Análisis del método EBIT-EPS y estructura de capital

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Capítulo

11

Apalancamiento y estructura

de capital

O B J E T I V O S D E A P R E N D I Z A J E

Analizar el apalancamiento, la estructura

de capital, el análisis del punto de equilibrio,

el punto de equilibrio operativo y el

efecto de los costos cambiantes en éste.

Comprender el apalancamiento operativo,

financiero y total, así como las relaciones

entre ellos.

Describir los tipos de capital, la evaluación

externa de la estructura de capital, la estructura

de capital de empresas no estadounidenses

y la teoría de la estructura de

capital.

OA3

OA2

OA1 Explicar la estructura de capital óptima

usando una perspectiva gráfica de las funciones

de los costos de capital de la empresa

y un modelo de valoración de crecimiento

cero.

Analizar el método EBIT-EPS para seleccionar

la estructura de capital.

Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras

de capital alternativas, su vinculación

con el valor de mercado y otros aspectos

importantes relacionados con la estructura

de capital.

OA6

OA5

OA4

Administración: usted debe comprender el apalancamiento

de tal manera que pueda controlar el riesgo y

acrecentar los rendimientos para los propietarios de la

empresa, y entender la teoría de la estructura de capital

para tomar decisiones sobre la estructura de capital óptima

de la empresa.

Contabilidad: usted debe comprender cómo calcular y

analizar el apalancamiento operativo y financiero, y familiarizarse

con los efectos de las diversas estructuras de capital

en los impuestos y las ganancias.

Marketing: usted debe entender el análisis del punto de

equilibrio, el cual utilizará en las decisiones de precios y

viabilidad de los productos.

Operaciones: usted debe comprender el impacto de los

costos operativos fijos y variables en el punto de equilibrio

de la empresa y su apalancamiento operativo porque

estos costos producen un impacto importante en el riesgo

y rendimiento de la empresa.

Sistemas de información: usted debe entender los tipos

de capital y qué es la estructura de capital, porque proporcionará

gran parte de la información que la administración

requiere para determinar la mejor estructura de

capital de la empresa.

A través de las disciplinas Por qué debe interesarle este capítulo

El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos.

Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su

rendimiento y riesgo. El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy

relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de capital a través del

costo de capital. Estos conceptos se usan para disminuir al mínimo el costo de capital

de la empresa e incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios. Este capítulo

analiza los conceptos y las técnicas del apalancamiento y la estructura de capital, y la

manera en que la empresa las utiliza para crear la mejor estructura de capital.

Apalancamiento

El apalancamiento se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para

acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general, el aumento

del apalancamiento incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto que la disminución

del apalancamiento los reduce. La cantidad de apalancamiento que existe en la

estructura de capital de la empresa, es decir, la mezcla de deuda a largo plazo y capital

propio que ésta mantiene, afecta de manera significativa su valor al afectar al rendimiento

y riesgo. A diferencia de algunas causas de riesgo, la administración tiene un control

casi completo del riesgo introducido por medio del uso del apalancamiento. Debido a su

efecto en el valor, el administrador financiero debe entender cómo medir y evaluar el

apalancamiento, en particular al tomar las decisiones de la estructura de capital.

Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen mejor con relación al estado

de resultados de la empresa, como se observa en el formato general del estado de resultados

que presenta la tabla 11.1.

• El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas

de la empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT, por sus siglas

en inglés, earnings before interest and taxes). (EBIT es un nombre descriptivo de

la utilidad operativa).

OA1 OA2

438 PARTE 4 Decisiones financieras a largo plazo

apalancamiento

Se deriva de la utilización de

activos o fondos de costo fijo

para acrecentar los

rendimientos para los

propietarios de la empresa.

estructura de capital

Mezcla de deuda a largo plazo y

capital propio mantenido por la

empresa.

Formato general del estado de resultados

y tipos de apalancamiento

Ingresos por ventas

Apalancamiento

Menos: costo de los bienes vendidos

operativo Utilidad bruta

Menos: gastos operativos

Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)

Menos: intereses

Apalancamiento

Utilidad neta antes de impuestos total

Menos: impuestos

Apalancamiento Utilidad neta después de impuestos

financiero Menos: dividendos de acciones preferentes

Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Ganancias por acción (EPS)

TABLA 11.1

• El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las ganancias antes

de intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por acción común

(EPS).

• El apalancamiento total se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la

empresa y sus EPS.

En las secciones siguientes examinaremos en detalle los tres conceptos del apalancamiento.

Sin embargo, primero revisaremos el análisis del punto de equilibrio, que

establece el fundamento de los conceptos del apalancamiento, demostrando los efectos

de los costos fijos en las operaciones de la empresa.

Análisis del punto de equilibrio

La empresa utiliza el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones análisis

de costo, volumen y utilidad, para: 1) determinar el nivel de operaciones que se requiere

para cubrir todos los costos y 2) evaluar la rentabilidad relacionada con

diversos niveles de ventas. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de

ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las ganancias

antes de intereses e impuestos son igual a 0 dólares.1

El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en dividir

los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos

operativos. Los costos fijos son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y

generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo. Los costos variables

cambian de manera directa con las ventas y son una función de volumen, no

de tiempo; por ejemplo, los costos de envío son un costo variable.2

El método algebraico

Con las variables siguientes, podemos formular de nuevo la parte operativa del estado

de resultados de la empresa, presentado en la tabla 11.1, en la representación algebraica

que muestra la tabla 11.2.

P!precio de venta por unidad

Q!cantidad de ventas en unidades

FC!costo operativo fijo por periodo

VC!costo operativo variable por unidad

CAPÍTULO 11 Apalancamiento y estructura de capital 439

1. Con mucha frecuencia, el punto de equilibrio se calcula de tal manera que representa el punto en el que se cubren

todos los costos, tanto operativos como financieros. En este capítulo nuestra atención no se centra en este punto de

equilibrio general.

2. Algunos costos, denominados comúnmente semifijos o semivariables, son en parte fijos y en parte variables. Como

ejemplo están las comisiones de ventas que son fijas para cierto volumen de ventas y después aumentan a niveles

más altos para mayores volúmenes. Por conveniencia y claridad, asumimos que todos los costos se clasifican como

fijos o variables.

análisis del punto de equilibrio

Indica el nivel de operaciones

que se requiere para cubrir

todos los costos y la

rentabilidad relacionada con

diversos niveles de ventas.

punto de equilibrio operativo

Nivel de ventas que se requiere

para cubrir todos los costos

operativos; punto en el que

EBIT ! 0 dólares.

Apalancamiento operativo, costos y análisis del punto de equilibrio

Representación

Rubro algebraica

Ingresos por ventas (P"Q)

Apalancamiento operativo

Menos: costos operativos fijos # FC

Menos: costos operativos variables

Ganancias antes de intereses e impuestos EBIT

2(VC 3 Q)

TABLA 11.2

Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla 11.2 como una fórmula para

...