La diversificación a través de adquisición

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La diversificación a través de adquisición:

Creando valor

Malcolm S. Salter y Wolf A. Weinhold

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N ° 78408

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JULIO-AGOSTO 1978

La diversificación a través de adquisición:

Creando valor

Malcolm S. Salter y Wolf A. Weinhold

Durante los últimos 25 años una proporción creciente de las empresas estadounidenses han visto la sabiduría en la búsqueda de una estrategia de diversificación. Entre 1950 y 1970, por ejemplo, las empresas de un solo comerciales que comprenden el Fortune “500” se redujo de 30% a 8% del total. Adquisición ha convertido en un método estándar para la diversificación.

En los últimos años la productividad del capital de muchas empresas multinegocio ha quedado a la zaga de la economía. Sin embargo, la diversificación a través de adquisiciones sigue siendo popular; entre 1970 y 1975, los activos adquiridos de grandes empresas manufactureras y mineras en promedio poco más del 11% de la nueva inversión total en estas empresas, y la mayor parte de esa actividad fue diversificando tion.1 adqui- En los últimos años el ritmo de actividad tiene

Ha sido más lento que en el período 1967-1969 agitado, pero la combinación de alta liquidez de las empresas, precios de las acciones deprimidas, y el lento crecimiento económico ha significado que para muchas empresas adquisiciones se encuentran entre las más atractivas alternativas de inversión. Desde mediados de 1977, apenas una semana ha pasado sin al menos una adquisición importante siendo anunciado por una corporación diversificación.

A la luz de este continuo interés y los riesgos económicos ent apa- en el seguimiento de una estrategia de este tipo, se presenta una revisión de la teoría de la diversificación corporativa. Comenzamos hablando de siete conceptos erróneos comunes sobre la diversificación a través Acquisition. a continuación, nos dirigimos a la pregunta básica compañías que quieren adoptar la estrategia frente: ¿Cómo puede una compañía de crear valor para sus accionistas a través de

 _                ¿diversificación?

El Sr. Salter es profesor de Administración de Empresas en la Harvard Business School, donde se especializa en los problemas estratégicos y orga- nizational de empresas diversificadas. Este es su cuarto artículo de HBR. Sus artículos anteriores se han centrado en la relación entre la estrategia corporativa y la paga ejecutiva superior. El Sr. Weinhold divide su tiempo entre ser un investigador asociado en la Escuela de Negocios de Harvard y ser un consultor independiente agement hombre-. Es graduado del Massachusetts Institute of Sloan School of Management de Tecnología y cializes espe- en la economía financiera.

Salter y Weinhold han colaborado en actividades de investigación y desarrollo del curso y en el asesoramiento a empresas sobre las estrategias de diversificación. Este artículo está tomado de su libro que de ello inmediatamenteLa diversificación de adquisiciones: un marco para Estratégica y Análisis Económico.

Nuestra consideración de la creación de valor conduce a un examen de los beneficios potenciales de las alternativas de diversificación disponibles relacionada con el negocio y la diversificación no relacionada a los negocios. Las empresas están relacionadas si (a) se utilizan en mercados similares y utilizan sistemas de distribución similares, (b) emplean tecnologías de pro- ducción similares, o (c) explotar investigaciones.2 basada en la ciencia similares

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1. Oficina de Economía, Comisión Federal de Comercio. Informe estadístico sobre Fusiones y Adquisiciones (Washington, DC, noviembre de 1976), p. 93.
2. Richard P. Rumelt articulado por primera vez esta definición útil en su estrategia, la estructura y el desempeño económico (Boston: División de Investigación, Escuela de Negocios de Harvard, 1974).

Copyright © 1978 por el Presidente y Miembros del Harvard College. Todos los derechos reservados.

Conceptos erróneos comunes

Hay siete conceptos erróneos comunes sobre la diversificación a través de adquisiciones que podemos usar-totalmente de relieve en el contexto de la historia reciente. Se relacionan con la justificación económica de esta estrategia y para la gestión de un programa de diversificación exitosa.

