Estructura De Capital

TEMA

“ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICA DE DIVIDENDOS”

Introducción

Cuando una empresa desea realizar una inversión, para satisfacer sus necesidades en el contexto de algún objetivo de crecimiento, para la ejecución de un proyecto o simplemente reestructurar sus pasivos, debe obtener nuevos fondos para emprender esos proyectos, y a su vez, considerar qué tipo de valores emitirá y cuáles serán los medios para financiar su propósito o saldar las deudas. Las empresas actualmente tienen dos formas de obtener recursos, es decir financiarse; esta el financiamiento por deuda (fondos de inversionistas externos) y por recursos propios (acciones).

La decisión sobre la estructura de capital es de gran relevancia, debido a que puede llegar a afectar las acciones de la empresa u organización, así como sus futuras posibilidades de inversión, ya que una buena decisión en cómo financiar un proyecto, puede llegar a maximizar el valor de las acciones y disminuir el costo ponderado de capital.

En el siguiente trabajo de investigación, se pretende dotar de una serie de explicaciones y ejemplos de cómo funciona la estructura de capital, los efectos que producen los impuestos dentro de la estructura de capital, la política de dividendos y los costos de insolvencia financiera.

Se espera con el siguiente trabajo, sirva como una herramienta de ayuda para el lector en materia de cómo financiar un proyecto y que ventajas o desventajas se obtendrían al tomar una decisión, si financiarlo por recurso propio o bien, por deuda, tomando en cuenta factores como lo son los impuestos.

Estructura de capital

La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial que conserva la empresa, es decir, aquellos aportes referentes a la deuda, acciones y otros valores que la empresa o institución mantienen en vigencia, los fondos de la estructura de capital se pueden dividir en aportes por los socios de la empresa, la cual deberán contar con el recurso propio necesario para financiar el proyecto, que se desea realizar o por medio de deuda que adquieren mediante préstamos por terceros.

Para calcular la estructura de capital de una empresa, basta con estimar el porcentaje del capital y la deuda que representa el valor de la empresa, es decir, si en un balance general la empresa cuenta con $ 40,000 de deuda y $ 60,000 de capital se puede estimar que la empresa está estructurada por deuda del 40% ($ 40,000/ $100,000) y el 60% por capital ($ 60,000/$100,000), este sería la estructura del costo de capital de la empresa.

Las empresas pueden obtener el capital a través de bonos y venta de acciones dentro de la compañía, donde los beneficiarios de bonos reciben compensación por el uso de fondos de interés, y los accionistas reciben compensaciones a través del precio del dividendo de las acciones, tomando en cuenta los intereses y los impuestos.

La fuente de mayor frecuencia de obtención del capital de inversión, proviene de inversionistas de capital de riesgo. Estos son personas o instituciones que toman riesgo de manera profesional y pueden ser grupos de personas adinerados, fuentes asistidas por el gobierno o instituciones financieras en extensión, que buscan empresas en sus etapas iniciales para invertir su dinero. Las principales desventajas del financiamiento mediante la inversión de capital de riesgo es la pérdida parcial de la capacidad para tomar decisiones y de ganancias potenciales.

Hay fuentes de financiamiento que crean deudas: Bancos, ahorros, préstamos y compañías comerciales de financiamiento.

Tradicionalmente, los bancos han sido la fuente de financiamiento más grande, dispuestos a prestar su dinero mediante diferentes sistemas, que a continuación se mencionan.

Existen una serie de condiciones que establecen el financiamiento con o sin impuestos una de ellas es; la tesis de Modigliani y Miller. La tesis de Franco Modigliani y Merton Miller establece que “(…) a falta de impuestos y otros costos de transacción, el flujo de efectivo total que se paga a todos los accionistas de la empresa, es igual al total de flujo de efectivo generado por los accionistas de ésta”, es decir tanto los valores de la empresa y sus activos deben tener el mismo valor de mercado total.

Modigliani y Miller, proponen un conjunto de condiciones que se conocen como mercados de capital perfectos, el cual establecen:

1. Los inversionistas y empresas pueden comerciar el mismo conjunto de valores a un precio de mercado competitivo, igual que el valor presente de sus flujos de efectivo futuros.

2. No hay impuestos o costos de transacción, asociados a la comercialización de los valores.

3. Las decisiones de financiamiento de una compañía no cambian los flujos de efectivo generados por sus inversiones, ni revelan información sobre ella.

