Indicadores De Performance

VII ENCUENTRO INTERNACIONAL DE FINANZAS

INDUSTRIA CHILENA DE FONDOS MUTUOS, APLICACIÓN DE INDICES DE PERFORMANCE DE COHERENCIA ABSOLUTA (2000-2005)

Autores:

Benito Umaña Hermosilla. Profesor Asistente de la Universidad del Bío-Bío, Chile. Facultad de Ciencias Empresariales Av. Andrés Bello s/n, Chillán-Chile. Tf.: 56-42-253404. benito@ubiobio.cl

Luis Ferruz Agudo. Catedrático de la Universidad de Zaragoza, España. Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales C/Gran Via, 2, 3era plta. Izqda. # 50005-Zaragoza (Spain). Tf.: 34 -976.76.17.91

Cristian Baeza Navarrete. Contador Auditor, Universidad del Bío-Bío, Chile. Av. Andrés Bello s/n. Chillan-Chile.

Cartagena de Indias 2008

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RESUMEN

En el presente estudio, los autores desarrollan un análisis riguroso de la evolución de la Industria Chilena de Fondos Mutuos. Se aplican para ello las medidas tradicionales de performance, correspondientes a los autores Sharpe, Treynor y Jensen, poniendo para ello de manifiesto, que su funcionamiento correcto depende de una serie de circunstancias, que no siempre se cumplen en los mercados financieros. En estos casos se aplican medidas alternativas de medición de la performance, las cuales eliminan las incoherencias detectadas. Estas medidas fueron desarrolladas por los profesores Ferruz y Sarto(1997).

El presente estudio comprende el periodo 2000- 2005. Se analizan rentabilidades mensuales correspondientes a 196 fondos mutuos de renta variable.

Los índices alternativos no hicieron más que ratificar el resultado de los índices originales. Se concluye además que las gestoras con mayor patrimonio administrado no poseen los mejores índices de performance, similar situación ocurre con aquellas gestoras pertenecientes a la industria bancaria.

Palabras clave: performance, fondos mutuos, anomalías financieras.

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THE CHILEAN MUTUAL FUND INDUSTRY: APPLICATION OF ABSOLUTE COHERENCE PERFORMANCE INDEXES (2000-2005)

ABSTRACT

The present study develops a rigorous analysis of the evolution of the Chilean Mutual Fund Industry. The application of traditional performance measures, corresponding to the authors Sharpe, Treynor and Jensen, indicates that its correct functioning depends on a series of circumstances, which do not always exist in financial markets. In those cases, alternative performance measures are applied to eliminate the detected incoherence. These methods were developed by Ferruz and Sarto(1997).

The present study analyzes profitability of 196 variable interest mutual funds for the period 2000- 2005.

The alternative indexes ratified the results of the original indexes. Additionally, the data indicate that the managers of larger portfolios do not have the best performance indexes, a situation that is similar to fund mangers in the banking industry.

Keywords: performance, mutual funds, financial anomalies.

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INTRODUCCIÓN

La industria chilena de fondos mutuos puede ser considerada una industria emergente. En el año 1974 operaban 3 administradoras, con un patrimonio neto de US$ 2,6 millones y 90 partícipes. En el año 2005, el patrimonio administrado llegó a US$13.570 millones y, el número de partícipes fue de 650.499 con un total de 311 fondos.

No obstante el nivel de crecimiento de la industria y el alto interés despierta la investigación por éste tipo de estudios en países de mayor desarrollo, en Chile prácticamente no existen estudios de análisis de performance aplicados a la industria de fondon mutuos.

En relación con la valoración de la performance de las carteras, Sharpe(1966), Treynor(1965) y Jensen(1968) fueron pioneros en su análisis. El concepto de performance, significa resultado o rendimiento ofrecido por las carteras, sin embargo, en los estudios de los autores citados, se comprueba que el sentido financiero que aportan a la idea de performance es superior o más completo que el simple análisis de la rentabilidad de una cartera de activos financieros. Ferruz y Sarto(1997) consideran la necesidad de establecer medidas de performance alternativas a las tradicionales, las cuales denominan “medidas de performance de coherencia absoluta”. Lo anterior, basados en la existencia de determinadas anomalías del mercado, como es el caso de la existencia de carteras con rentabilidad inferior a la tasa de retorno libre de riesgo.

