Mercados de capitales eficientes

Introducción

Al hablar de los mercados de capitales eficientes se puede decir que son aquellos en donde los precios de mercado reflejan la información disponible; esto significa que los precios de mercado reflejan el valor presente real de los instrumentos y no hay manera de obtener utilidades inusuales o excedentes usando la información disponible.

Este concepto tiene implicaciones profundas para los administradores financieros, porque la eficiencia del mercado elimina muchas estrategias de las empresas para mejorar su valor.

En especial en un mercado eficiente ocurre:

1. El precio de las acciones no debe verse afectado por la elección del método contable de la empresa.

2. Los administradores financieros no pueden fechar las emisiones de bonos y acciones.

3. Las empresas no pueden esperar obtener utilidades mediante la especulación en los mercados de cambios y de bonos.

4. Los administradores deben poner atención a la información de los precios del mercado.

Sin embargo, una escuela de pensamiento muy reconocida identificada como Finanzas Conductuales afirma que los mercados simplemente no son eficientes.

También tenemos el propósito de describir las características básicas del financiamiento a largo plazo.

En el capítulo 15 analizamos la decisión de la estructura de capital en un mundo sin impuestos ni otras imperfecciones del mercado de capitales.

Por último, explicamos la existencia de tres métodos comunes de valuación cuando hay apalancamiento: el valor presente ajustado (VPA), el método de flujo de capital (FAC) y el método del costo promedio ponderado de capital (CPPC).

También se examina la forma en que las corporaciones emiten instrumentos al público inversionista. Antes de que los instrumentos puedan comprarse o venderse en el mercado de valores, deben ser emitidos al público con toda la información necesaria incluso con recurrencia a los suscriptores para una buena negociación.

En el capítulo 21 principalmente nos centraremos en el arrendamiento a largo plazo con uso para financiar propiedades, plantas y equipos.

El principal beneficio del arrendamiento a largo plazo radica en la disminución de impuestos, pues hace posible transferir los beneficios fiscales de aquellos que necesitan el equipo que no pueden aprovechar por completo los beneficios fiscales asociados con la propiedad, a una parte que sí puede hacerlo.

Asesoría didáctica

En este segundo parcial usted debe centrarse en la lectura y análisis del texto guía Finanzas Corporativas de Ross – Westerfield – Jaffe, deberá leer el capítulo 9, respecto al riesgo y rendimiento, páginas 240-257, temas: rendimientos; rendimientos del periodo de tenencia; estadísticas de rendimientos; rendimiento promedio de las acciones y rendimientos libres de riesgo; estadísticas del riesgo y más acerca de los rendimientos promedio.

Estudie el capítulo 10, ‘Rendimiento y riesgo’, páginas 263-292, temas: valores individuales; rendimiento esperado; varianza y covarianza; rendimiento y riesgo de portafolios; conjunto eficiente de dos activos; conjunto eficiente de muchos valores; diversificación y, relación entre riesgo y, rendimiento esperado (CAPM).

Estudie el capítulo 12, ‘Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital’, páginas 321-340, temas: el costo del capital accionario; estimación de beta; determinantes de beta; extensiones del modelo básico; estimación del costo de capital de Eastman Chemical y reducción del costo de capital.

Además usted deberá estudiar el siguiente ANEXO (Cálculo e interpretación de BETA).

Coeficiente Beta

Definición. Es un coeficiente que mide el grado de vulnerabilidad que tiene un determinado título, respecto de las fluctuaciones de rendimientos de un mercado de valores, como un todo. Beta, por excelencia, incorpora al costo de capital el grado de riesgo sistemático existente.

Forma de cálculo

Interpretación. El siguiente cuadro ilustrativo puede ayudar a interpretar el coeficiente beta:

Valor de Beta Interpretación

0 El riesgo del título es independiente del mercado.

0,5 El riesgo del título es de la mitad del riesgo del mercado.

1 El título tiene el mismo riesgo que el del mercado.

2,00 El título es dos veces más riesgoso que el mercado.

Ejemplo: Con la siguiente información de las acciones de Pims S.A., obtenga el coeficiente beta.