1. diversificadores adquisitivos generan mayores rendimientos (a través de un aumento de las ganancias de capital y apreciación ción) para sus accionistas que nondiversifiers hacen.Esta noción ganó una determinada moneda durante los años 1960, en parte debido a la enorme importancia de que los analistas de valores y ejecutivos de empresas colocan en el crecimiento del beneficio por acción (BPA). diversificadores adquisitivos que no colapsaron a la vez de ingerir demasiadas empresas a menudo altos niveles sostenidos de crecimiento del BPA.

Sin embargo, una vez que se hizo evidente que una gran parte de este crecimiento fue un espejismo contable y que la productividad del capital era un mejor indicador del rendimiento de la gestión y la fuerza económi- cos de un negocio, el valor de mercado de muchas empresas tivos adquisi- hundió.

Muchas empresas ampliamente diversificadas han tenido baja productividad del capital en los últimos años. Anexo I en la página 172 muestra el rendimiento de una muestra de origi- nalmente seleccionado por la Comisión Federal de Comercio en 1969 como representante de empresas que persiguen estrate- gias de diversificación y que no pueden clasificarse en categorías industriales dard dares. Mientras que el retorno sobre el patrimonio promedio de la muestra fue de 20% superior a la media de las empresas Fortune “500” en 1967, que fue del 18% por debajo del promedio de Fortune en 1975. Incluso el aumento de los beneficios en 1976 y 1977 y el impacto de nonoper - ating, los beneficios contables en varias empresas no lograron la media de la muestra hasta la media fortuna. Lo que es aún más significativo que el retorno de las cifras de capital es que el regreso de la muestra de los activos fue del 20% o más por debajo de la Fortuna “500” media durante todo el período de diez años.

Por lo tanto, no es sorprendente que diversificadores adquisitivos han tenido bajas relaciones precio-ganancia. El 31 de diciembre de 1977, el P / E promedio de la muestra, que incluye muchas diversificadores ocupados, era 30% inferior a la de las existencias de la Bolsa de Nueva York en su conjunto. Este descuento ha cambiado poco a lo largo de varios años. Incluso las empresas de alto rendimiento retorno de la equidad como Northwest Industries, Teledyne, y Textron tienen P / Es muy por debajo de la media del mercado.

los resultados futuros de Pany pesadamente. Las altas tasas de descuento de diversificadores adquisitivos producen un crecimiento con menos apreciación de capital que el de nondiversifiers, cuyas ganancias corrientes parecen ser más predecible previa. Lo que creará valor es cada vez mayor flujo de efectivo con poca incertidumbre acerca de su tamaño o variabilidad.

1. la diversificación no relacionada ofrece a los accionistas un medio superior de reducir su riesgo de inversión. la diversificación no relacionada puede ser atractivo desde el punto de vista de su uso de un inversor que se ofrece con frecuencia para justificar o defender conglomerado fusiones-pero no es un medio superior para reducir el riesgo de inversión. (Por el riesgo de inversión nos referimos a la variabilidad de los rendimientos en el tiempo, las devoluciones se define como la revalorización del capital más los dividendos pagados a los inversores.)

Conforme a la teoría económica contemporánea, riesgo y rentabilidad de un título se pueden descomponer en dos elementos: (1) lo que es específico para cada empresa y llamados “no sistemático”, ya que puede ser diversificada cado de distancia y (2) lo que es “sistemática” porque es común a todos los valores (el mercado de valores) y, por tanto, nondiversifiable.3 Dado que el riesgo no sistemático de cualquier valor puede ser eliminado mediante la diversificación de la cartera simple, el inversor no necesita empresas ampliamente diversificadas como Litton Industries y la Gulf & Western Industries para eliminar el riesgo para él.

economistas financieros contemporáneos creen que los precios de los valores reflejan el consenso de muchos compradores y vendedores con conocimientos relativos a las perspectivas de una com- pañía. Este consenso conduce a un mercado de capitales eficiente, en el que el inversor le resulta extremadamente difícil hacer consistentemente ganancias ajustadas al riesgo superiores a las que da cuenta el mercado en su conjunto. Si bien no afirma que el precio de cada seguridad refleja siempre con precisión su riesgo subyacente (sistemática), la teoría sugiere que cuando uno ve todos los valores a través del tiempo, los “sobrevaloración de” y “subvaluación” por el out.4 equilibrio del mercado

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