Análisis de Riesgo Bonos de Titulización Cineplex

Diversos / Perú

Análisis de Riesgo Bonos de Titulización Cineplex

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Instrumento Actual Anterior Cambio

Bonos de

Titulización

AA-(pe) A+ (pe) 29/05/09

Analistas

Julio Loc

(511) 444 5588

julio.loc@aai.com.pe

Bruno Pezzia

(511) 444 5588

bruno.pezzia@aai.com.pe

Resumen

Cineplex S.A., empresa subsidiaria de Nexus

Film Corp, (Panamá), se dedica a la explotación,

operación y conducción de salas de cine. La

empresa es líder en su sector, con el 46.1% de

participación del total de la taquilla de la

industria. Cuenta con 115 pantallas y 21,847

butacas distribuidas en ocho complejos

multicines en Lima Metropolitana y seis en

provincias (Arequipa, Chiclayo, Trujillo (2),

Piura y Huancayo). En el 2005, inició su

expansión internacional y cuenta con cuatro

complejos y 7,400 butacas en Chile. Su

principal accionista está vinculado al Grupo

Interbank.

Fundamentos

El cambio positivo en la clasificación refleja la mejora de la

solvencia financiera del emisor, la cual se ve plasmada en la

reducción de su nivel de apalancamiento, la mayor generación de

caja y el mayor nivel de cobertura del servicio de la deuda.

Asimismo, los bonos registran mayores ratios de cobertura debido a

los mayores flujos transferidos al patrimonio en fideicomiso

producto de la buena performance de los complejos así como a la

reducción del saldo emitido producto de las amortizaciones

programadas, que permite obtener un mayor recovery al estimado

inicialmente. Asimismo, la clasificación de riesgo de los Bonos de

Titulización Cineplex – Primera emisión contempla:

1. La posición de liderazgo de Cineplex en el mercado peruano

de exhibición de películas (con el 46.1% del total de taquilla

recaudada durante el 2008), le otorga una mejor posición para

negociar con los proveedores así como realizar mayores

economías de escala. Asimismo, su flexibilidad para crecer en

diferentes formatos, adecuando su inversión al estrato

socioeconómico al cual se dirige, le permite alcanzar su punto

de equilibrio en un menor plazo que la competencia.

2. Los niveles de cobertura de los flujos transferidos.- Los

flujos titulizados deben cubrir como mínimo 1.2x el saldo de la

emisión y 5.0x. el servicio de deuda. Debido a la amortización

de los bonos y de la creciente generación de flujos por el

entorno favorable, los ratios de cobertura vienen mostrando una

tendencia creciente alcanzando 4.6x y 9.8x, respectivamente,

ambos niveles muy superiores a los mínimos requeridos

3. Garantías específicas.- las cuales se mantendrán durante toda

la vigencia de los bonos:

– Fideicomiso de Usufructo: constituido sobre Cineplanet

Alcázar, valorizado en US$6.7 millones, 84% del monto de la

emisión (172.9% del saldo a diciembre 2008).

– Fianza: solidaria, ilimitada, irrevocable y de realización

automática otorgada por el Originador.

4. Las características de la estructura.- La existencia de un

mecanismo de reposición de Complejos, en caso los flujos

titulizados no permitan alcanzar la cobertura mínima; y, de

mecanismos de aceleración que permitirán anticipar en forma

oportuna el deterioro en la Empresa y acumular los flujos

necesarios para una pronta amortización y mejora el recovery

de los bonistas.

Uno de los aspectos que limita la clasificación de riesgo es la

volatilidad de la industria del cine, la cual depende directamente de

la calidad de las películas y la respuesta del público, factores que no

son fáciles de predecir y sobre los que la Empresa no tiene influencia

alguna.

Antecedentes–Participantes

· Emisor: “Patrimonio en Fideicomiso-

Decreto Supremo No. 093-2002-EF,

Título XI, Cineplex”.

· Originador: Cineplex S.A.

· Flujos Cedidos: Derechos de crédito e

ingresos derivados de las ventas

futuras que realice el Originador en los

Complejos Elegidos: San Miguel,

Alcázar,

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