Aeropuerto de Neuquen

Aeropuerto de Neuquén

El objetivo del siguiente caso es calcular el costo de capital de la empresa Aeropuerto del Neuquén s.a. Empresa dedicada a la concesión del terminal aéreo de la provincia con su mismo nombre.

Como el caso lo refiere, la compañía estaba endeudándose con sus accionistas para poder subsistir, sin embargo estos préstamos eran pagados, una vez se pudieran cancelar, es decir, era una obligación que pagaban a medida que el aeropuerto tuviera fondos para hacerlo. No tenía un costo financiero asociado al préstamo.

Los siguientes fueron los parámetros analizados para determinar el costo de capital de la empresa:

Tasa libre de riesgo

En primer lugar tomamos una tasa mayor a la evolución del bono del tesoro de los Estados Unidos, tomamos la tasa más alta que era de 4,84% a 30 años, ya que aunque el caso no lo define, generalmente las concesiones aeroportuarias, dada la magnitud de las inversiones que deben realizar, inician en 20 años de concesión y pueden superar fácilmente los 30 años de contrato.

Por otra parte decidimos tomar el promedio de las tasas libres de riesgo de las siguientes entidades Latinoamericanas: EPRE San Juan (5,6) y EPRE Mendoza (4,94). Esto básicamente por tener una muestra de 2 entidades del país donde se encuentra el aeropuerto.

Esta variable nos dio como resultado 5,27, lo cual básicamente es el promedio de los entes reguladores.

Descartamos las entidades Brasileras (ANEEL y FUBRA) ya que Brasil es un país mucho más complejo y grande comparado con Argentina. También descartamos las entidades Británicas (CAA, Ofgem, Postcomm, Ofcom, Ofgem y Ofwat) dado que el mercado Británico es mucho más maduro y estable que el mercado argentino. Incluso a pesar de que dentro de los entes reguladores estaba la CAA que es la Civil Aviation Authority del Reunido Unido, ya que como lo mencionamos previamente es un país mucho más estable que el país austral.

Riesgo de Mercado:

Para empezar tomaremos la media geométrica, ya que es la que capitaliza intereses, mientras que el aritmético es interés simple. En los negocios se usa la media geométrica.

Para el riesgo del mercado decidimos tomar una prima de riesgo equivalente al 6%. Esto lo tomamos basados en las primas de riesgo de los Estados Unidos, Australia e Irlanda, ya que comparadas con la prima de riesgo del Reina Unido eran mayores y consideramos que Argentina al ser un país en desarrollo, las primas de mercado son necesariamente mayores a países más estables como Reino Unido.

Beta:

Para la definición del beta, tomamos un valor de una empresa comparable. Para este caso tomamos el beta de Dublin Airport Authority como base de medida. Esto dado que es la medición del beta más cercano a la fecha actual en la que se va a firmar el otro si con la provincia de Neuquén, por ende puede ser más acertado con la realidad. El beta fue de 0,61.

Marco Regulatorio:

Dada la información del caso, hemos tomado la prima por riesgo regulatorio del 2%.

Riesgo País:

La diferencia calculada como el spread del rendimiento de los bonos soberanos del país en desarrollo y los de un bono del tesoro de los EEUU.

Debido a que no es lo habitual estar en default, consideramos no oportuno usar el EMBI+ Argentino a 2004 que era de 5000 puntos, en contraste sugerimos utilizar el promedio del EMBI+ entre los años 1996 y 2004, el cual fue de 752 puntos. Esto dado que es una muestra importante de varios años y a su vez no refleja una situación puntual del país en dicho momento, ya que si llegáramos a utilizar los 5000 puntos, sobrevaloraríamos el costo de capital, llevándolo a una cifra mucho más alta, lo cual no reflejaría realmente la situación económica posterior del país. Estaríamos sobrevalorando el costo de capital lo cual tampoco sería prudente dado que las

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