Macro

evamente usamos la ecuación (a.2). Ahora tenemos un spread cubierto de 400 puntos base y un premio al riesgo (que ha aumentado fundamentalmente por el aumento global en la aversión al riesgo neta) de 160 puntos base. Eso implica una expectativa de devaluación de 240 puntos base, es decir de un poco más de 10 pesos en el futuro posterior a la observación que se hace en el texto.

d) ¿Cómo debió haberse comportado el tipo de cambio para que se restableciera el equilibrio entre mediados de 2007 y Abril de 2008?

Respuesta. De acuerdo con el cálculo del punto anterior, el tipo de cambio debió haberse depreciado hasta 440 pesos aproximadamente para haber llegado a equilibrio en abril del 2008. Eso implica una depreciación del peso de un 15% en vez de una depreciación de 17%.

e) ¿Cómo puede Ud. reconciliar su cálculo del comportamiento del tipo de cambio en la parte d) con la observación que el valor del peso con respecto al dólar se ha apreciado en un 17%?

Respuesta. Es importante recordar que el cálculo de premio soberano que se hace es aproximado. Incluye además el riesgo cambiario para aquellas inversiones que se hacen en pesos. La mayor parte de las transacciones financieras no son para operaciones de corto plazo sino más largo. Es perfectamente posible que el riesgo cambiario en esas operaciones más largas haya crecido y, por ende, que el verdadero premio por riesgo país sea superior a 160 puntos base. Se debe también reconocer que en el mercado cambiario existen costos de transacción que hacen que en el corto plazo los precios se puedan desviar de lo que indica la paridad. Esas desviaciones generan oportunidades de especulación que son otra posible explicación. Finalmente se debe recordar que en las fluctuaciones cambiarias es frecuente el comportamiento de sobreajuste ante innovaciones de política monetaria (existe además una base teórica para ello). La razón del sobreajuste es la rigidez de precios locales que hace que el tipo de cambio nominal tenga que ajustar el tipo de cambio real en forma transitoria. En este caso se puede interpretar el inesperado spread de tasas como una contracción monetaria inesperada, lo que genera la necesidad de una revaluación real. En el corto plazo, al encontrarse fijos los precios, la revaluación la tiene que hacer completa el tipo de cambio nominal. En el mediano y largo plazo a medida que acelera la inflación, el tipo de cambio nominal se devalúa parcialmente.

P9. Considere que las exportaciones netas de un país, XN, están dadas por:

,

donde q el tipo de cambio real, Y el ingreso domestico, Y* el ingreso extranjero y t el arancel a las importaciones. Se asume que usted sabe el signo de las derivadas de XN respecto a cada uno de sus argumentos.

Por otro lado, sabemos que el ahorro externo, Se, es igual al déficit de cuenta corriente, CC, el cual es el negativo de las exportaciones netas más el pago de factores al exterior, (F), es decir, se cumple que

.

a) Grafique la cuenta corriente y las exportaciones netas como función del tipo de cambio real. Para ello dibuje en el eje “Y” el tipo de cambio real (q); las exportaciones netas y la cuenta corriente en el eje “X”. Considere un nivel de transferencias F>0.

Considere el tipo de cambio real de equilibrio como el nivel del tipo de cambio consistente con un cierto déficit de la cuenta corriente, dado un nivel de transferencias (exógenas y dadas para los efectos de esta pregunta).

b) Responda, con la ayuda de un grafico, ¿si un país es un prestamista (F<0) entonces su tipo de cambio real de equilibrio será mayor, menor o igual al de un deudor?

c) Suponga ahora que el gobierno decide aumentar el gasto sin subir los impuestos, y que este mayor gasto está destinado sólo a la compra de bienes domésticos. ¿Qué ocurrirá con el tipo de cambio real de equilibrio?

d) Suponga ahora que hay una caída en los aranceles a las importaciones que es compensado con otro tipo de tributos, ¿cómo afecta esto al tipo de cambio real de equilibrio?

e) Suponga ahora que los términos de intercambio experimentan una caída, ¿cómo afecta esto al tipo de cambio real de equilibrio?

f) Para terminar suponga que hay un aumento en la productividad del sector transable, ¿cómo afecta esto al tipo de cambio real de equilibrio?

Respuesta.

a) El gráfico es:

b) Supongamos que los países A y B son exactamente idénticos en todos sus parámetros con excepción de las transferencias que son exógenas. Eso implica que la función de exportaciones netas es idéntica para ambos. Ambos países tienen el mismo déficit de cuenta corriente de equilibrio. Entonces observamos que el país A, que tiene transferencias negativas tiene un tipo de cambio de equilibrio más bajo que el país B, que tiene transferencias positivas. La razón es que el país que recibe flujos necesita menos exportaciones netas para equilibrar su cuenta corriente y por ende requiere de un tipo de cambio real más sobrevaluado.

c) Si el gobierno expande el gasto generará, transitoriamente, una expansión en la actividad del producto. En ese plazo, se nos dice, el gasto está centrado en bienes domésticos. De todos modos al producirse una expansión del producto, habrá una propensión a importar que generara un empeoramiento de la balanza comercial a cualquier nivel de tipo de cambio real. Eso implica que el tipo de cambio real se depreciará debido a que se necesitarán más exportaciones para ajustar la brecha comercial de vuelta a su nivel de equilibrio.

d) Una caída en los aranceles en el corto plazo genera un aumento de la importaciones (en el largo plazo genera un aumento en la competitividad que genera un efecto neto positivo sobre la cuenta corriente). El alza en los tributos genera una caída en el producto que genera menor demanda de importaciones. En definitiva, en el largo plazo, para cada nivel de tipo de cambio real habrá una cuenta corriente mayor por lo que el tipo de cambio real de equilibrio debiera revaluarse.

e) Una caída en los términos de intercambio genera una contracción de la curva de cuenta corriente debido a que se vuelve más difícil financiar las importaciones. El tipo de cambio real de equilibrio, por ende, se deprecia.

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