Capital Privado

INTRODUCCIÓN

Este estudio analiza el desarrollo del capital privado de manera general y en México, el estado actual de la industria y sus perspectivas. La Sección I define el capital privado y describe los jugadores que participan en la industria. Asimismo, describe los flujos de recursos en el mundo, América Latina y México, y plantea la pregunta de por qué México cuenta con recursos de inversión desproporcionadamente bajos en relación al tamaño de su economía y otras variables macroeconómicas.

La Sección II analiza cómo elegir el FCP adecuado. La Sección III describe el estado actual de la industria en México y lo contrasta con la situación que impera en economías desarrolladas. Se describen las oportunidades de inversión existentes, se analizan las fuentes de financiamiento para empresas y las fuentes de recursos para inversión en capital privado. Al final de esta sección se analiza el impacto que tendría una liberalización del régimen de inversión de las Administradoras de Fondos para el Retiro

(“Afores”) que permitiera dedicar una proporción pequeña de sus activos a la inversión en fondos de capital de riesgo profesionalmente administrados. La Sección IV concluye que la industria del capital privado en México vive una situación de oportunidad excepcional, y sugiere dos medidas que contribuirían a entrar al círculo virtuoso de crecimiento y competitividad que genera el capital de riesgo en la economía, a saber: i) habilitar un vehículo local eficiente en cuanto a estructura corporativa, régimen fiscal y costos; y, más importante aún, ii) modificar el régimen de inversión de Afores para permitirles participar como inversionistas en fondos de capital de riesgo.

I. Aspectos generales del Capital Privado

1. Definición

El Capital Privado o Private Equity (en adelante CP) es una de las formas más antiguas y difundidas de financiamiento empresario. El CP consiste en el aporte de capital accionario a empresas que no cotizan en bolsa, con el objetivo de multiplicar su valor y proveer un retorno de mediano y largo plazo a sus accionistas e inversionistas. De esta manera, el CP constituye una valiosa fuente de financiamiento flexible de mediano y largo plazo para empresas con planes de crecimiento, ya sea a través de la expansión de su negocio actual, de la generación de nuevos negocios o de la mejora de la estructura de capital.

Quizás uno de los casos más conocidos de financiamiento de Capital Privado en la historia haya sido la expedición de Don Cristóbal Colón a las Indias que terminó en el descubrimiento de América. Siendo Colón genovés, la aventura fue financiada principalmente por la corona española, con el fin de multiplicar la inversión y obtener un retorno en oro. Como administrador de esta inversión, Don Cristóbal era acreedor a una parte de las ganancias.

Durante la última década, la actividad ha crecido exponencialmente a través de firmas y vehículos especializados, denominados Fondos de Capital Privado o Private Equity Funds (FCP), y la cantidad de empresas operando con el apoyo de FCP ha crecido sustancialmente. Como ejemplo, la cantidad de empresas en actividad con fondeo de FCP bajo el modelo de compras apalancadas (LBOs), creció de menos de dos mil (2.000) a mediados de los ’90 a más de catorce mil (14.000) en 2007. (Esto implica que las empresas que cuentan con un FCP en su estructura accionaria han crecido mucho más rápido que aquellas que dejan de tenerlo cuando se cumple el ciclo de inversión.)

Por otro lado, se encuentran también los denominados “Inversionistas Ángeles”, personas o grupos de personas que aportan capital a compañías nacientes (start ups), en las que muchas firmas de CP no invierten, ante la falta de historial de desempeño del negocio.

Algunos utilizan el término “capital privado” para referirse únicamente a las inversiones en empresas en etapas avanzadas de su desarrollo, es decir, que cuentan con productos probados y con cierto historial de desempeño. Como contrapartida, las inversiones en empresas o productos relativamente nuevos se denominan “capital emprendedor” o “venture capital”. Siguiendo los lineamientos académicos y a fin de evitar confusiones, el término “capital privado” o “private equity” será utilizado en el desarrollo de esta guía para referirse a toda la industria en general, incluyendo los conceptos de “capital emprendedor” o “venture capital” (etapas tempranas de expansión de empresas) y las inversiones en etapas más avanzadas del desarrollo de un negocio.

2. ¿Qué es un Fondo de Capital Privado?

