IMPACTO De La Deuda Externa
didese5 de Julio de 2011
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IMPACTO DE LA DEUDA EN LAS
CUENTAS EXTERNAS V FISCALES8
2.1. Metodologia
Las proyecciones para medir el impacto del
problema de Ia deuda externa sobre los rubros
que componen Ia balanza de pagos y las operaciones
del sector püblico, fueron hechas tomando
inicialmente como base los estimados
realizados por el BCR (1994) y el FMI (1994).
Debe riotarse que dichos estimados datan de
inicios de 1994, razOn por Ia cual no incorporan
sino parcialmente algunos factores cruciales en
Ia determinaciOn de Ia capacidad de pago del
pals. Entre dichos factores están el incremento
en el stock de reservas internacionales resultante
del inesperadamente alto nivel de ingre-
SOS por privatizaciOn; Ia tasa de crecimiento de
Ia economla, de airededor de 12.7 por ciento
en 1994 (que al inicio del año se proyectO estana
alrededor de 6 por ciento); y Ia magnitud de
los flujos de inversiOn extranjera en proyectos
mineros, que como se explica más adelante,
podria tener un impacto importante en el resultado
de Ia balanza comercial.
El enfoque general adoptado para Ia construcciOn
de las proyecciones de balanza de pagos
y cuentas fiscales considera exOgenas las
proyecciones de crecimiento del Producto Bruto
Interno (PB I). A partir de estas proyecciones
se plantea Ia evoluciOn probable de Ia balanza
de pagos y las cuentas fiscales para el perlodo
1995-2000.
Balanza de pagos
Por el lado de Ia balanza de pagos, son
exOgenos los volümenes y precios de las exportaciones.
Las proyecciones de importaciones,
en cambio, están ligadas endOgenamente
a Ia evoluciOn del FBI. Los pagos por amortizaciOn
e intereses de a deuda externa son tamblén
considerados inicialmente exOgenos, en
tanto provienen directamente de una proyecciOn
pasiva elaborada por el Banco Central de
Reserva en febrero de 1994. Las transferencias
y flujos de capitales de corto plazo son tamblén
considerados exOgenos, en tanto dependen fundamentalmente
del clima politico y de Ia estabilidad
macroecoriOmica del pals.
Cuentas fiscales
En eI caso de las cuentas fiscales, las cuentas
de ingresos consideradas endOgenas son
aquéllas que dependen del crecimiento de Ia
economia (como Ia recaudaciOn por impuestos
a Ia renta, a las ventas y a las importaciones
que a su vez es considerado exOgeno. Las cuentas
de gasto del gobierno son exOgenas, en
tanto dependen de ciertas metas cuantificables
para cada rubro de gasto.
Escenarios
Se diseñaron dos escenanios para las proyecciones
de las cuentas externas y de las cuentas
fiscales. El escenanlo base considera una
serie de supuestos para las cuentas externas;
a partir de Ia modificaciOn de algunos supuestos
criticos sobre las variables endOgenas del
escenario base, se elaborO un escenario conservador,
que permite establecer un piso" a las
proyecciones.
Las proyecciones fiscales son consistentes
con las proyecciones de balanza de pagos, en
el sentido que los egresos fiscales por concepto
de amortizaciOn e intereses de deuda externa
corresponden exactamente a 10 considerado
en las proyecciones de balanza de pagos.
Limitaciones
La metodologla utilizada para proyectar Ia
balanza de pagos y las cuentas fiscales tiene
varias limitaciones. En primer lugar, Ia restringida
informaciOn disponible impidiO utilizar un modelo
computacional de equilibrio general. En su
lugar se utilizO un modelo de equilibnio parcial
con elasticidades fijas, que no inconpora los efectos
de los ajustes en el tipo de cambio, Ia tasa
de interés y Ia elasticidad de las importaciones
que se generan ante modificaciones actuales y
esperadas en las cuentas externas y fiscales.
