Pronostico De Bonos Gubernamentales A 20 años

2. Abstract

La tasa de descuento es de los factores mas importantes al momento de valuar los pasivos labores.

Una mayor tasa implica menores pasivos, y viceversa. Las compa~nas que cotizan en la Bolsa deben valuar

forzosamente sus pasivos con tasas de muy bajo riesgo, como lo son las tasas gubernamentales, por lo que

sera idoneo saber en que niveles se encontraran dichas tasas al momento de realizar la valuacion, con tal

de que puedan preparase para el impacto que pudieran tener. En particular, para compa~nas que tienen

implementado planes de pensiones a la jubilacion, les interesara saber el comportamiento de tasas a largo

plazo,. En el presente trabajo se busca pronosticar la tasa de bonos gubernamentales a 20 a~nos por medio

de un modelo ARIMA de series de tiempo. Una vez que se haya analizado la serie de datos y determinado

si es estacionaria o no por medio de laprueba Dickey-Fuller, se le ajustara un modelo ARIMA. Finalmente

se realizara un pronostico para cuatro fechas, considerando tres distintos escenarios, con tal de saber en que

niveles podra encontrarse dicha tasa.

3. Introduccion

A partir del primero de enero de 2012, todas las empresas mexicanas que cotizan en la Bolsa Mexicana de

Valores, debieron adoptar princios internacionales para la revelacion de su contablidad. En particular, para

aquellas empresas que tienen implementado un plan de pensiones jubilatorio para sus empleados, deberan de

reportar sus pasivos laborales, ya no bajo los criterios establecidos en la Norma de Informacion Financiera

D3 (NIF D3, que es la norma para contabilidad de pasivos laborales en Mexico),sino bajo lo establecido en

la Norma Internacional de Contabilidad 19 (NIC 19, o IAS 19 en ingles).Dentro de las principales diferencias

que existen entre ambas Normas, esta el como determinar la tasa de descuento.

Para determinar la tasa de descuento para efectos de contabilidad mexicana (NIF D-3), solo requieren

que se tome como referencia instrumentos nancieros a largo plazo de bajo riesgo, tal como se establece

en su parrafo 76: Los parametros que se utilicen para determinar las tasas de interes deben tomar como

referencia a instrumentos nancieros representativos del mercado, emitidos a largo plazo de bajo factor de

riesgo, utilizando una curva de intereses a largo plazo. Es por ello que para determinar los pasivos bajo NIF

D-3 se podran considerar, por ejemplo, las curvas de tasas tanto de bonos gubernamentales mas un spread

de bonos corporativos AAA por ser de bajo factor de riesgo.

Sin embargo, la NIC 19, en su parrafo 83 menciona lo siguiente: La tasa utilizada para descontar las

obligaciones de benecios post-empleo (tanto dotadas como no dotadas) se determinara utilizando como

referencia los rendimientos del mercado, al nal del periodo sobre el que se informa, correspondientes a las

emisiones de bonos u obligaciones empresariales de alta calidad crediticia. En pases donde no exista un

mercado profundo amplio para estos bonos, se utilizara el rendimiento (al nal del periodo sobre el que se

informa) de los bonos emitidos por el gobierno.

Del parrafo anterior destacan dos conceptos, el de alta calidad crediticia y mercado profundo. Segun las

practicas internacionales, para que un bono corporativo sea considerado como de alta calidad crediticia para

los nes de la NIC 19, debe tener una calicacion por lo menos de nivel AA. Por otro lado, se entiende

4 Analisis de la informacion 2

por mercado profundo la habilidad del mercado para mantener un numero grande de transacciones de

compra/venta sin impactar el precio del bien. Por ejemplo, si el mercado de bonos es profundo, habra volumen

suciente de compra/venta de los mismos, lo cual evitara que en caso de una transaccion el precio se mueva de

manera signicativa. Despues de considerar las dos premisas anteriores, para efectos de poder utilizar la tasa

de bonos corporativos de alta calidad crediticia en Mexico, se tendra que tener en el mercado local sucientes

bonos corporativos con calidad de AA o superiores para poder asegurar que el mercado es profundo.

En un analisis realizado por PWC, se concluye que practicamente no existen bonos corporativos con

calicacion crediticia internacional AA o superiores en Mexico y por lo tanto se considera que el volumen

actual de los mismos no es suciente para garantizar que el precio no se modique de manera signicativa

con algun movimiento que exista de compra/venta en estos, por lo que concluyen que no existe un mercado

profundo para tales ttulos en Mexico, y conforme lo requiere la NIC 19, la referencia a utilizarse para la

determinacion de la tasa de descuento en las valuaciones actuariales debera ser la relativa a la tasa de bonos

gubernamentales.

Adicional a este punto, el Fondo Monetario Internacional, dentro de su publicacion IMF Country Report

No. 12/65 conrma de igual forma que no existe un mercado profundo de bonos corporativos en Mexico y,

por lo tanto, normalmente los fondos de inversion utilizaran

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