Año Utilidad acciones PIMS

(rj) Utilidad Mercado

(rm) Tasa libre de riesgo

(rf) (rj-rf)

K (rm-rf)

M M*M MK

20x2 -0.02 0.01 0.07 -0.09 -0.06 0.0036 0.0054

20x3 0.03 0.05 0.07 -0.04 -0.02 0.0004 0.0008

20x4 0.08 0.09 0.07 0.01 0.02 0.0004 0.0002

20x5 0.12 0.11 0.07 0.05 0.04 0.0016 0.002

20x6 0.13 0.12 0.07 0.06 0.05 0.0025 0.003

-0.01 0.03 0.0085 0.0114

K = -0.002

M = 0.006

Con lo cual deducimos que estas acciones son un 37% más riesgosas que el título promedio del mercado. Esto implicará que al calcular el costo de capital de invertir en estas acciones deberá incorporarse este riesgo y, por lo tanto, la retribución del inversionista será más alta que la de otras opciones de menor riesgo.

Usos. Permite establecer a la Dirección Financiera y a la Gerencia General los costos de capital adecuados, tanto para colocar excedentes de liquidez o saldos prudenciales como para descontar los flujos de los proyectos de inversión.

Estudie el capítulo 13 sobre decisiones de financiamiento corporativo y mercados de capitales eficientes, páginas 347-375, los temas: ¿pueden crear valor las decisiones de financiamiento?; descripción de los mercados de capitales eficientes; los diferentes tipos de eficiencia; la evidencia; el desafío de la conducta de los agentes del mercado para la eficiencia del mercado; desafíos empíricos para la eficiencia del mercado; revisión de las diferencias e implicaciones para las finanzas corporativas.

Céntrese en la lectura y análisis del texto guía, capítulo 15, sobre estructura de capital, páginas 398-421, los temas: la cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel; maximización del valor de la empresa contra maximización de las participaciones de los accionistas; apalancamiento financiero y valor de la empresa; Modigliani y Miller: proposición II e impuestos.

Lea y analice el capítulo 16, respecto a la estructura de capital, páginas 428-455, los temas: costos de las quiebras financieras; descripción de los costos de las dificultades financieras; ¿pueden reducirse los costos de las deudas?; integración de los efectos fiscales y de los costos de dificultad financiera; el crecimiento y la razón deuda-capital; impuestos personales y, cómo establecen las empresas su estructura de capital.

Lea e interprete el capítulo 17, respecto a la valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada, páginas 461-482, los temas: método del valor presente ajustado; método del flujo al capital; método del costo promedio ponderado del capital; comparación de los métodos VPA, FTE Y CPPC; presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento; un ejemplo del VPA y, beta y apalancamiento.

También usted debe centrarse en la lectura y análisis del texto guía Finanzas corporativas de Ross – Westerfield – Jaffe, capítulo 19, sobre Emisiones Públicas de Valores, páginas 521-549, temas: la emisión pública; métodos de emisión alternos; oferta al contado; el anuncio de emisión de nuevas acciones y el valor de la empresa; el costo de las nuevas emisiones; derechos; el rompecabezas de los derechos de suscripción; registro del estante y, el mercado de capital privado.

Céntrese en la lectura y análisis del texto guía, capítulo 20, sobre deuda a largo plazo, páginas 550-573, temas: emisión pública de bonos; refinanciamiento de bonos; calificaciones de los bonos y algunos tipos diferentes de bonos.

Lea y analice el capítulo 21, respecto al arrendamiento, páginas 574-591, temas: tipos de arrendamiento; contabilidad y arrendamiento; impuestos, el fisco y los arrendamientos; los flujos de efectivo del arrendamiento; una digresión para hablar de descuentos y capacidad de endeudamiento con impuestos corporativos; análisis del valor presente neto (VPN ) de la decisión de arrendar o comprar; desplazamiento de la deuda y valuación del arrendamiento; ¿el arrendamiento conviene alguna vez?; razones para arrendar y algunas preguntas sin responder.

Actividades de aprendizaje

Actividad de aprendizaje 2.1

Planteamientos

Asuma que la empresa donde usted trabaja según sus estatutos de constitución está autorizada para emitir 20000 acciones ordinarias, de las cuales el 70% ya se han emitido a un precio nominal de $1 por acción. Según el Estado de Resultados proyectado para el año 2012 se establece una utilidad neta de $10000. El mercado de capitales avizora un incremento del 50% del precio de las acciones con respecto al valor nominal o en libros.

1.

a. Mediante

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