Crecimiento

La crisis financiera en Europa: Lecciones desde América Latina

Domingo Cavallo1

Traducción de Ignacio Cattaneo

La actual crisis financiera en Europa posee el mismo origen que la crisis financiera en los EE.UU.: el

exceso de endeudamiento. En algunos países, la causa fue el excesivo endeudamiento de las familias y

las empresas. En otros, se trató del excesivo endeudamiento de los gobiernos. En la mayoría de los

casos, fue excesivo el endeudamiento de los intermediarios financieros. Los EE.UU. y Europa son

economías de dimensiones similares.

Si tomamos a Europa como un agregado, los déficits fiscales y por cuenta corriente fueron --y siguen

siendo--, mucho mayores en los EE.UU. que en Europa. En principio, si los EE.UU. fueron capaces de

encontrar una solución, Europa también debería serlo.

La solución de los Estados Unidos

En los EE.UU. la crisis financiera se palió con un gran incremento en el balance de la FED y un gran

aumento del déficit presupuestario para recapitalizar los bancos y estimular la demanda agregada. Esta

estrategia funcionó bien porque la demanda de bonos del Tesoro de EEUU y otros bonos no se

desmoronó.

Por el contrario, en el peor momento de la crisis, cuando las preocupaciones se convirtieron en pánico,

el Tesoro de EEUU y los bonos repuntaron como consecuencia del movimiento hacia activos

considerados más seguros (un fenómeno que se ha denominado "flight to quality").

La solución de la crisis financiera en Europa

Cuando Europa introdujo el Euro en 1999, la mayoría de los líderes políticos, economistas y banqueros

creían que el Euro se convertiría en un competidor para el dólar como moneda de reserva y que se

podía confiar en las obligaciones financieras denominadas en Euros tanto como en aquellas de los

EEUU. Lo que todos ellos pasaron por alto es que las obligaciones financieras, incluso si ha sido

emitidas en euros, no son europeas, sino nacionales.

Los banqueros y los economistas europeos han pasado por alto el hecho de que las deudas de cada país

no eran deudas europeas. Si los banqueros y economistas --quienes deberían estar más capacitados que

los políticos para advertir la diferencia--, se hubieran dado cuenta de que actualmente cada país es

responsable de su propia deuda, las tasas de interés aplicadas a la deuda de cada país no habrían

convergido tan rápido como lo hicieron. En consecuencia, la oferta de crédito para la periferia de

Europa no habría sido tan abundante como lo fue.

Pero la realidad es que los países de la periferia europea se endeudaron excesivamente hasta el punto de

no ser capaces de pagar. Al igual que las hipotecas subprime se convirtieron en activos tóxicos de los

bancos en los Estados Unidos, en Europa la deuda de Grecia y otros países de la periferia se

convirtieron en activos tóxicos también.

¿Podría entonces Europa aplicar algunas de las políticas que están ayudando a los EEUU para hacer

frente a la crisis? Sostengo que Europa podría aplicar políticas similares si las deudas nacionales se

convirtieran en deudas garantizadas por Europa en su conjunto y no por cada país. En este caso, el BCE

podría expandir la liquidez sin límites y Europa podría aplicar un estímulo fiscal para recapitalizar sus

bancos y estimular la demanda agregada, tal y como lo hizo y parece estar dispuesto a seguir haciendo

EEUU.

Los banqueros europeos y los prestamistas de Europa en todo el mundo estarían muy de acuerdo con

esta solución. Pero, por supuesto, los líderes políticos y los contribuyentes de los países europeos que

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