Politica Monetaria

POLÍTICA MONETARIA

NOTAS DE CLASE

Teoría Macroeconómica II

Blanca Zuluaga

LA POLÍTICA MONETARIA: TEORÍA Y CASO COLOMBIANO

La política monetaria es uno de los principales medios de intervención del Estado en la Economía, dados los efectos de las modificaciones en la cantidad de dinero sobre la actividad económica. En Colombia, el Banco de la República es la autoridad en política monetaria, cuyo objetivo fundamental en el largo plazo es el mantenimiento de la capacidad adquisitiva de la moneda , coordinado con una política macroeconómica general orientada al crecimiento del producto y el nivel de empleo. En efecto, la estrategia reciente (desde 1991) de la Junta directiva del Banco consiste en fijar anualmente una inflación objetivo y establecer valores de referencia para el nivel de los agregados monetarios necesarios y compatibles con los objetivos para el crecimiento del producto, con el nivel de déficit fiscal y otras variables económicas consideradas en la programación macro concertada con la autoridad económica.

La orientación de política monetaria en Colombia está determinada entonces por la meta de inflación, el panorama general de la economía y el comportamiento de los agregados monetarios . Adicionalmente, la estrategia actual contempla el establecimiento de una senda de crecimiento de la base monetaria o "línea de referencia", dada la relación estable en el mediano y el largo plazo entre la inflación y la base monetaria.

Así, el objetivo final de la política es la inflación, pero dado el rezago entre las acciones de la política monetaria y este objetivo final, se decidió establecer un objetivo intermedio, que en el caso de Colombia es la base monetaria (desde junio de 1997). Esta variable cumple las condiciones de un objetivo intermedio adecuado: relación estable y predecible con la inflación, rezago no significativo entre las acciones del banco y el nivel deseado de la variable y factibilidad de que la autoridad monetaria controle su evolución. Una vez determinado el objetivo intermedio, se elige cada año un instrumento de política monetaria que lleve la base monetaria al nivel deseado de acuerdo a su relación con la inflación (objetivo final); en Colombia el instrumento más utilizado para suministrar liquidez son las Operaciones de Mercado Abierto (OMA); así, cuando se requiere aumentar la liquidez, el Banco compra títulos de deuda pública en el mercado interbancario y cuando se requiere disminuir la liquidez, el Banco vende estos títulos (OMA de Expansión y contracción respectivamente).

La teoría económica denomina esta manera de aplicación de la política como "control monetario en dos niveles". En primer lugar se determina y es aceptada la relación entre el objetivo último y el objetivo intermedio, de tal manera que si éstos son logrados, se alcanzan también los finales Cuando se elige la variación deseada de la variable objetivo intermedio, se escoge una variable operativa sobre la que se influirá a través de los instrumentos monetarios. El gráfico 1 ilustra el caso colombiano: a través de las OMA principalmente, el Banco influye en la variable operativa elegida (base monetaria) para por medio de ella alcanzar el objetivo intermedio y por ende el objetivo final.

1. LA OFERTA MONETARIA Y EL MULTIPLICADOR DEL DINERO

El dinero es un instrumento financiero de alta liquidez aceptado como medio de pago, es una unidad de cuenta y se considera un depósito de valor, esto es, una reserva de valor que permite efectuar pagos futuros. El efectivo en poder del público (billetes y monedas en poder del público) y los depósitos bancarios en cuenta corriente conforman la oferta monetaria o medios de pago, la cual es controlada por el gobierno principalmente a través de la base monetaria . La base se compone a su vez del efectivo en poder del público y de las reservas sobre depósitos que los bancos deben mantener bien sea en el Banco Central o en sus cajas fuertes. Esto es:

M = E + D (1)

B = E + R (2)

El efectivo es un pasivo del Banco Central y los Depósitos son un pasivo de los bancos comerciales. Las reservas son un porcentaje de los depósitos de los individuos y las empresas, y actúan como el respaldo de dichos depósitos. La relación entre la oferta y la base monetaria es el multiplicador del dinero.

Dividiendo cada uno de los términos del lado derecho de la ecuación por los depósitos se obtiene:

(3)

La base monetaria corresponde entonces, a los pasivos monetarios que utilizan los intermediarios financieros como base para multiplicar la oferta monetaria por medio del crédito. La ecuación (3) representa la oferta monetaria o medios de pago en términos de sus principales determinantes. El multiplicador es entonces:

Este multiplicador indica la cantidad de unidades de dinero que se genera ante un incremento en una unidad de base monetaria. Donde 'e' es el cociente entre efectivo y depósitos, y 'r' es el coeficiente de caja o de reservas. A mayor coeficiente de reservas menor es el multiplicador, y cuanto mayor sea el cociente efectivo - depósitos, menor será el multiplicador. El cociente entre efectivo y depósitos depende de las preferencias y costumbres de pago del público, y no es directamente determinada por el Banco Central; depende básicamente de la relación costo - beneficio de poseer efectivo .

En cuanto al coeficiente de reservas, el Banco Central determina su nivel de acuerdo a las necesidades de control de la oferta monetaria, lo disminuye para aumentar el multiplicador y por esta vía la oferta o lo aumenta para obtener el efecto contrario. Además de las reservas exigidas por el Banco Central, en algunas ocasiones los bancos mantienen exceso de reservas para responder a situaciones imprevistas como pánicos financieros en los cuales los depositantes retiran masivamente sus depósitos. Este exceso de reservas depende inversamente de los tipos de interés de mercado, a mayor tipo de interés, menor incentivo tienen los bancos para mantener reservas, las cuales no rinden

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