METODOLOGÍA CAPM (PARA PAÍSES DESARROLLADOS)

METODOLOGÍA CAPM (PARA PAÍSES DESARROLLADOS)

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El retorno mínimo que un inversionista va a demandar por invertir en el patrimonio de la empresa i es igual al retorno de un activo libre de riesgo más un spread o prima.

Cómo medimos empíricamente estos factores?

Retorno libre de riesgo:

Se suele usar el retorno de un bono de Estados Unidos a 10 años (retorno descontado). El precio del bono mide el valor presente del bono, al variar los precios pero no sus retornos (exacto); por tanto lo que varía es el yield to maturity (TIR) y eso es el rendimiento del bono.

Si vamos a valorizar la empresa a dic 21, debemos tomar ese mes como tasa libre de riesgo. Para dic 21. 1.5120% (yahoo finance).

El retorno que un inversor desea, usa como referencia el rendimiento de los bonos del país.

Un supuesto para la valorización es que la empresa está en marcha (que está produciendo y que no tiene una vida limitada)

Prima de riesgo de mercado (Rm-Rf)

S&P 500: índice de valores de USA

El valor será el Stocks – T.Bonds de un largo periodo

Beta

Bi = Cov(Rf,Rm)/VARm

Un beta alto es mayor a 1 y un beta bajo es menor a 1

Los beta pueden ser afectados por:

1. Ciclos de la economía (algunos sectores son más sensibles que otros)
2. Apalancamiento operativo: Un alto apalancamiento (proporción de los costos fijos) puede llevarme a perdidas en periodos de pocas ventas
3. Una empresa más endeudada deberá tener un beta mayor

Forma de cálculo del beta

1. Por regresión:

Usando el método de regresión (Excel) Retorno de acción (Y) por retorno del mercado (X) (retorno como variación) [El beta es el coeficiente, el estándar es usar data mensual de 3 a 5 años]

En caso de tener más de una acción usar la más liquida.

Revisar la bondad de ajuste entre las variables (R2) que puede mostrar los errores. Leer Samuel Mongrut - ¿por qué usar datos de la economía gringa y no la nuestra?

1. BottomUp (basada en empresas comparables):

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Lo del corchetes es el factor de apalancamiento o desapalancamiento de beta; para su calculo vemos el factor de apalancamiento (deuda / equity , en términos de market value; no se miden en valor contable)

¿cómo calculo el valor de mercado del patrimonio neto?

Equity: número de acciones por el precio

Deuda: Bancos y bonos (puede ser el mismo contable)

Se calcula sacando el promedio de los betas despalancados de empresas comparables multiplicadados por el apalancamiento de Pacasmayo (Ver tasas impositivas en Damodaran)

Un trabajo importante es elegir qué beta es el mejor para nuestra valoración

Beta de regresión

Beta Damodaran USA

Beta Damodaran EM

Beta Empresas Seleccionadas

Si la dispersión es muy alta, se toma la mediana no por promedio estadístico.

Escoger empresas del mercado similares (Chile, México, Brasil y Colombia). Para empresas mineras se debería escoger empresas que extraen similares tipos de mineral.

PARA UNA EMPRESA DE UN PAÍS EMERGENTE

Debemos añadir una prima de riesgo país (podemos ir a la pagina del bcrp – extraer el valor que está en puntos básicos [entre 100 y es puntos porcentuales])

A este factor hay que corregirlo con el factor Lambda el cual es Volumen de Acciones sobre Volumen de Bonos

Volatilidades de las acciones de Perú / Volatilidad de las acciones de USA

PARA UNA EMPRESA QUE NO COTIZA EN BOLSA

Accounting Beta

Var. Porc. EBIT = alfa1 + beta1*Var Porc. IBVL => Beta desapalancado

Var. Porc. Utilidad Neta = alfa2 + beta2*Var Porc. IBVL => Beta Apalancado

Repaso

En otros casos, el Ri podría calcularse con un modelo ad hoc en función a un cálculo multivariable. P.ej

Ri = alfa*Rf+beta*var.PBI+gamma*var.TC+sigma*var.Inflacion+phi*Var.BVL

Es un modelo más preciso pero requiere de complejidad y juicios expertos para calibrar. Por eso usamos el modelo previamente estudiado

Rf => YTM bono Gobierno USA 10 años (a la fecha de valorización)

Rm-Rf=> Diferencia de promedios anuales en un periodo de tiempo largo

Beta => Cov(ri,rm)/VarRm

Si el Beta <=1, la variablidad del retorno de la acción es menor a la variabilidad del retorno del mercado.

1. Se puede calcular con regresión en relación a la bolsa peruana (sin embargo, dependes de la liquidez de la acción) (3 a 5 años de data mensual)
2. Se puede calcular por bottom up o con betas comparables

1. Damodaran USA
2. Damodaran Emerging Markets
3. Seleccionar un conjunto de empresas comparables
4. Hacer un beta contable:

Var. Porc. Utilidad Neta = alfa + beta * Var.Porc. IGBVL

Finalmente hay que adicionar una CPP prima por riesgo país, la cual debe estar multiplicada por una lambda del mercado de acciones peruanos.

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