Un Fondo de Capital Privado es un vehículo de inversión especialmente diseñado según la normativa vigente y el perfil de sus inversionistas, administrado por un equipo profesional con el fin de realizar inversiones de capital en empresas que no cotizan en bolsa de valores. En Colombia, los FCP deben registrarse ante la Superintendencia Financiera de Colombia.

Los FCPs persiguen dos finalidades principalmente:

A nivel internacional los FCP se han constituido en una eficiente herramienta de financiación para empresas, así también como una atractiva clase de activos (asset class) de inversión para inversionistas institucionales o de gran poder adquisitivo.

Para multiplicar el valor del capital empresario, los FCPs proveen fondos a empresas que no cotizan en la bolsa, para ser destinado principalmente a:

Normalmente, los FCP no proveen capital para el desarrollo de ideas nuevas o planes de negocio desde cero (“capital semilla”). Si bien existen fondos que se especializan en este segmento, el mismo es usualmente atendido por los Inversionistas Ángel o familiares y amigos (“friends & family”).

Bajo el modelo de FCP, existen también vehículos de inversión con fines de fomento, como por ejemplo, para el desarrollo de determinada industria o el fortalecimiento del segmento empresarial o de emprendedores de una región. Dentro de esta categoría se encuentran los fondos de promoción de innovación tecnológica o para el desarrollo agropecuario, entre otros.

Como se explica más adelante, es importante resaltar la diferencia entre el capital privado y el crédito. Mientras que a los proveedores de crédito, en el marco de los contratos de crédito financiero, se les otorgan derechos frente a la devolución del capital, indistintamente del éxito o fracaso de la empresa, el CP implica generalmente una participación accionaria en la compañía receptora, donde el FCP en calidad de accionista participa tanto de las ganancias como de las pérdidas de la empresa.

La industria de FCP en Colombia se encuentra en sus primeras etapas de formación, y para acelerar su desarrollo existe el convenio Colombia Capital, que tiene como objetivo fundamental el apoyo a la creación de FCP y a su respectiva inversión en empresas colombianas.

3. Ventajas del Capital Privado

El CP ha demostrado gran eficiencia en el mercado. Empresas receptoras de FCP han demostrado un mayor crecimiento, mayor innovación económicamente relevante, y mejoras de gobierno corporativo. Este fenómeno corresponde en gran medida a la conjugación de factores tales como: inyección de capital fresco, experiencia profesional de los ejecutivos del FCP, mayor foco en el plan de negocios y en el corazón del negocio (core business), entre otros. De esta manera el CP puede proporcionar el financiamiento y la asesoría necesarios para conseguir las metas trazadas para su empresa, colaborando en las decisiones estratégicas. Al final del día, el objetivo principal del CP es el mismo que el del empresario: aumentar el valor de su empresa a mediano y largo plazo.

Si bien la participación del empresario en la estructura de propiedad de la empresa puede verse disminuida por causa del ingreso de nuevos accionistas (CP), esa pequeña porción que el empresario conserva después del proceso de restructuración y permanencia en el tiempo, podrá representar aun más que la totalidad del valor del todo inicial (“mejor 50% de 100 que 100% de 25”).

Otros beneficios que suele ofrecer el CP son:

 Capital de largo plazo, sin exigencia de pagos por concepto de intereses;

 Fortalecimiento de la situación patrimonial de la empresa;

 Mejoras en los mecanismos de toma de decisiones a través de un mejor gobierno corporativo

 Mayor disciplina financiera a través del planeamiento financiero de largo plazo;

 Mayor profesionalización de la estructura gerencial;

 Apoyo a la administración, así como asesoramiento en temas estratégicos y financieros;

 Oportunidad de mayor crecimiento en menor tiempo;

 Ampliación de redes de contactos para el desarrollo de los mercados actuales o para a apertura de nuevos mercados;

 Facilitación de las alianzas estratégicas; y

 Fortalecimiento de la imagen de la empresa, entre otros.

4. Fuentes de capital privado

Las principales fuentes de capital privado son los FCP (en sus distintas variantes), los inversionistas ángeles y en menor medida, los bancos de inversión y algunas grandes empresas o grupos económicos. Como se mencionó anteriormente, los FCP son la principal fuente de capital privado para empresas con potencial de crecimiento y productos o servicios probados. Algunos FCP especializados y los inversionistas ángeles son más apropiados para empresas nuevas o productos y servicios novedosos.

...