Evaluacion De Proyectos

JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GESTION DE PROYECTOS

198

C A P I T U L O OCHO

ESTRUCTURA FINANCIERA DEL PROYECTO

Haremos una presentación amplia, detallada y rigurosa de cada uno de los elementos que

participan en la formulación financiera del proyecto y, presentaremos un modelo de organización

de la información conducente a la identificación de los "flujos netos de caja", que se utilizarán más

adelante en la evaluación financiera de proyectos.

Al finalizar el capítulo presentaremos un ejercicio simplificado y otro más complejo, que ilustran la

organización, manejo y operación del modelo propuesto.

JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GESTION DE PROYECTOS

199

JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GESTION DE PROYECTOS

200

ESTRUCTURA FINANCIERA DEL PROYECTO

El presente capítulo tiene por objeto hacer una presentación amplia y rigurosa de cada uno de los

elementos que participan en la estructuración financiera del proyecto, a saber: las inversiones

necesarias para ponerlo en funcionamiento, los costos que concurren en la elaboración,

administración, venta y financiación de cada uno de los productos o servicios, el ingreso derivado

de las ventas de los mismos; toda esta información proyectada a cada uno de los períodos que

comprometen el horizonte del proyecto.

Como resultado de la identificación y los estudios previos (mercado, técnico, jurídico e institucional,

etc.) proponemos un "modelo financiero", que partiendo de un formato de entrada de datos

básicos y específicos de cada proyecto, nos conduce a consolidar "flujos netos de caja" 73 que

permiten analizar la conveniencia o inconveniencia de una propuesta , ya sea desde el punto de

vista privado o desde la órbita económica o social.

Con el objeto de presentar inicialmente la operación del modelo se ofrece un "ejercicio

simplificado" y luego con el mayor grado de detalle posible una ilustración representativa de una

situación real más compleja.

Dada la forma relacional en que está diseñado, el modelo permite identificar y analizar nuevos

resultados ante alteraciones o cambios en las variables más significativas. (Estudios de

sensibilidad) 74

Antes de entrar en materia, en preciso hacer alguna digresión en torno a la unidad de medida que

se debe adoptar dependiendo del propósito del análisis. Al preparar los presupuestos de inversión,

los de costos y también los de ingresos, se precisa elegir sobre el uso de "precios corrientes" o el

empleo de "precios constantes" .Las previsiones en precios corrientes, que incorporan los efectos

de la inflación, son de notable utilidad para ofrecer un esquema real de la situación financiera

efectiva de una propuesta de inversión en cualquier período. Sin embargo, tales previsiones no

presentan una situación confiable de la verdadera rentabilidad financiera del proyecto, dado que la

inflación puede mejorar artificialmente su bondad al aumentar los ingresos y costos futuros en

comparación con el costo de las erogaciones actuales; dicho de otra forma, los costos de capital

actuales se recuperan con dinero futuro menos valioso. La inflación que se presenta durante el

horizonte del proyecto afecta en forma sustancial su rentabilidad financiera, ya que incide en el

monto de los presupuestos de inversiones, en la necesidad de capital de trabajo, en los costos de

producción y las ventas. Por lo tanto, se deben tener en cuenta en la interpretación de los

resultados de la rentabilidad del proyecto.

Uno de los retos más complicados para los analistas económicos es estimar el comportamiento a

mediano y largo plazo de la inflación75, por lo tanto la mayoría de las propuestas metodológicas

73. Nuestro modelo privilegia los "flujos netos de caja" para efectos de evaluación, sobre la metodología

tradicional basada en los estados financieros.

74. El "estudio de sensibilidad" es un instrumento idóneo para establecer los cambios generados sobre los

indicadores de evaluación, como consecuencia de la alteración de alguna(s) variable(s) relevante(s).

JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GESTION DE PROYECTOS

201

simplifican el problema haciendo abstracción de ésta, reduciendo los valores a precios

"constantes" o sea valores medidos en unidades básicas del momento en que se formula el

proyecto. Por otro lado, el comportamiento de la inflación afecta en forma diferencial a los

diferentes sectores de la economía, lo que dificultaría aun más el problema, dado que se tendría

que aplicar tasas distintas de inflación según el rubro de que se trate.

