La definición y cuantificación de la creación de valor para la acción nistas

En este artículo se define y cuantifica la creación de valor para los accio

nistas, término muy utilizado tanto por las empresas en sus declaracio

nes de objetivos (aunque casi nunca definen su significado ni la cuanti

fican) como por empresas consultoras que ofrecen productos para

medirlo (por ejemplo, el EVA). Aunque muchas veces se utiliza el EVA

(economic value added) para medir la creación de valor para los accio

nistas, no tiene ningún sentido dar al EVA el significado de creación de

valor en cada periodo. Ninguna medida basada en datos contables

(como el EVA) puede tener mucho que ver con la creación de valor para

los accionistas. En este artículo proponemos una definición lógica de la

creación de valor para los accionistas.

También se muestra que el ROE (return on equity), que se calcula divi

diendo el beneficio neto del año entre el valor contable de los fondos pro

pios, guarda muy poca relación con la rentabilidad para los accionistas.

Esto se debe a que cualquier medida basada en datos contables (como

el ROE) tiene escasa o ninguna relación con la rentabilidad para los

accionistas.

Para llegar a la creación de valor para los accionistas, es preciso definir

antes el aumento de la capitalización bursátil, el aumento del valor para

los accionistas, la rentabilidad para los accionistas y la rentabilidad exi

gida a las acciones.

Para entender mejor la creación de valor para los accionistas, utilizare

mos el ejemplo de Telefónica entre diciembre de 1991 y diciembre de

2004.

1.AUMENTO DE LA CAPITALIZACIÓN DE LAS ACCIONES

El 31 de diciembre de 2004 Telefónica tenía en circulación 4.955,89

millones de acciones y el precio de cada acción en la bolsa (al cierre de

la sesión) fue 13,86 euros1. El 31 de diciembre de 1991, Telefónica tenía

en circulación 926,95 millones de acciones y el precio de cada acción en

la bolsa fue 7,39 euros. Por consiguiente, la capitalización (el valor de

todas

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