Apalancamiento Financiero

Capítulo 15

Estructura de capital

1. Maximización del valor de la empresa contra maximización de participaciones de los accionistas

Pastel: valor de mercado de la deuda + valor de mercado del capital accionario.

Los cambios en la estructura de capital benefician al accionista si y sólo si estos aumentan el valor de la empresa.

Los administradores deben elegir la estructura de capital que considere que otorgue el valor más alto a la empresa porque esta estructura de capital será más beneficiosa para los accionistas.

2. Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo

2.1. Apalancamiento y rendimientos para los accionistas

La empresa apalancada tiene menos acciones de capital en circulación que la empresa no apalancada. Por lo tanto, cualquier incremento de utilidades antes de intereses conduce a un mayor incremento de la Utilidad Por Acción (UPA).

- El apalancamiento también crea riesgos, en recesión las UPA son más altas en el caso de la empresa no apalancada.

- Un inversionista con aversión al riesgo podría preferir a la empresa totalmente financiada con capital accionario, mientras que un inversionista neutral, con menos versión, podría preferir el apalancamiento.

3. Modigliani y Miller:

Sin impuestos

3.1

Proposición I:

El valor de la empresa siempre es el mismo bajo diferentes estructuras de capital. En ausencia de impuestos el valor de la empresa apalancada es el mismo de la no apalancada.

Apalancamiento casero: si las empresas apalancadas se valúan a un precio muy alto, los inversionistas racionales simplemente solicitaran fondos en préstamos sobre sus cuentas personales para comprar acciones a las empresas no apalancadas. hace referencia a la situación en la que algún accionista de la empresa realiza un préstamo personal para así alterar el grado de apalancamiento de la empresa, y así en lugar emitir la deuda y deber a terceros, simplemente se le debe a un accionista

El apalancamiento no afecta el valor de la empresa, ya que el bienestar de los accionistas está directamente relacionado con el valor de la empresa, y los cambios en la estructura de capital no pueden afectar el bienestar de los accionistas.

Proposición II:

El rendimiento requerido de los tenedores de capital accionario aumenta con el apalancamiento. Debido a que el capital apalancado implica un mayor riesgo, como compensación debería ofrecer un rendimiento esperado más alto.

MM argumentan que el rendimiento esperado del capital esta positivamente relacionado con el apalancamiento pq el riesgo de sus tenedores de capital aumenta con el apalancamiento.

MM: Una Interpretación

+ B → + Riesgo Capital Accionario → + Costo Capital

El costo general del capital de una empresa no puede reducirse a medida q se sustituyen deudas por capital accionario, aun cuando las deudas parezcan ser mas económicas q este. La razón de esto es q a medida q la empresa añade deudas, el capital accionario restante aumenta su nivel de riesgo, a medida q el riesgo aumenta, el costo del capital también lo hace.

El incremento del costo de capital accionario restante compensa la proporción más alta de la empresa financiada por deudas de bajo costo.

(*B = valor de las deudas o bonos de la empresa)

4. Impuestos

4.1. Valor presente de la proyección fiscal:

Protección o subsidio fiscal proveniente de la deuda:

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