En segundo lugar, las distorsiones en el calcub
del FBI oficial nominal generanon problemas
para determinar el equivalente en dOlares
de rubros en las cuentas fiscales que se proyectaron
como porcentaje del FBI (todas, excepto
intereses y amortizaciOn de Ia deuda externa).
9 Fue necesanio utilizar una serie de PBI
nominal en dólares de los Estados Unidos
ajustada segün a metodologIa que se detalla
más adelante.
En tercer lugar, las proyecciones fueron realizadas
antes de conocerse tres eventos que
podrIan haber tenido un efecto importante sobre
algurias series, proyectadas en forma
exOgena en el modelo: Ia crisis generada por Ia
devaluaciOn en Mexico y sus efectos sobre los
mercados internacionales de capital, los sucesivos
incrementos en las tasas de interés internacionales
entre noviembre de 1994 y febrero
de 1995, y las consecuencias econOmicas de
los problemas fronterizos con el Ecuador.1°
For Ultimo, si bien se considera para efectos
del trabajo al año 1994 corno parte de Ia serie
de datos histOricos, es necesario tener presente
que Ia informaciOn definitiva de cierre para 1994
no estaba aün disponible para todas las series.
2.2 SUPUESTOS BASICOS
Escenario Base
Proyecciones del sector real. Las proyecciones
de crecimiento del FBI que sirven de
base para las proyecciones de balanza de pagos
y cuentas fiscales se sListentan en un análisis
sectorial desarrollado por Apoyo S.A. en
setiembre de 1994. La composiciOn porcentual
del FBI es el resultado de las proyecciones
sectoriales, que a su vez determinan Ia tasa de
crecimiento proyectada para cada sector. El cuadro
1 presenta las tasas de crecimiento sectorial
histOricas para los años 1990-1993 y las
proyectadas para los años 1994-2000. En el
mismo cuadro se presentan las participaciones
sectoriales en el producto global para cada
año.11
17
Las proyecciones de crecimiento son consistentes
con una disminuciOn de Ia inflaciOn a
niveles de 12.6 por ciento en 1995, 11.5 por
ciento en 1996, 10.4 por ciento en 1997 y tasas
menores a 10 por ciento de 1998 en adelante.
En tanto Ia cifra oficial del PBI nominal en
soles está sobreestimada por efectos de Ia
distorsiOn introducida por Ia hiperinflaciOn en Ia
mediciOn oficial del Indice de precios, se ha
considerado un FBI nominal en dOlares ajustado,
que supone implIcitamente el cumplimiento
de Ia TeorIa de Ia Faridad del Foder de Compra
en el largo plazo. AsI, para Ilegar a Ia serie del
FBI ajustado se tomO como base el FBI nominal
en dólares del año 1985 (US$ 21,740 millones)
y se aplicaron las tasas de crecimiento
real histOricas y proyectadas.
Toca ahora detallar el sustento general de
las proyecciones sectoriales de crecimiento. En
el caso de Ia agricultura y Ia ganaderla, en
1993 y 1994 se observó una recuperaciOn importante
con respecto a los reducidos niveles
de actividad de 1990 y 1992. La recuperaciOn
se debiO en gran medida a mejores condiciones
climáticas, a un mayor nivel de financiamiento
privado para Ia actividad agrIcola y a mejores
precios para algunos productos (especialmente
café). Para 1995 y 1996, el nivel de crecimiento
del sector dependerá fundamentalmente del
avance en las reformas estructurales aün mcipientes
y en muchos casos contradictorias con
los objetivos centrales de polItica econOmica
que se han venido persiguiendo en los ültimos
años.
En el caso del sector pesquero, 1993 y 1994
fueron años de crecimiento muy rápido (23.5
por ciento y 32.7 por ciento anual, respectivamente),
gracias a condiciones excepcionales en
el mar peruano que Ilevaron a niveles de desembarque
cercanos a los alcanzados a inicios
de los años setenta. Sin embargo, las condiclones
del mar siguen un ciclo en el que aproximadamente
cada cuatro años se presenta un fenOmeno
de calentamiento de las aguas (FenOmeno
del
...