Gestion Y Estructuracion Del Financiamiento Corporativo

Cómo consiguen recursos financieros las empresas?

• Acciones

• Vendiendo acciones o participaciones

• Retornos altos / riesgos altos

• Deuda

• Vendiendo deuda o prestándose

• Menor riesgo (pero aún puede ser riesgoso)

¿Qué mix de estos dos es adecuado? ¿Cómo afectan cambios en el

mix el valor de la empresa?

¿Cuánto debería endeudarse una

empresa?

¿Cuáles son los beneficios relativos del financiamiento con deuda

vs financiamiento con patrimonio o aportes de capital?

Lo evaluaremos a través de un caso simple:

• Estructura de Capital en mercados perfectos y eficientes

• Situación con una única imperfección: Impuestos Corporativos

Nomenclatura

VU Valor de una empresa financiada 100% con patrimonio

VL = S + B Valor de una empresa apalancada

S Valor del patrimonio (acciones) de la empresa

B Valor de la deuda (bonos) de la empresa

rB Costo de la deuda de la empresa

rS

L Tasa de retorno del patrimonio de la empresa apalancada

rS

U Tasa de retorno del patrimonio de la empresa sin deuda

WACC Costo de capital ponderado de la empresa

C Tasa impositiva corporativa

Se asume que:

EBIT (1-τC) = FCF

Depreciación = CAPEX + ΔWK

Tres preguntas importantes a

responder

1. ¿Es VU diferente a VL?

2. ¿Cómo cambia la tasa de retorno del patrimonio rS a medida que cambia el

nivel de apalancamiento (B/S)?

3. ¿Cómo cambia el WACC de la empresa a medida que cambia el nivel de

apalancamiento?

¿Cómo cambian las respuestas a estas tres preguntas al incorporar

Impuesto Corporativos?

Estructura de Capital: Mercados

Perfectos y Eficientes

• Mercados Perfectos: No hay impuestos, no hay costos de quiebra, no hay

costos de transacción

• Mercados Eficientes: los precios en los mercados y de las acciones en

particular reflejan toda la información disponible

• Proposición I Modigliani – Miller:

• Proposición II Modigliani – Miller:

• Proposición III Modigliani – Miller:

Proposición I de Modigliani -

Miller

• Versión popular: « No importa en cuantos pedazos la cortes, la pizza siempre

va a ser del mismo tamaño»

• Versión financiera: «El Valor de una empresa lo determinan sus flujos de caja y

en base a inversiones que realiza, su posición competitiva y estrategia. Su

estructura de capital solo determina quién recibe esos flujos de caja»

• Proposición: dos inversiones con el mismo flujo de

pagos o retorno deben tener el mismo costo o requerir la

misma inversión.

Inversión 1: comprar una porción «k» del patrimonio de la

empresa sin deuda «U»

Inversión 2: comprar una porción «k» de la deuda y del

patrimonio de la empresa «L»

Flujos Costo

Inversión 1 kEBIT kVU

Inversión 2 k(EBIT-rBB)+krBB = k EBIT k(S+B)=kVL

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Proposición II de Modigliani -

Miller

• Una empresa financiada 100% con acciones tiene activos por USD 2 mm

• 100 mil acciones en circulación cada una valorizada en USD 20.0 0

• Tres escenarios de resultados de la empresa: utilidad baja, media y alta

Utilidad Baja Media Alta

Probabilidad 25% 50% 25%

EBIT 100 mil 250 mil 400 mil

Activos 2 mm 2 mm 2 mm

EBIT / Activos 5% 12.5% 20%

rS

U 12.5%

Utilidad por Acc. 1.00 2.50 4.00

Dividendo 1.00 2.50 4.00

ROE 5% 12.5% 20%

rS (no deuda) 12.5%

Apalancamiento de la empresa

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