Rol De Las Agencias Calificadoras De Riesgo

Rol de las agencias calificadoras de riesgo ii — Document Transcript

• 1. ROL DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO Jorge E. Pèrez H. “Somos lo que hacemos día a día. De modo que la excelencia no es un acto, sino un hábito” AristótelesINTRODUCCIÓNLas calificadoras de riesgo de crédito son instituciones queevalúan la capacidad y voluntad de pago del emisor dedeudas o títulos valores. Después de un análisis cualitativoy cuantitativo las calificadoras de riesgo asignan ainstituciones financieras, países, bonos o títulos valores,una nota o calificación que pertenecen a una escalapreestablecida por la agencia calificadora. Cada una tienesu propia escala de valuación, pero en definitiva todasmiden lo mismo y tienen el mismo objetivo: mantenerinformado a los inversionistas en general, de los aspectosmacros y micro-económicos de un país, una, institución degobierno, institución financiera, corporación o un valorespecífico.Los servicios de nota o calificación de riesgo de crédito queofrecen las agencias calificadoras, permite al usuario estarcompletamente actualizado para la toma de decisiones deinversión, le ahorra tiempo y dinero.

• 2. Existen varias agencias calificadoras de riesgo de crédito,sin embargo, en este trabajo nos vamos a concentrar entres de las más conocidas como son Standard and Poor,Moody´s Investors Service y Fitch-Ibca.; expondremos unapequeña reseña histórica del origen de las agenciascalificadoras, el tipo de riesgo que cubren en susevaluaciones, compararemos la escala de calificación decada una de las tres agencias, el cómo y cuál es el procesode valuación, la principales conclusiones de la nuevapropuesta del Acuerdo de Basilea y daremos nuestrapercepción del rol que han jugado, juegan y seguiránjugando las agencias calificadoras en los mercados locales yde capitales.1. ANTECEDENTES 1.1 Breve Historia del Nacimiento de lasAgencias CalificadorasLa calificación de valores tuvo su origen a finales del sigloXIX en Estados Unidos de Norteamérica con laconsolidación de un sistema de información crediticia queera utilizado por inversionistas e instituciones financierasdel país.A comienzos del siglo XX, con el desarrollo de la industriaferroviaria y con la importancia que obtuvo la emisión debonos para su financiamiento, se crearon nuevas empresascalificadoras para estudiar la calidad de estos instrumentos.

• 3. Estas circunstancias dieron la condición para que varias delas firmas más importantes existentes hoy día, en algunoscaso bajo otros nombres, en los Estados Unidos deNorteamérica, dieran sus primeros pasos en el campo de laevaluación de riesgo.En 1909 Moody’s inició sus funciones calificando bonoscorporativos de acuerdo al riesgo de incumplimiento de lasobligaciones de las compañías emisoras, en 1916 y 1922hicieron lo mismo las empresas que formaron a Standardand Poor’s (“Estándard Statistic Bureau” y “Poor’sPublishing Co.”), mientras que Fitch (Fitch Publishing Co.)empezó en 1913.Si bien es cierto que la empresas calificadoras existíandesde principios del siglo XX, no es sino a partir de ladécada de los 70’s en que este rubro se toma bastanteactivo e importante. Esto se debe a la mayor participaciónde las empresas y gobiernos en operaciones financierasinternacionales. A partir de ello empiezan a desarrollarseuna serie de modelos teóricos y técnicas para evaluarsistemáticamente el riesgo asociado a operacionesfinancieras o de inversión.Para 1972 se funda la primera agencia calificadora fuera delos Estados Unidos y es la “Canadian Bond Rating Services”en Montreal, Canada; luego en Japón, en 1979, esta laborse inicia con la conversión del servicio de información sobrebonos del diario “Nikon Keisai Shimbum” en una sociedadcalificadora de valores, y en Europa la primera firma de

• 4. esta naturaleza surge en España en 1985 en la figura de“Renta 4, S.A.” En América Latina la primera calificadorade valores se autorizó en Chile en 1988 y fue a la AgenciaClasificadora de Riesgo Humphrey’s Ltda., que era una filialde Moody’s para el análisis de riesgo. Luego Humphrey’sChile abre Humphrey’s Argentina en 1993. El segundo paísde la región en donde se constituyó otra empresa similar,fue en México en 1990.2. LA CALIFICACIÓN DE RIESGO Y PARA QUE ESUTILIZADALa calificación es una opinión de una entidad independienteespecializada en estudios de riesgo, sobre la calidadcrediticia de una emisión de títulos. De esta manera lassociedades calificadores de valores promueven la eficienciay estabilidad en el mercado de valores. La evaluación serealiza sobre la capacidad de la entidad emisora de cumplirpuntualmente los compromisos financieros derivados de laemisión. Cabe señalar que tal opinión se concibe sobre lacalidad crediticia de la deuda de un emisor más no de laempresa calificadora y no puede interpretarse como unagarantía de pago.La evaluación del riesgo crediticio se basa en el análisis dela interrelación de los elementos tanto cualitativos comocuantitativos que mayormente afectan o pueden afectar elcumplimiento de los compromisos financieros adquiridospor un emisor. Entre los cualitativos se encuentran factores

