Seminario Titulo Valoracion Pacasmayo

ÍNDICE

CAPÍTULO I 1

INTRODUCCIÓN 1

1.1. OBJETIVO GENERAL 3

1.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS 3

CAPÍTULO II 4

MARCO TEÓRICO 4

2.1 DESCRIPCIÓN DE LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN. 4

2.2 APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN 4

CAPÍTULO III 8

HISTORIA 8

3.1 ÁREAS DE NEGOCIOS 9

3.2 ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA. 10

3.3 PARTICIPACIÓN DE MERCADO. 12

Gráfico 3.3 12

3.4 PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA 13

CAPÍTULO IV 15

VALORACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE FUNDAMENTALES 15

CAPÍTULO V 25

VALORACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE MÚLTIPLOS COMPARABLES 25

CAPÍTULO VI 27

DETERMINACIÓN DEL PRECIO OBJETIVO 27

CAPÍTULO VII 28

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS 28

CAPÍTULO VIII 29

CONCLUSIONES 29

CAPÍTULO I

INTRODUCCIÓN

El crecimiento de la economía peruana se ha estabilizado. En el año 2012 creció 6,3 por ciento, como consecuencia de un mayor dinamismo de la demanda interna, en particular de la inversión privada y pública. De acuerdo al Banco Central de Reserva del Perú, para los años 2013 y 2014 el escenario central de proyección considera tasas de crecimiento del PBI en niveles estables cercanos a su nivel potencial, prevaleciendo el mayor impulso de factores de demanda en un entorno en el que persiste la incertidumbre con respecto al escenario internacional.

En cuanto a inflación se espera se mantenga dentro del rango meta. Este escenario considera que no habría mayores presiones inflacionarias asociadas a los incrementos en los precios de commodities y que las expectativas de inflación se mantendrían dentro del rango meta. La proyección de inflación para los años 2013 y 2014 se ubica en un rango entre 1,5 y 2,5 por ciento.

En relación a la proyección de crecimiento del PBI para el año 2013, se ha revisado al alza de un 6,2 por ciento proyectado en diciembre a 6,3 por ciento en marzo del presente año. Igual cifra se espera para 2014.

La expansión del consumo, en un contexto de optimismo de los consumidores, se refleja en diversos indicadores como la venta de vehículos familiares nuevos, 37,9 por ciento en el año 2012, y el incremento de los créditos de consumo, que subió 15,2 por ciento en diciembre. El Índice de Confianza del Consumidor sigue ubicándose en el tramo optimista. Considerando estos indicadores, se mantiene la proyección del crecimiento del consumo privado para el año 2013 en 5,7 por ciento, estabilizándose alrededor de esta tasa y mostrando un crecimiento similar en el año 2014.

El consumo interno de Cemento no ha sido la excepción en estas promisorias cifras, mostrando una tasa de crecimiento de dos dígitos en los primeros dos meses del año 2013, alcanzando 18.6 y 13.7 por ciento respectivamente en base a variación porcentual doce meses. Para este último, cabe destacar que esta evolución estaría afectada por el efecto calendario de días laborales, pues el mes de febrero del año pasado fue bisiesto.

En lo referente a sectores críticos para el mercado cementero y altamente ligados a la construcción como inmobiliario, hotelero y salud, continúan realizando importantes anuncios de nuevos proyectos y ampliación y remodelación de las instalaciones ya existentes, tanto en Lima como en provincias. El sector retail continuará creciendo en 2013, considerando que los principales operadores de centros comerciales anunciaron que invertirán más de US$ 350 millones en la construcción de diez nuevos centros comerciales en el país, como así también la construcción y ampliación de cadenas Ripley, Almacenes Paris y supermercados.

Finalmente, el sector construcción experimentó positivas cifras de dos dígitos, alcanzando entre 2005 y 2012 un promedio de 12.3 por ciento. Para 2013 y 2014 se espera un crecimiento en términos de variación porcentual real de 10.5 y 8.2 por ciento respectivamente.

OBJETIVO GENERAL

Valorar la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. mediante los métodos de fundamentos y múltiplos comparables.

OBJETIVOS ESPECIFICOS

Elaborar un marco teórico acorde con el objetivo general.

Describir Cementos Pacasmayo S.A.A. y analizar sus áreas de negocios. Suministros para la Construcción y Cal.

Proyectar con un horizonte de 5 años; ingresos, costos, gastos e inversiones.

Construir el flujo de caja libre.

Obtener el valor económico de la empresa, estimando el valor de la tasa WACC, CAPM y BETA que aplicaremos en los flujos de efectivo.

