Financiero de los últimos años en Colombia.

InterBolsa: qué hay detrás

SEMANA revela las ramificaciones del mayor descalabro financiero de los últimos años en Colombia.

En el mundo del capitalismo financiero ha quedado demostrado que cualquier cosa puede pasar. Hace cuatro años, Wall Street se estremeció con la bancarrota de uno de sus gigantes más emblemáticos: Lehman Brothers, el más antiguo banco de inversión de Estados Unidos con 158 años de historia. Hoy Colombia se sorprende con la caída de InterBolsa, la firma comisionista más importante del mercado de valores, que hasta hace pocas semanas era la envidia del mundo financiero nacional.

Los últimos días del colapso del gigante colombiano fueron angustiosos y tensos para todo el mundo. Los dueños de la firma bursátil buscaban infructuosamente quién salvara la compañía del descalabro, el gobierno sudaba la gota fría temiendo por el coletazo que podría significar la caída del Goliat en el mercado local y el temor crecía como espuma entre los clientes e inversionistas.

Para enviar un mensaje de tranquilidad y evitar que el pánico se extendiera, el superintendente financiero, Gerardo Hernández, intervino rápidamente la compañía y en un último esfuerzo, convocó a los grandes bancos del país para buscar alternativas con el ánimo de proteger a los inversionistas.

El lunes festivo, 5 de noviembre, las oficinas de la Superintendencia Financiera eran un hervidero de gente buscando soluciones. Mientras los funcionarios del gobierno les pedían explicaciones a los máximos accionistas de InterBolsa, los directivos y abogados de dos de los más grandes bancos del país -Bancolombia y Davivienda- analizaban la posibilidad de quedarse con algunos de los negocios de la firma bursátil. Pero era tal la complejidad financiera de la compañía de bolsa y las dudas sobre eventuales contingencias que se podrían presentar a futuro, que los dos bancos llegaron a la misma conclusión: la firma ya no era la niña más bonita del baile como se pensaba.

El ministro de Hacienda Mauricio Cárdenas, por su parte, preocupado por lo que pudiera pasar con los 1,6 billones de pesos en títulos de deuda pública que manejaba InterBolsa, respiró tranquilo cuando Bancolombia decidió quedarse con este negocio, pues se evitó que los títulos (TES) del Estado se quedaran sin liquidez, dándole un duro golpe a las finanzas públicas.

Fue ese un día largo y dramático y tuvo su clímax cuando se tocó el espinoso tema de cómo los mayores accionistas de InterBolsa responderían a los inversionistas afectados. Después de unos tires y aflojes, llegaron a un acuerdo con el superintendente Hernández para firmar un pagaré por 80.000 millones de pesos como respaldo ante cualquier eventualidad en la liquidación de la firma.

Pero en las últimas semanas, no solo el gobierno y los accionistas de InterBolsa andaban con los nervios de punta. Algunas de las otras 28 firmas comisionistas que operan en el mercado temían que el gigante bursátil les cayera encima y las llevara a una crisis de liquidez; los bancos, a su vez, evaluaban la situación día a día y los inversionistas, grandes y pequeños analizaban si el desarrollo de la crisis de InterBolsa podía llegar a afectarlos a ellos.

La situación fue tan grave que el Banco de la República, en junta extraordinaria, decidió abrirles una ventanilla de liquidez a las demás firmas comisionistas para evitar un efecto dominó que se llevara por delante el mercado de valores.

Lo que en el fondo estaba quedando en evidencia era que los problemas de liquidez que InterBolsa venía enfrentando desde hace varios meses, y que se había agudizado en las últimas semanas, eran tan solo la fiebre del paciente, pues el cuadro clínico era mucho más complejo.

Nadie entendía cómo la firma comisionista más importante del país, pilar esencial de un creciente grupo financiero y empresarial con ramificaciones en todo tipo de negocios dentro y fuera de Colombia, había llegado a la liquidación. A las autoridades que intervinieron las oficinas principales les bastó pocas horas para darse cuenta de que la caída de la firma podría ser solo la punta del iceberg. Como le dijo uno de los investigadores a SEMANA: "Esta historia es una caja llena de sorpresas".

Después del terremoto que sacudió a la comisionista, los ojos de los medios y las autoridades están ahora puestos en las entrañas del grupo empresarial: la relación con fondos en el exterior, los vínculos entre las sociedades, las filiales en Panamá y Brasil, los vehículos de inversión que se usaban en Colombia y hasta las peleas y fricciones entre los dueños y ejecutivos que se están empezando a ventilar públicamente.

