Mercado De Dinero

MERCADO DE DINERO

El objetivo principal del Mercado de Dinero es unir al conjunto de oferentes y demandantes de dinero, conciliando las necesidades del público ahorrador con los requerimientos de financiamiento para proyectos de inversión o capital de trabajo por parte de empresas privadas, empresas paraestatales, gobierno federal y recientemente gobiernos estatales. En lo general, se comercian instrumentos financieros de corto plazo que cuentan con suficiente liquidez. Sin embargo, en los últimos años ha aumentado la participación de instrumentos de mediano y largo plazo.

1978 marca el inicio del Mercado de Dinero Mexicano con la introducción de los Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES). Estos títulos son instrumentos de financiamiento de corto plazo del gobierno federal. Antes de esta fecha, se podría considerar como un mercado muy elemental. Las empresas y el gobierno obtenían recursos a través de créditos bancarios tradicionales y se tenía un acceso limitado a los mercados internacionales de deuda. Por su parte la banca captaba ahorros por medio de Certificados de Depósitos (Cedes) y Pagarés de Ventanilla.

Durante los ochentas, se presentó un fuerte crecimiento del Mercado de Dinero a pesar de un entorno muy adverso. La crisis de la deuda externa, la nacionalización de la banca y la incertidumbre general sobre el futuro económico del país fueron las características principales de la época. Ante esta coyuntura, las casas de bolsa empezaron a crecer y promover nuevos productos que permitieran satisfacer las necesidades de los inversionistas. También contribuyó la persistencia de las autoridades de promover un sistema financiero saludable.

En los noventas, las grandes tendencias mundiales como los avances tecnológicos de comunicación, la volatilidad de las tasas de interés, de los tipos de cambios y la desregulación influyeron positivamente en el desarrollo de los mercados domésticos. El encaje legal bancario fue reducido de un 80% en el margen a 30%; con la ventaja de poderlo mantener como un coeficiente de liquidez invertido en valores del gobierno. Este cambio se acompañó por la liberación completa en la determinación de las tasas de interés (tanto activas como pasivas, con criterios de mercados), la cancelación de los mecanismos de canalización selectiva de créditos y lo más importante, la decisión del gobierno federal de financiar la totalidad de su déficit mediante la colocación de valores gubernamentales. En estos años aparecieron importantes instrumentos de financiamiento del gobierno federal. Los Petrobonos con rendimiento determinado por el precio del petróleo a plazos de 3 años. Los Pagafes o Pagarés de la Federación indizados al dólar estadounidense en su cotización de tipo de cambio controlado. En noviembre de 1991 cuando se abrogó el control de cambios, se sustituyeron los Pagafes por Tesobonos, similares por ser instrumentos de plazos menores a 1 año, pero en vez de indizarse al tipo de cambio controlado serían con base al tipo de cambio libre. Los Ajustabonos eran los de mayor plazo (3 y 5 años), pagaban un cupón fijo en términos reales, el principal se ajustaba por el índice de inflación. A partir de la devaluación de 1994 fue necesario cancelar la deuda de corto plazo constituida por los Tesobonos con el apoyo del paquete financiero del Fondo Monetario Internacional. En 1995 se dejaron de emitir todos estos instrumentos.

Gradualmente se transformó la deuda de corto plazo denominada en dólares (Tesobonos) por deuda de mediano plazo, para facilitar su colocación se emitieron instrumentos con tasa de interés revisable como los Bondes (a plazos de 3 y 5 años), con pago de intereses cada 28 ó 91 días. Un cambio de suma importancia para el Mercado de Dinero en México ocurre con la colocación de bonos en tasa de interés fija. Una mayor estabilidad macroeconómica, el compromiso del Banco de México de lograr la convergencia de inflación con los EUA y Canadá en el 2003 y la aparición de inversionistas institucionales como los fondos de pensiones obligatorias (Afores) son los ingredientes esenciales para el desarrollo del Mercado de Deuda Pública en el país. Así, el 27 de enero del 2000, se realizó la primera colocación de bonos en tasa fija a un plazo de 3 años, después a 5 y 10 años, con intereses pagaderos cada 182 días. En la actualidad se está evaluando la posibilidad de colocar a plazos de 7 años para construir una “curva de rendimiento” de valores gubernamentales con las mayores referencias posibles.

Para el sector privado también han aparecido múltiples opciones de financiamiento. De los primeros el papel comercial, las obligaciones tradicionales y con la alternativa de ser convertibles en acciones, los certificados de participación (CPO´s) para el financiamiento de largo plazo y los pagarés de mediano plazo.