Seleccionar empresas de la misma industria y comparables en base a criterios de volumen similar de transacciones en la bolsa.

Efectuar un análisis de riesgo a través de sensibilidad y estrés.

CAPÍTULO II

MARCO TEÓRICO

DESCRIPCIÓN DE LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN.

El método de fundamentos se caracteriza por su capacidad de generación de flujos en el tiempo.

El método de múltiplos consiste en determinar ratios financieros, que se asocien con el valor de la empresa y compararla con empresas representativas de la industria.

Para poder determinar si la empresa mantiene o no su capacidad de cubrir sus gastos financieros con sus ingresos, realizamos el análisis de sensibilidad y estrés.

APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN

Método de fundamento: para descontar los flujos estableceremos la tasa de costo capital para un período de 5 años, más el valor residual.

V=〖CF〗_1/(1+k)+〖CF〗_2/〖(1+k)〗^2 +〖CF〗_3/〖(1+k)〗^3 +⋯+〖〖CF〗_n+VR〗_n/〖(1+k)〗^n

Obtendremos el BETA accionario de Cementos Pacasmayo S.A.A. de la siguiente manera: extraeremos sus precios de cierre, los de las empresas representativas en la industria como también los del ISBVL (este último como un comparativo de la cartera de mercado) del sitio http://www.bvl.com.pe. Posteriormente, y en base a la simple fórmula de “precio de hoy menos precio de ayer dividido por precio de ayer”, obtendremos los retornos. Luego y con la ayuda de la aplicación análisis de datos obtendremos las estadísticas de inferencia y utilizaremos un nivel de confianza del 95%.

Para la determinación del costo de la deuda (Kd) se realizará mediante la siguiente fórmula:

K_d=R⨍▒+ Spread por riesgo

Donde:

Rf = Tasa Libre de Riesgo

Spread por riesgo = Clasificación de la Empresa (dato obtenido de las clasificadoras de riesgo)

Una vez calculadas las tasas de capital propio y costos de la deuda obtendremos la tasa de descuentos de los flujos, WACC, aplicando la siguiente fórmula:

WACC = C/(C +D )* K_(e )+ D/(C +D )* K_(d )* (1-t)

La estructura Deuda/Patrimonio y tasa de impuesto, se extrajo desde la información disponible en los estados financieros.

Para calcular el valor de la empresa utilizando el método de Flujo de Caja Libre, se analizará su información histórica y actual, junto con un análisis del mercado; datos con los cuales se estimarán los resultados futuros de la empresa, para hacer una proyección de los flujos de caja para los próximos 5 años. En la determinación del flujo de caja libre, primero se debe determinar el flujo de fondos operativos, es decir, el flujo generado por la operación, sin considerar la deuda financiera y después de impuestos. Para una mayor claridad, en el cuadro 2.1 que se presenta a continuación, se muestra los ítems a considerar para la determinación del flujo de caja libre.

Cuadro 2.1

Esquema de Flujo de Caja Libre

Ingresos de Explotación

- Costos de Explotación

= Margen de Explotación

- Gastos de Administración y Ventas

= Resultado Operacional

- Impuesto a la Renta

= Resultado después de impuestos

+ Depreciación

= Flujo de Caja Bruto Operacional

- Inversión en Activos Físicos

- Inversión en Activos Intangibles

- Inversión de Reposición

- Aumentos (disminución) en K

= FLUJO DE CAJA LIBRE

Fuente: Elaboración Propia del Flujo de Caja Libre.

En la aplicación del método múltiplos, seleccionaremos empresas representativas que, al igual que Cementos Pacasmayo S.A.A., sus acciones se transen en el la Bolsa. Será necesario realizar comparaciones con empresas extranjeras, ya que en Perú no se encontraron empresas similares para comparar. En relación a los ratios serán los más adecuados a la industria de la construcción, de los cuales hemos seleccionado dos: EV / EBITDA y PER.

La selección de las empresas comparables, es un punto relevante de esta metodología, ya que de no ser las adecuadas, pueden provocar una distorsión de los resultados.1

Para ello, algunos de los aspectos a considerar al momento de realizar la selección serán:

Estar en el mismo mercado

Tener similar participación de mercado

1 IESE Universidad de Navarra [Edición 1999: p.3)

Similar Rentabilidad

Proyecciones de crecimiento similares

Tener una estructura de capital similar

Para someter a Cementos Pacasmayo S.A.A. al análisis de sensibilidad moveremos variables, tales como, la tasa de descuento y tasa de crecimiento de los flujos; para someter a estrés aplicaremos el PIB construcción a índices similares a 2011, 3.4 por ciento, en consideración a que fue el año con menor crecimiento de esta

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