No obstante, el impacto de la inflación sobre los montos de inversión es especialmente significativo

en el caso de proyectos con períodos de ejecución (instalación) que se prolongan a lo largo de

varios años; con el fin de ajustar los planes financieros a la inflación prevista, la estimación de los

desembolsos anuales para atender las inversiones se deben calcular en forma acumulativa

aplicando un índice de inflación estimado con base en su comportamiento histórico. Es claro que el

problema de diferenciar precios constantes de corrientes y el dilema de su utilización desaparece,

en la medida en que los índices de inflación en una economía tiendan a la baja y se acerquen a un

valor nulo, como sucede en algunos países de Europa Occidental.

En resumen, si se quiere tener un diagnóstico financiero real del proyecto, o se pretende utilizar el

estudio a manera de guía en su seguimiento para efectos de control, especialmente en el período

de instalación o ejecución, se recomienda la utilización de "precios corrientes", aplicando tasas

diferenciales de inflación a los componentes de las inversiones, los costos de producción y las

ventas; ya que sería un tanto inconsecuente, aplicar una tasa global de inflación cuando se

estiman erogaciones o ingresos afectados distintamente por el fenómeno. Los costos de los

materiales de construcción, por ejemplo, pueden tener una presión inflacionaria diferente a los

costos laborales. Por otro lado, cuando se quiere garantizar un cálculo de rentabilidad confiable, se

recomienda aplicar la metodología de los "precios constantes", o sea, precios que representan el

poder adquisitivo del momento de la formulación del proyecto.

Sin embargo, y dada la utilidad que representa para el analista el conocer la información financiera

desde las dos perspectivas, proponemos entonces, iniciar los cálculos en "precios constantes" de

la fecha en que se formula el proyecto y posteriormente, si se considera útil, aplicar los

coeficientes inflacionarios pertinentes que permitan adelantar las respectivas proyecciones en

"precios corrientes". 76 Más aún, en el capítulo de evaluación financiera del proyecto se presenta

un procedimiento que permite la conversión de la rentabilidad en precios constantes del proyecto a

su rentabilidad en precios corrientes, estimando desde luego, el índice de inflación.

8.1 PRESUPUESTO DE INVERSIONES

Como bien se sabe los resultados obtenidos con respecto al comportamiento del mercado del

producto, a la técnica empleada y a la organización, proveen la información pertinente para la

determinación de las inversiones del proyecto. Se trata, pues, de organizar la documentación con

el fin de identificar la magnitud de los activos que requiere la empresa para la transformación de

75 Cabría recordar ciertas estadísticas sobre el comportamiento de la inflación en algunos países latinoamericanos

para 1989 : Perú 2775.3 % ; Argentina 3.500% ; Brasil 1.764% ; Nicaragua 1.500% ; Colombia 27%.

76. El montaje de nuestro modelo sobre una matriz electrónica (Lotus, Qpro, Quattro, Excel, etc.), permite convertir

rápidamente los resultados de precios constantes a precios corrientes o viceversa.

JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GESTION DE PROYECTOS

202

insumos o prestación de servicios y la determinación del monto de capital de trabajo necesario

para el funcionamiento normal del proyecto después del período de instalación.

El horizonte del proyecto tiene tres etapas perfectamente delineadas: en primer lugar la etapa de

instalación o ejecución en la cual se hacen la mayor parte de las inversiones; la etapa de operación

o de funcionamiento en la cual se generan los costos y se producen los ingresos propios de la

venta de la producción o de la prestación del servicio; y la tercera etapa en la cual se supone que

el proyecto termina su actividad regular al no alcanzar a generar los beneficios de orden financiero,

económico o social y se procede a su liquidación. La duración de las etapas depende de cada

proyecto en particular; el período de instalación de una refinería de petróleo, por ejemplo, puede

durar varios años, en tanto que la instalación de una estación de servicio se puede adelantar en

tan solo un par de meses.77

Por otro lado, las construcción del flujo de caja depende de los eventos financieros previstos para

el horizonte

...