Porsche, Volkswagen and CSX

Porsche, Volkswagen and CSX

Hechos Relevantes

• En el año 2005, Porsche tenía reservas en efectivo por más de €3 mil millones, pero su reducido tamaño estaba restringiendo el desarrollo de nuevas tecnologías, especialmente para dar cumplimiento a las nuevas regulaciones en reducción de contaminación y consumo de combustible.
• Wendelin Wiedeking (consejero delegado de Porsche), consideró que Porsche debería tener acceso a la experiencia tecnológica de Volkswagen, a sus capacidades de fabricación y a sus reservas de efectivo, por lo que en marzo del año 2005 propuso que las familias Porsche / Piëch tomaran el control de Volkswagen.
• Holger Härter, el director financiero de Porsche,  ideó un plan para obtener una mayor participación en Volkswagen.
• El plan consistió en el uso de opciones financieras tipo "cash settled" u opciones liquidadas en efectivo.
• Uno de los beneficios de este plan era reducir el pago de impuestos y evitar la revelación  de sus intenciones bajo la regulación Alemana.
• Antes del 25 de septiembre de 2005, Porsche tenía una participación del 5% en Volkswagen.  
• Poco después, Porsche  alcanzó  una participación del 18.5%  en acciones y opciones por poco más de 3.4%. Porsche siguió incrementando su tenencia de acciones a un 30%, viéndose obligado a realizar un tender-offer.
• En un movimiento inesperado, en Marzo de 2008, Porche anunció su intención de aumentar su posición neta a un 50%, para luego el 26 de octubre de 2008 informar públicamente que tenía una posición larga en las acciones de Volkswagen a través de opciones liquidadas en efectivo.
• Porshe alcanzó  así el 74.1% de las acciones de Volkswagen, dividida de la siguiente forma:

• 42.6%  en acciones
• 31.5%  en opciones liquidadas en efectivo

• El 20 % de las acciones eran propiedad del Estado Lower Sawony
• Sólo el 5.9% de las acciones estaban en poder del mercado, las cuales no eran suficientes para que los vendedores en corto puedan comprar estas acciones para cubrir sus posiciones.
• En un lapso de 2 días, al mes de octubre de 2008, las acciones de Volkswagen subieron de 211 euros a 1,005 euros, debido al exceso de demanda de las acciones.
• Las acciones de Volkswagen fueron incluidas en el índice DAX, un índice ponderado por valor de capitalización, lo cual generó una presión adicional a la alza sobre el precio de las acciones.
• Porsche fue acusado de engañar al mercado por la posición que se proponía adoptar en Volkswagen.
• En marzo de 2009 Porsche declaró que la probabilidad de que tuviera una posición del 75% era muy pequeña, y negó que estaba manipulando el mercado.
• Los intentos de Porsche por obtener el control sobre Volkswagen, por medio de contratos derivados, generaron el mayor incremento en el precio de una compañía en la historia.
• Como consecuencia de esta estrategia, se generaron también las mayores pérdidas en los fondos de cobertura que tenían posiciones en corto de acciones de Volkswagen.

Síntesis o diagnóstico del problema 

Los casos de Porsche y de los fondos TCI y 3G demuestran la creciente importancia del conocimiento en el uso de instrumentos financieros derivados (en particular, equity swaps y cash settled Options) con fines de cobertura o especulación.

Tanto Porsche como los fondos TCI y 3G usaron derivados de capital para propósitos similares de control, sin embargo, tuvieron resultados diferentes.

El uso de estos instrumentos por parte de Porsche en su búsqueda por el control de Volkswagen resultó en un significante cambio en la capitalización del mercado y en enormes pérdidas para fondos que realizaban ventas en corto. Por otro lado, la búsqueda del control de CSX por parte de TCI y 3G resultó en discusiones, pleitos legales y condenas emitidas por un juez federal y tribunales americanos. Así como un incremento dentro de los fondos cuando les fueron otorgados asientos dentro del consejo de administración.

...