En la primera parte del presente trabajo se presentan antecedentes de la industria chilena de fondos mutuos y su evolución, luego se expone el marco teórico, para posteriormente mostrar los datos utilizados en el análisis. A continuación se indica la metodología del estudio, para finalmente se presentar los resultados y principales conclusiones.

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I.- EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS

En Chile, la primera norma legal referida a los Fondos Mutuos se dictaminó en el año 1931, llamado “sociedad de capitalización”. Pero conocidos propiamente tal como “Fondos Mutuos” fue en el año 1960, con un tímido comienzo sin lograr mayor interés dentro de la ciudadanía por una altísima inflación y aspectos reglamentarios, económicos y tributarios no claros.

En el año 1974 operaban 3 administradoras de fondos Mutuos en Chile, con un patrimonio neto de US$ 2,6 millones, con 90 partícipes y con mas de la mitad de la cartera colocada en acciones.

En el año 1995 el patrimonio administrado subió a US$ 464 millones logrando un máximo muy auspicioso. Pero cayendo a US$ 199 millones en 1996.

En 1999, con el atisbo de la recuperación económica, las empresas y las personas volvieron lentamente a invertir en Fondos Mutuos, ayudados por una constante disminución de las tasas de interés. Los patrimonios transados crecieron 50% en el período, recuperándose de la fuerte caída del año anterior. Y se inició una nueva década con un alza de 30% del patrimonio en los últimos dos años y un 36% en partícipes.

Cada año la inversión en Fondos Mutuos continúa creciendo, esto se refleja en el monto de patrimonio administrado que el año 2005 llegó a US$13.570 millones, así como también en el incremento en el número de partícipes el que corresponde a los 650.499 partícipes a diciembre del año 2005, otro punto importante es el número de fondos que administra la industria el cual equivale a 311 fondos.

Actualmente en Chile existen 21 administradoras de fondos mutuos, su crecimiento en número de partícipes se cuadruplicó, en la última década, como queda demostrado en la Tabla N° 1 que se presenta a continuación.

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Tabla N° 1: Evolución de partícipes en Fondos mutuos año 1996-2005

ADMINISTRADORAS

AÑOS

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

BANCHILE

43.717

55.161

44.875

54.369

64.306

79.780

95.619

116.245

152.656

163.540

BANCOESTADO

205

3.867

BANDESARROLLO

1.044

5.245

6.074

9.242

12.949

BBVA

4.305

5.212

7.309

10.318

9.521

13.703

15.818

21.100

24.012

BCI

17.371

20.773

19.344

24.102

36.944

45.332

53.351

64.758

81.141

87.687

BICE

3.193

3.794

3.804

4.811

6.396

8.444

10.565

14.208

17.827

20.181

BOSTON

2.544

3.698

4.800

7.883

CB

1.084

1.111

990

978

918

870

872

CELFIN CAPITAL

1.627

3.081

4.732

10.661

CONSORCIO

254

1.938

12.277

12.823

14.583

17.380

CORP

7.382

10.168

11.633

14.486

32.355

29.247

24.701

22.126

25.730

27.307

CRUZ DEL SUR

869

2.537

4.504

EUROAMERICA

176

1.067

2.719

4.632

IM TRUST

58

LARRAIN VIAL

266

1.037

3.336

6.345

6.790

8.435

9.227

12.121

16.067

22.861

LEGG MASON

17.104

17.390

12.751

13.280

14.362

14.631

17.161

16.444

15.981

15.595

PENTA

1.904

7.902

PRINCIPAL

3.666

4.714

4.521

4.766

4.829

5.107

7.255

7.975

9.541

15.019

SANTANDER SANTIAGO

60.009

77.313

61.625

68.514

83.470

92.915

98.682

107.174

136.800

155.739

SCOTIA SUD AMERICANO

7.483

9.172

9.917

9.730

10.807

14.607

20.542

23.076

30.140

32.390

SECURITY

4.138

4.993

4.953

5.863

6.782

7.467

8.946

10.533

11.781

15.678

ZURICH

654

Nº PARTÍCIPES

165.413

209.931

182.961

214.553

278.531

319.338

382.493

438.090

559.486

650.499

Elaboración propia con base en información

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