La increíble historia del auge de InterBolsa es tan fascinante en su conquista del mercado como compleja en su derrumbe, debido a que a su alrededor hay una estructura financiera difícil de entender y un andamiaje jurídico kafkiano, donde los mismos socios tienen participaciones en varias sociedades en Colombia y en el exterior, lo que dificulta desenredar sus operaciones.

En aras de la claridad, el capítulo InterBolsa se podría sintetizar en tres grandes temas y una conclusión: el primero, las millonarias operaciones con acciones de Fabricato que llevaron a la firma al descalabro; el segundo, las operaciones que los propios accionistas hicieron con acciones de InterBolsa, y el tercero, las relaciones de la holding con el Fondo Premium Capital Appreciation Fund constituido en Curazao. La conclusión es que esta historia podría poner en tela de juicio el papel de los reguladores y supervisores del mercado de capitales.

Sobre el primer punto, el de Fabricato, hay que decir que las llamadas operaciones 'repo' son legítimas y usuales en los mercados. Se trata de mecanismos de venta con pacto de recompra de títulos para conseguir liquidez. Lo que dio pie a la desbocada de InterBolsa fue el monto y la sobrevaloración del precio de la acción de Fabricato. La firma tenía operaciones por 300.000 millones de pesos en 'repos' de la textilera, cuyo precio de la acción estaba generando desconfianza en el mercado. Muchos inversionistas no querían negociar con ese título pues temían que el precio cercano a los 90 pesos estuviera inflado. Hasta hace poco más de un año se cotizaba a 30 pesos, y un crecimiento de esa magnitud no reflejaba la realidad de la empresa que estaba en dificultades.

El hecho de que el mercado le quitara la confianza a la acción de Fabricato fue fatal para InterBolsa, pues se quedó sin la manera de fondearse con estos mismos títulos y, en consecuencia, sin liquidez para responderles a sus clientes que querían su dinero. La firma comisionista comenzó a sufrir las consecuencias del riesgo que implicaba haber hecho una apuesta de esa magnitud en un solo título y con el cierre del crédito en los bancos la tormenta se volvió perfecta.

En el segundo punto, hay que mencionar que la comisionista era el jugador más activo en el sofisticado mundo de los 'repos'. Manejaba en este tipo de operaciones alrededor de 600.000 millones de pesos. Incluso, hacía 'repos' con las mismas acciones del Grupo InterBolsa, algo que para muchos era un mecanismo poco ortodoxo de buscar liquidez. "Es como transferirles el riesgo de la compañía a los inversionistas y a sus propios clientes", dijo un corredor de bolsa. Porque si ocurre un desastre con la comisionista, los inversionistas pueden pagar los platos rotos. Ahora que la firma entró en liquidación, estos inversionistas que se quedaron con las acciones de InterBolsa en sus manos se preguntan si les van a honrar la deuda. Ellos entregaron dinero a cambio de las acciones de InterBolsa que hoy han perdido casi la totalidad de su valor. Habrá que ver si con el pagaré de los 80.000 millones de pesos que firmaron los accionistas mayoritarios de InterBolsa se cubren estas obligaciones.

El presidente del Grupo, Rodrigo Jaramillo, le dijo a SEMANA que estos 'repos' son operaciones legales que se han hecho con toda la transparencia del caso y reconoce que en el tema de Fabricato asumió un excesivo riesgo por la alta concentración.

Aunque en estricto sentido, todas las inversiones que se hacen en el mercado bursátil conllevan riesgo, en el caso de los 'repos', este crece cuando se hacen con acciones ilíquidas, es decir que no se transan fácilmente en el mercado o cuyo precio puede caer abruptamente. En el mercado este tipo de 'repos' son denominados como 'tóxicos'. La acción de Fabricato tenía bursatilidad pero algunos se preguntan si esta liquidez era creada artificialmente por los mismos comisionistas.

Ahora bien, el tercer gran tema de esta historia es aún más complejo. Se trata de las relaciones que el Grupo InterBolsa ha tenido con el Fondo Premium Capital Appreciation Fund constituido en la isla de Curazao. Este es el nombre más mencionado en los últimos días alrededor de este escándalo bursátil.

Inversionistas consultados por SEMANA señalaron que a través de este fondo se captaban ahorros de personas en Colombia que después eran canalizados hacia la compra de acciones y compañías vinculadas con los accionistas de InterBolsa. Estas mismas acciones serían la base de los 'repos' que hoy están en entredicho.

Las autoridades están investigando hasta dónde van las relaciones entre la firma InterBolsa y el Fondo y si sus accionistas son los mismos -o están relacionados- para ver si se habría configurado algún tipo de conflicto de

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