La Flotacion Cambiaria

La flotación cambiaria en Colombia: de las bandas reptantes

a las subastas-choconas

Colombia dio un gran salto cualitativo en materia cambiaria a partir de septiembre de 1999, cuando

abandonó el sistema de “bandas reptantes” del período 1994-1998 en favor de un sistema de flotación

cambiaria relativamente limpio (intervenciones anunciadas y con reglas del juego claras). Sin embargo,

ese sistema de flotación cambiaria “limpia” (1999-2004) se vio alterado negativamente durante el período

enero 2005–marzo de 2006, por cuenta de un sistema de intervenciones discrecionales que pretendían

defender un piso cambiario “arbitrario”, generándose en consecuencia una gran expansión monetaria.

El período abril-agosto de 2006 enfrentó tendencias devaluacionistas del peso frente al dólar y el mercado

hubiera esperado que se regresara entonces al sistema relativamente limpio de flotación cambiaria que se

traía. Sin embargo, ello no ha sido así por cuenta de un sistema de minibandas que activan intervenciones

cambiarias en un margen tan estrecho como el +/- 2% del promedio móvil de 20 días (PM20) de la Tasa

Representativa del Mercado (TRM).

En efecto, el “activismo cambiario” llegó a su clímax el 11 de julio de 2006, cuando estuvieron vigentes

(simultáneamente) opciones-put de venta de divisas (para controlar una supuesta excesiva volatilidad de

la TRM) y opciones-call para compra de divisas (por un supuesto exceso en sentido contrario). Se trataba

de un traslapo de las subastas “disparadas” el 27 de junio por una “excesiva devaluación” y el 10 de julio

por una “excesiva apreciación”, dando lugar a estas “subastas-choconas”.

En opinión de Anif, el Banco de la República cometió un error al estrechar, en diciembre de 2005, el rango

de disparo de dichas subastas al +/-2% (ver Comentario del Día 18 de mayo de 2006). Cabe recordar

que originalmente dicho rango se había diseñado con un criterio de muy poca intervención (al +/- 5%)

y que este se había llevado a uno de baja intervención (al +/- 4% en 2001). Antes de dichos cambios

(1999-2004), sólo en tres ocasiones alcistas se había activado dicha regla (julio-septiembre de 2002, con

devaluaciones anuales superiores al 25%) y en una sola ocasión bajista (diciembre de 2004, al registrarse

una apreciación del 8% anual). Ver gráfico adjunto.

Consúltelo en el home www.anif.org

Director: Sergio Clavijo

Con la colaboración de Alejandro Vera

En cambio, en el período abril-agosto de 2006 el activismo cambiario del Banco de la República ha

generado nueve intervenciones cambiarias (casi de a dos por mes, cuando la norma anterior era una

por año). Estas intervenciones por volatilidad totalizaron casi US$1.400 millones (US$944 millones por

subastas call y US$394 millones por opciones put).

Anif había comentado que ese “angostamiento” de las minibandas de disparo sólo podía justificarse

temporalmente como un mecanismo para haber retirado los excesos de dinero, al vender nuevamente

las RIN antes acumuladas. No obstante, esto no ocurrió en las magnitudes necesarias, sino que la

“permanencia” de ese mecanismo de intervención ha probado ser perturbador para la flotación cambiaria

que requiere el sistema de Inflación Objetivo, como el que pregona el Banco de la República.

Por todo lo anterior, Anif considera, como lo habíamos mencionamos meses atrás, que el disparador

de subasta para el control de la volatilidad debería volver a los niveles de +/- 4% para dejar flotar

adecuadamente la tasa de cambio y recuperar el control monetario que provee este esquema.

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