• 5. tales como: entorno macroeconómico, sector en quedesarrolla su actividad, posición competitiva a nivelnacional e internacional, planes y estrategias, calidad de laadministración, innovaciones tecnológicas oportunidades demercado y políticas de control y auditoria. La calificacióntambién implica el análisis cualitativo que evalúa aspectoscontables, financieros, de mercado, proyecciones, flujos deingresos y egresos, productividad, proveedores, clientes,entre otros.La calificación de riesgo ofrece grandes ventajas para eldesarrollo del mercado de valores, entre las que secuentan: • Contribuye a una mayor transparencia y uso de la información en el mercado de títulos de deuda. • Se crea una cultura de riesgo en la inversión diferente a la rentabilidad y a la liquidez. • Brinda una mayor eficiencia al mercado al posibilitarse fijar la rentabilidad de los títulos en función del riesgo implícito de los mismos. • Facilita a los inversionistas institucionales diseñar portafolios de inversión balanceado de acuerdo con el riesgo. • Permite a los inversionistas involucrar fácilmente el factor riesgo en la toma de decisiones y tener un

• 6. parámetro de comparación del mismo entre alternativas similares de inversión. Dicha posibilidad es aún más importante cuando al mercado acude un gran número de emisores y por ello, los inversionistas se encuentran en una virtual imposibilidad física de analizar pormenorizadamente a cada uno de ellos. • Posibilita la ampliación del número de emisores e inversionistas que acuden al mercado público. En efecto, un emisor que no ha acudido al mercado por temor a no colocar sus títulos o a tener que pagar un alto rendimiento para poder hacerlo, al resultar bien calificado puede obtener mejores condiciones financieras para la financiación a través de oferta pública de nuevos títulos o para la consecución de otro tipo de crédito, al paso que mejora la proyección de la imagen de la empresa favoreciendo su posición competitiva. • Al conscientizarse el inversionista sobre los riesgos que asume al comprar un valor, se elimina la concepción equívoca que existe en el mercado público de valores de algunos países sobre la garantía implícita que el Estado brinda a una emisión.3. TIPOS DE RIESGO QUE CUBREN LAS AGENCIASCALIFICADORAS 3.1 Del riesgo emisor y del riesgo soberano

• 7. De la calificación de riesgo crediticio de una entidad haceparte el riesgo país o riesgo económico, que es laconsideración del ambiente económico de negocios y socialen donde opera el emisor. El anterior elemento es muyimportante también en la determinación del riesgosoberano. El último se identifica con el grado y la forma enque las acciones del gobierno pueden afectar, directa oindirectamente, la habilidad de un deudor para utilizar losfondos disponibles y cumplir con sus obligaciones de deudaen moneda extranjera. La calificación del riesgo soberanodepende también del grado de integración del país alsistema financiero internacional y de la tradición decumplimiento oportuno de sus obligaciones financierasexternas.La calificación de riesgo soberano equivale a la mayorconfianza que se puede tener en la calidad de los títulosvalores de un país y se asocia a la capacidad, voluntad ytradición del gobierno de cumplir puntualmente con supropia deuda externa y con la que él garantiza. Dichapuntualidad es muy representativa de la efectividad de laspolíticas económicas que aplican las autoridades y de lafortaleza del sistema económico para sostenerse más alládel mediano plazo. En estas circunstancias el riesgosoberano es reducido.En el aspecto de la voluntad de pago tiene menorimportancia en la evaluación de las empresas particulares,

• 8. debido a que tienen una capacidad legal limitada, mientras,que los gobiernos pueden dejar de pagar las obligacionespor razones políticas, aunque tengan la disponibilidadfinanciera para cumplirlas en su momento.Frente a la deuda soberana en moneda nacional, lacapacidad y voluntad de un gobierno de cumplir susobligaciones esta apoyada en su poder impositivo y en sucontrol sobre el sistema financiero nacional, lo quepotencialmente le permitiría un acceso ilimitado a losrecursos en moneda nacional. En la evaluación de esteasunto inciden las variables fiscales y monetarias. Para elcumplimiento de la deuda pública pactada en monedaextranjera se deben asegurar divisas, lo cuál exige tenerpolíticas y ver la evolución de la balanza de pagos. 3.2 Los Grado de inversión y grado especulativoEn las clasificaciones de riesgo de la deuda soberana, lasagencias calificadoras utilizan letras, que a su vez seagrupan

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