SEGUNDO EXAMEN DE AFIN

SEGUNDO EXAMEN DE AFIN

PREGUNTA 1:

Defina el Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC). Indique su método de cálculo, y su utilización en la valoración de proyectos de inversión con riesgo diferente al de la empresa. (10 puntos) pag 141

Es el rendimiento general que una empresa deberá ganar sobre sus activos existentes para mantener el valor de sus acciones, también implica el rendimiento requerido sobre cualquiera inversión realizada por una empresa que tenga esencialmente los mimos riesgos que lo de las operaciones existentes. Se puede decir que refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.

El cálculo del costo promedio ponderado de capital se realiza multiplicando los pesos de la estructura de capital ´por los costos asociados y todos estos se suman para obtener el valor del CPPC.

CPPC = D/V * RD ( 1-tc) + E/V * RE

La ecuación es la expresión general de CPPC cuando se financia con deuda y capital propio. En el caso que la empresa tuviera además acciones preferentes se debe incorporar el costo de la acción preferente multiplicado por su peso respectivo, dicho esto la formula quedaría:

CPPC = D/V * RD (1-tc) + (DCP / V)* RDcp*(1-TC) + E/V * RE + AP/V * RAP

Como se pudo observar el CPPC es la tasa de descuento para poder realizar el cálculo del VAN de los nuevos proyectos de inversión que evalué la empresa. Para que la utilización del CPPC en la valoración de proyectos de inversión con riesgo sea válida se deben cumplir con dos condiciones primordiales:

1. En la estructura de capital del nuevo proyecto los pesos coinciden con los de la empresa, si esta estructura financiera del proyecto difiere de la estructura de la empresa el CPPC no podría aplicarse en forma directa. A pesar de eso no es una condición restrictiva dado que las empresas suelen definir proporciones de deuda y capital propio objetivos a largo plazo y permiten que los proyectos difieran en el corto plazo.
2. Que en el nivel de riesgo del nuevo proyecto coincida con el nivel de riesgo de la empresa. esta si es una condición restrictiva. El CPPC es la tasa de descuento para los nuevos proyectos solo si se considera que el proyecto posee los mismos riesgos que la empresa. si el proyecto fuera más riesgoso o menos riesgoso que la empresa en conjunto seria inadecuado utilizar el CPPC para realizar el cálculo del VAN, y como consecuencia se debería realizar el cálculo del costo del capital del proyecto el cual será diferente al de la empresa.

PREGUNTA 2:

Explique la relación entre el valor de la empresa y el nivel de endeudamiento, y explique la relación entre el costo de capital y el nivel de endeudamiento. En ambos casos incluya los efectos de los impuestos y de los costos de quiebra en el análisis. (10 puntos)

Explique la relación entre el valor de la empresa y el nivel de endeudamiento (con impuesto y costos)

El valor de la empresa según Modigliani y Miller (MM) se comporta según la ecuación VL = VU + TC*D, haciendo una grafica de la ecuación en la cual el valor de la empresa B esta en ordenas y el de la deuda en abscisas se observa que si la empresa utiliza deuda en su estructura de capital el valor total de la empresa tendría pendiente positiva y seria igual al valor VU, de la empresa sin deuda mas el valor correspondiente al valor fiscal (TC*D) por lo tanto el valor VL de la empresa crecerá a medida que se apalanca mas ( adquiere mas deuda) esto da un resultado poco conciso ya que una empresa completamente endeudada, totalmente financiada por la deuda, donde la relación D/V=1 maximizaría su valor. En esta situación esta sería una empresa si patrimonio neto lo que significaría una empresa en quiebra, esta situación no tiene sentido práctico por lo que para corregir la situación y hacer este análisis completo deben incluirse los costos de quiebra correspondientes. Por lo tanto se requiere analizar otras variables para analizar el comportamiento financiero de la empresa además del valor de la empresa palancada. Para completar el análisis incluyendo la estructura del capital con impuesto y costos de quiebra aplicaríamos la ecuación VL = VU + VA(ahorro fiscal) – VA(costos de la quiebra), con esta ecuación con bajos niveles de endeudamiento el valor actual del ahorro fiscal por los intereses supera al valor actual del costo de quiebra y por lo tanto el valor de la empresa (VL) aumenta con el endeudamiento, esto tiene un valor máximo(D*)  y a partir de esto comienza a caer el valor de la empresa a medida que crece el endeudamiento. El valor máximo de la empresa se obtendrá para el nivel de deuda (D*) el cual es la estructura optima de capital para la empresa, esto se denomina teoría estática de la deuda, en esta teoría no se ha desarrollado un modelo que desarrolle mediante una relación funcional el monto optimo de la deuda (incompleta).

Explique la relación entre el costo de capital y el nivel de endeudamiento (con impuesto y costos)

Según MyM (Modigliani y Miller) incluyendo impuestos establece la siguiente ecuación para el costo de capital propio de la empresa(RE):  RE= RU + (RU – RD) * D/E * (1-TC), esta es una función creciente del apalancamiento financiero medido por la relación de deuda a capital (D/E) multiplicado por 1-TC en esta situación el costo del capital propio crece con el endeudamiento de la empresa por el mayor riesgo financiero pero el CPPC disminuye a medida que aumenta el índice de endeudamiento, es decir, a mayor nivel de deuda de la estructura de capital menor CPPC.

Al incluye los costos de quiebra en el análisis del costo de capital vemos que el CPPC decrece a medida que aumenta el endeudamiento de la empresa. alcanza un valor mínimo el cual es el que maximiza el valor de la empresa y luego de este punto comienza aumentar simultáneamente con la disminución del valor de la empresa, la razón de endeudamiento(D/E) para la cual el CPPC alcanza el valor mínimo es el valor de la estructura optima de capital, graficando estos valores el valor mínimo del CPPC define el valor máximo de la empresa y en este punto esa sería la estructura optima del capital de la empresa.

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