El grado de Leverage operativo está dado por:

[pic 10]

Leverage Operativo

[pic 11]

El Leverage operativo se incrementa cuando los costos fijos aumentan y los costos variables caen.

Leverage Financiero y Beta

•        El Leverage operativo se refiere a la sensibilidad de la firma a los costos fijos de producción.

•        El Leverage financiero es la sensibilidad de la firma a los costos fijos del financiamiento.

•        La relación entre los betas de la deuda, patrimonio, y activos de una firma está dada por:

[pic 12]

El Leverage financiero siempre incrementa el beta patrimonial relativo al beta de los activos.

Leverage Financiero y Beta: Un Ejemplo

Considere Grand Sport, Inc., que es actualmente 100% patrimonio y tiene un beta de 0.90.

La firma ha decidido llegar a una estructura de capital de Una parte de deuda a Una parte de patrimonio.

Puesto que la firma permanecerá en la misma industria, su beta de activos debería permanecer en 0.90.

Sin embargo, asumiendo un beta de 0 para su deuda, su beta patrimonial se hará el doble de grande:

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