Actualmente la subasta de deuda del gobierno federal se realiza semanalmente (1:30 pm), habitualmente los martes. La cantidad ofrecida para cada instrumento (Cetes, Bondes, Bonos y Udibonos) se anuncia el viernes previo (12:30 hrs.). El miércoles se realiza la subasta de Bpas (Bonos de Protección al Ahorro) y el jueves de Brems (Bonos de Regulación Monetaria). Los posibles participantes son bancos, casas de bolsa, sociedades de inversión y otras personas expresamente autorizadas (p.ej. Aseguradoras); presentan sus demandas señalando la cantidad y el instrumento solicitado. La adjudicación se realiza del mayor precio al menor hasta completar la oferta de acuerdo a los principios de subasta múltiple. Para los Bonos se utiliza la modalidad de subasta única. El banco central se reserva el derecho de declarar desierta la subasta e inclusive asignar un menor monto del convocado inicialmente, situaciones que no son comunes.

Es importante señalar, que trimestralmente la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anuncia un calendario de colocación de instrumentos, de acuerdo a una subasta “tipo”. El propósito es dar mayor certidumbre a los inversionistas y así facilitar la colocación de deuda pública.

Desde 1991 hasta el 31 de diciembre del 2001, se establecía todos los miércoles (2 P.M.) la TIIP (Tasa de Interés Interbancaria Promedio). Esta fue la primera referencia del costo de recursos marginales para la banca, se establecía a través de un mecanismo de intercambio de fondos entre los bancos con el propósito de contar con una referencia más precisa del mercado. A partir de marzo de 1995 se incorporó la TIIE a 28 días (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio), la cual desplazó a la TIIP y a otras tasas de referencia. La TIIE se puede considerar como la referencia más representativa; cuenta con varias ventajas adicionales: desde marzo de 1996 comenzó a ser determinada diariamente y en enero de 1997 se estableció también la TIIE a 91 días; la cual se calcula el día hábil bancario inmediato siguiente a aquél en que se realicen las subastas de valores gubernamentales en el mercado primario.

En el Mercado Bancario, además de la TIIE se tienen otras referencias de menor importancia, pero con fines muy particulares. En Julio del 2001, diariamente se determina la tasas de interés interbancarias de referencia llamadas MEXIBOR (similar a la tasa LIBOR) como una referencia básica para el desarrollo del mercado de derivados (futuros de tasas de interés). En una primera fase solamente se emitía la del plazo de 91días y desde inicios de 2002 se agregaron los plazos de 6, 9, y 12 meses. Para generarlas se cuenta con la participación de la mayoría de los Bancos; el objetivo es reflejar las condiciones prevalecientes en el mercado bancario. Además, se tiene la tasa de interés de fondeo bancario, que se determina diariamente como un promedio ponderado de las operaciones que realizan los bancos en el mercado a plazo de 1 día y que sirve para el cálculo del pago de intereses de los Bonos de Regulación Monetaria (BREM´S). En correspondencia existe una tasa de interés para el fondeo de valores gubernamentales.

En la actualidad los títulos con mayor bursatilidad son los del gobierno federal (Cetes, Bondes y Bonos). En segundo lugar, los Udibonos, Pagarés Bancarios que pueden ser operados en el mercado secundario, los bonos bancarios y de algunas empresas triple «AAA» con tasas de interés revisables generalmente a TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio) más un diferencial por el riesgo emisor.

Los principales productos derivados del mercado de dinero son los contratos de futuros de tasas de interés (forward´s rates agreements –“FRA´S”), con base en la TIIE (y sobre la inflación) y los contratos de intercambio de tasas de interés -pagar fija por recibir variable (en base a TIIE cada 28 días) o la operación contraria- llamados también Interest Rate Swaps “IRS”. Estos contratos tienen la posibilidad de establecerse hasta plazos máximos de 2 años los primeros y de hasta 10 años los segundos. Se pueden estructurar operaciones para garantizar el rendimiento y/o el costo de financiamientos de créditos en términos nominales y reales. En la medida que este mercado madure se podrían realizar múltiples operaciones sobre el principal ó los cupones de los instrumentos mexicanos.

En resumen, el Mercado de Dinero en México ha sufrido una serie de dificultades, pero estas no han impedido que exista un desarrollo importante en los últimos años y se cuente con buenas perspectivas de mediano plazo de mayores volúmenes de operación, incremento de liquidez, sofisticación de productos e internacionalización.

CLASIFICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS

Existen diferentes formas de clasificar a los instrumentos del Mercado de Dinero, las más importantes son: por su forma de cotización, colocación y riesgo

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