HALLAR LA TASA DE DESCUENTO DE UN PROYECTO

Determinar la Tasa de Descuento de un Proyecto

Origen de la data con la que se debe contar para poder aplicar la ecuación del modelo CAMP. Pero antes es bueno recordar algunos puntos importantes:

1. El COK es la tasa que el día de hoy quieren ganar los accionistas por invertir en el proyecto. La precisión de la fecha es importante. No es lo que desean haber ganado en el pasado ni ganar en el futuro: es lo que quieren ganar en el presente, el momento 0, pues ese es el momento de la toma de la decisión (de invertir o no).

2. El CAPM es un modelo que no descuenta la inflación y, para que pueda aplicarse mejor, debe utilizar data del mercado americano, que es el mercado más profundo, transparente y líquido a nivel global. Dado estos antecedentes, el COK que se obtiene es una tasa de rentabilidad corriente, que los accionistas del proyecto quisieran ganar si invirtiesen en EE.UU.

3. Para poder llevar la tasa de rentabilidad al mercado peruano, hay que realizar un ajuste sumándole el riesgo país; pero, es importante enfatizar, nuevamente, que el riesgo país, que en simple es el diferencial entre bonos soberanos en dólares Perú/EE.UU, debe ser el vigente hoy, pues, es precisamente en este momento, que se debe tomar la decisión.

Otra aproximación más conservadora para ajustar la tasa de rentabilidad por el riesgo país es multiplicarlo por un factor de ajuste (λ) y luego adicionarlo a la tasa de descuento. Esto es:

λ  x  Riesgo País, donde:

        [pic 1]

El λ toma un valor aproximado de 1.5, por lo que si el riesgo país es 190 bps (puntos básicos) o 1.90% (el factor de conversión es 100 bps = 1%), entonces a la tasa de rentabilidad hay que adicionarle:

Ajuste normal = 1.90%, ó

Ajuste conservador = 1.5 x 1.90% = 2.85%

Usted decide cuál emplear.

  
4. La ecuación del CAPM aplicada al COK, es la siguiente:

[pic 2]

Entiende entonces el porqué de haber hecho la precisión de la fecha en la Rf y en el riesgo país, ¿no? En el caso de la prima por riesgo de mercado (RM - RF), se debe utilizar el diferencial entre el promedio geométrico del rendimiento del mercado y el de bonos del tesoro americano al plazo más largo posible.

5. Por último, no hay que dejar de lado que esa tasa que ya está expresada en términos locales sigue estando en dólares corrientes, por lo que debe aplicarse a FC proyectados en dólares corrientes.

Dicho esto, pasemos a encontrar la data necesaria para aplicar la ecuación:

• Rf: para encontrar esta tasa puede buscar la información en este enlace. No se olvide de que, por consistencia, debemos utilizar el plazo del bono que más se asemeje al proyecto.

[pic 3]

• Prima por riesgo de mercado (RM - RF): Puede recurrir a la firma Morningstar que ahora integra la página web de Ibbotson (ojo: tiene que adquirir la data) o, en su defecto, tomar la cifra de 8.45% (página 293 en Finanzas Corporativas. Berk y De Marzo. Pearson, 2008).

• β desapalancadas (βµ) por sector (industria) mercado americano: Puede acceder a este enlace. Revise la sexta columna, Unlevered beta. Esta es la que necesita para proceder a apalancarla con la D/E y la tasa de impuesto a la renta de su proyecto.

En realidad, y gracias a A. Damodaran, hemos ido directamente al paso 4 del procedimiento diseñado en la entrega de fecha 19.01.2012: Determinando la tasa de descuento de un proyecto (Parte 2).

• Riesgo país: Puede encontrar información en este enlace, bajo la etiqueta > spread - EMBIG Perú (pbs).

Para terminar, ¿qué hacemos si nuestro FC está en soles corrientes y nuestra tasa de rentabilidad está en dólares corrientes? Cómo es el caso de aplicarse la metodología discutida en las últimas entrega. Obviamente, tenemos que pasarla a una tasa en soles. ¿Cómo? Pues multiplicándola por la inflación relativa Perú/EE.UU. de la manera siguiente:

[pic 4]

 
Con esta ecuación ya se puede calcular la tasa de rentabilidad del accionista en soles corrientes.

La tasa de descuento de un proyecto en la práctica

Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la empresa han calculado que la inversión para ejecutar el proyecto ascendería a US$350,000, 65% de los cuales serían aportados por los accionistas y el saldo sería financiado mediante un préstamo a 4 años  y a una tasa de interés del 9%. La tasa de impuesto a la renta es del 30%.

Las preguntas que debemos contestar tienen que ver con el COK y el WACC del proyecto, en ese orden. Para todos los efectos, hoy (momento 0 ó fecha actual) es el 27.02.2012.

Para hallar el COK vamos a aplicar el modelo CAPM:

[pic 5]

Paso 1: Hallemos el βproy.

Entremos a la página web de A. Damodaran:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

[pic 6]

Hemos escogido el β desapalancado (βµ) de las firmas del sector publicidad (Advertising) que operan en el mercado estadunidense (acuérdese que un proyecto se mide por su riesgo y no por el de la empresa que lo ejecuta (Servicios Financieros). Así subrayado y en negrita para que nunca se le olvide.

Procedamos a apalancar la βµ con la D/E y tasa de impuesto a la renta del proyecto:

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