INTOLERANCIA A LA DEUDAA

Intolerancia a la deuda

Señalan que los países más intolerantes a la deuda tienden a presentar debilidades institucionales, problemas fiscales recurrentes y sistemas financieros débiles, de tal manera que las mismas crisis tienden a exacerbar estos problemas y hacer estos países más propensos a futuras crisis o procesos de reestructuración de deuda. Se trata de demostrar, para el caso de la deuda externa , como los umbrales de deuda seguros para las economías emergentes son muy variables (entre 15% y 35% del INB) y que estos umbrales dependen de manera importante, entre otras cosas, de los acontecimientos históricos de alta inflación y crisis de deuda que hayan experimentado los países.

Los autores sostienen que, a pesar de que en su análisis no incluyen el cálculo de intolerancia de la deuda interna; las conclusiones de intolerancia de deuda externa podrían ser de utilidad en la predicción de futuras crisis de deuda interna. Entre otras cosas, comentan algunos aspectos conceptuales relacionados con el rol de la deuda pública interna de las economías emergentes, algunas manifestaciones de ID (como la dolarización de pasivos) y ofrecen algunas explicaciones del rápido crecimiento de esta deuda en los últimos años.

Como se ha visto en un episodio de crisis tras otro, las deudas de este tipo resultan ser pasivos contingentes para el gobierno. Los efectos siguen sintiéndose (aun si la recuperación económica está cerca), lo cual implica que este episodio difícilmente puede clasificarse como una crisis efímera en lo que se refiere a los actores del mercado, los hogares o los encargados de formular las políticas.

Mientras los organismos multilaterales juntan fuerzas para enfrentar el alto endeudamiento de algunos países, en muchas naciones la situación es apremiante a pesar de que su deuda externa es relativamente baja. Un análisis reciente revela que los países con un historial de alta inflación y repetidas cesaciones de pago -principalmente naciones en desarrollo- soportan cada vez menos el endeudamiento.

“Los niveles de tolerancia a la deuda externa son incómodamente bajos” durante una presentación sobre el tema en la sede del BID en Washington, D.C., augurando que habrá más incumplimientos en países emergentes en el futuro. En todo caso, las olas de sucesivas cesaciones de pagos han sido frecuentes a lo largo de la historia porque los países raramente logran deshacerse de sus deudas. La salida más común de una deuda es declararse en cesación de pagos. “Los gobiernos son intolerantes a pagar, no a pedir prestado".

Según el estudio, la deuda considerada razonable es “sorprendentemente” menor en los países en desarrollo que en las naciones industrializadas. La relación deuda/PGB considerada aceptable para el total de los países en desarrollo oscila en torno al 35%, pero en algunos países con alta inflación y poco acceso al crédito esa tasa es mucho menor y llega hasta el 15% en algunos casos. “La intolerancia a la deuda se manifiesta en las extremadas dificultades de muchos mercados emergentes frente a niveles de deuda que en países desarrollados serían considerados manejables”, señalan los autores.

La tolerancia a la deuda depende de la historia de incumplimiento y niveles de inflación de un país, revela el estudio. Analizando los países de ingresos medios desde 1970 hasta ahora, menos del 17 por ciento de las cesaciones de pago o reestructuraciones de deuda se produjeron cuando la deuda externa era mayor al 100% del PGB y cerca de la mitad ocurrió a tasas menores al 60 por ciento. Estas cifras muestran que no tiene sentido aplicar a los mercados emergentes las tasas de endeudamiento sobre producto consideradas aceptables para los países industrializados.

Actualmente la deuda externa está siendo reemplazada por deuda

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