De lo anterior, Modigliani y Miller proponen que, en un mercado de capital perfecto, el valor de la empresa es igual al valor del mercado del total de flujos de efectivo generados por sus activos y no lo afecta la selección de su estructura de capital, donde existe un faltante de impuestos y costos de transacción y permite a todos los participantes en el mercado disponer de la misma información y el mismo coste, esta proposición se utiliza para relacionar el apalancamiento con el costo de capital.

Tras estas hipótesis llegaron a las siguientes conclusiones:

1. Las decisiones de inversión y financiación son independientes.

2. El valor de mercado de las empresas es independiente de su nivel de endeudamiento y se calculará actualizando su cifra de beneficios esperados a una determinada tasa de actualización.

Donde:

VE: Valor de mercado de la empresa

E(B): Beneficio esperado

Kc: Coste medio de capital

3. El rendimiento esperado de las acciones es una función lineal de su nivel de endeudamiento.

Siendo:

Ke: Coste de la financiación propia.

Kd: Coste de la financiación ajena.

Kc: Coste medio del capital

D: Volumen de deudas

PN: Volumen de recursos propios.

Por ejemplo, para una inversión inicial de $800, un proyecto genera flujos de $1400 si la economía es fuerte o $900 si la economía es débil, la tasa anual de interés libre de riesgo es del 5% para invertir en el proyecto y una prima por riesgo del 10%, el costo de capital propio es de 15% (10% + 5%), si se pidieran $200 para financiar el proyecto, de acuerdo a esta última proposición de Modigliani y Miller, contando que los activos de la empresa tienen un valor de $1000, el capital propio tendrá un valor de mercado de $800, entonces la ecuación se obtiene:

rE= 15% +200/800* (15%-5%)= 17,5%

Este modelo ha resultado fallido porque, realmente no existen solo mercados perfectos, también influye que existen impuestos que afecta la cifra de estos beneficios; es por esto que Modigliani y Miller introducen el efecto del impuesto al análisis de la estructura financiera, donde se establece que; “el costo de capital propio apalancado es igual al costo de capital propio no apalancado, más una prima por riesgo que es proporcional a la razón a valor de mercado de deuda capital”.

Con la siguiente formula se tiene el valor del mercado tomando en cuenta los impuestos.

Siendo:

BAT: Beneficio antes de impuesto.

T: Tipo impositivo sobre los beneficios.

D: Volumen de endeudamiento.

Cuando una empresa usa financiamiento con deuda, el costo de los intereses que debe pagar se compensa con una disminución de impuestos, lo cual representa un escudo fiscal para la empresa, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable.

Para el cálculo de las tasas impositivas se toma información del balance general y el estado de resultados de la empresa y se aplicarán las fórmulas de tasa efectiva y tasa marginal aplicando al costo de capital. Luego se realiza una revisión de las conciliaciones entre utilidad contable y renta fiscal y del movimiento de la cuenta de impuestos diferidos, para detectar las mayores cuentas que están disminuyendo o aumentando el valor de los impuestos pagados.

Luego de determinar la tasa de impuesto se aplica esta tasa al costo de capital accionario y al costo de la deuda, para así calcular el nuevo costo de capital mediante las siguientes formulas:

ks= ko +B/S(1-Tc )(ko-kd)

Ck= B/VL-kd(1-Tc)+E/VL* ks

Un ejemplo más sencillo, si una empresa con una tasa impositiva de 35%, pide prestado $100,000 al 10% de interés anual, entonces el costo neto al final del año es el siguiente:

Gasto por interés: 10%*$100,000 = $10,000

Ahorro de impuestos: -35%*10%*$100,000= -3500

Costo de efectivo de la deuda después de impuestos: $10,000-$3500=$6500

El costo de efectivo de la deuda después de impuestos sería $100,000/$6500= 6,50% del monto del préstamo, en vez del 10% de la tasa de interés, así la deducción de impuestos disminuye el costo de efectivo del financiamiento con la deuda de la empresa. De modo que con los intereses deducibles de impuestos, la tasa efectiva después de impuestos por los préstamos que se reciben es r * (1-t).

De acuerdo con la formula anterior, se deduce que al ser los gastos financieros más fiscalmente deducibles, una empresa en deuda tendrá

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