Estructura De Capital
Enviado por • 24 de Marzo de 2015 • 551 Palabras (3 Páginas) • 171 Visitas
Hipótesis de mercados
perfectos1
1. Los mercados de capitales operan
sin costo.
2. El impuesto sobre la renta de personas
naturales es neutral.
3. Los mercados son competitivos.
4. El acceso a los mercados es idéntico
para todos los participantes de
los mismos.
5. Las expectativas son homogéneas.
6. La información no tiene costo.
7. No existen costos de quiebra.
8. Es posible la venta del derecho a
las deducciones o desgravaciones
fiscales.
B. Valor de empresa y costo
de capital
De acuerdo con la siguiente terminología:
V = Valor de mercado de la empresa.
D = Valor de mercado de la deuda.
Ki = Tipo de interés nominal de la
deuda.
Ko = Costo de capital medio ponderado.
X = Beneficio esperado por la empresa
antes de intereses e impuestos.
S = Valor de mercado del capital
propio.
E = Beneficio disponible para accionistas.
Ke = Costo de capital propio.
D = Volumen de deuda contraído
Se pueden establecer las siguientes
equivalencias:
V = S + D (1)
X = E + KiD (2)
Ko = X/V (3)
Ke = E/S (4)
Ki = KiD/D (5)
Despejando E de (4) y KiD de (5) se
tiene:
E = KeS (6)
KiD = KiD (7)
Si se reemplaza las ecuaciones (6) y
(7) en (2) queda:
X = KeS + KiD (8)
Y si a su vez se reemplaza X en la
ecuación (3) se obtiene que:
Ko = (KeS + KiD) /V
Reordenando:
Ko = KeS /V + KiD/V (9)
Donde Ke > Ko > Ki en función al
riesgo atribuible a los fondos esperados
por los diferentes tipos de inversión.
De la ecuación anterior se puede despejar
Ke:
Ke = Ko + (Ko - Ki) D/S (10)
1. Véase Haley, C. y Schall, L. (1979), pág. 386.
ESTUDIOS 37
GERENCIALES
C. Los enfoques RE2, RN3
y tesis tradicional
Hipótesis
1. El nivel de riesgo económico de la
empresa permanece constante.
2. Todas las empresas pertenecientes
a la misma clase de riesgo se
encuentran en una situación de
estancamiento o no-crecimiento
de sus activos.
3. Los flujos financieros son constantes
o estables y a perpetuidad RE
y RN.
4. Las empresas se encuentran en
una economía libre de impuestos.
5. Las empresas no realizan emisiones
de acciones privilegiadas.
La tesis tradicional considera adicionalmente
las siguientes hipótesis:
– Los mercados de capitales operan
sin costo.
– Las expectativas son homogéneas.
– El ratio de endeudamiento se puede
modificar instantáneamente.
A manera de resumen se presentan
en el Cuadro 1 y la Figura 2 los diferentes
comportamientos de Ki, Ke, Ko
y el valor de la empresa en relación
con un incremento del endeudamiento
desde el punto de vista de los enfoques
RE, RN y la tesis tradicional. En
el cuadro se señalan con letra cursiva
los supuestos que han recibido mayores
críticas.
Los enfoques RE y RN son importantes
en la medida que sirven de soporte
de partida a los modelos teóricos
más ampliamente desarrollados y/o
difundidos, como son la proposición
de Modigliani y Miller y la tesis tradicional.
De acuerdo con el enfoque RE no existe
una estructura financiera óptima
debido a que Ko y V son constantes;
por lo tanto, sería vana cualquier gestión
financiera que pretendiese aumentar
el valor de la empresa, por
medio de una mejor combinación de
recursos internos y externos. Mientras
que el enfoque RN con Ki y Ke
constantes, pero siendo Ki < Ke en
función del riesgo, conlleva a una
disminución de Ko en la medida que
la empresa sustituya capital propio
por deuda; siendo la mejor estructura
de capital aquella que más deuda
tenga.
La postura mantenida por los expertos
financieros respecto a la política
de endeudamiento de la empresa hasta
antes de 1958,4 se puede recoger y
resumir en la denominada tesis tradicional.
Se consideraba que era factible
obtener una estructura financiera
óptima mediante el uso «moderado
» del apalancamiento financiero
que, al ser una fuente de recursos
«más barata», conllevaría a minimizar
el costo medio ponderado y, por
consiguiente, a maximizar el valor de
mercado de la empresa.
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