¿DETERMINANTES DEL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE VALORES?

UNIVERSIDAD CATOLICA DE COLOMBIA

LA TASA DE CAMBIO Y LA TASA DE INTERÉS EN COLOMBIA. ¿DETERMINANTES DEL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE VALORES?

Yobany Chala

Xiomara Carrera

Profesor Jacobo Campo

UNIVERSIDAD CATOLICA DE COLOMBIA

Facultad de ciencias económicas

Mayo de 2017

Bogotá

LA TASA DE CAMBIO Y LA TASA DE INTERÉS EN COLOMBIA. ¿DETERMINANTES DEL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE VALORES?

Resumen

En los últimos años, el mercado de valores ha tenido ha tenido gran relevancia en el sistema financiero colombiano, lo que se traducido en la existencia de más recursos para la inversión. No obstante, dado que entre el periodo entre 2008 y 2016 tuvo periodos de crecimiento y decrecimiento, puede haber situaciones de riesgo y la incertidumbre que afecten el comportamiento de la economía. En el presente trabajo se busca demostrar el impacto positivo que tiene el índice bursátil de la Bolsa de Valores de Colombia - COLCAP en las series Tasa Representativa del Mercado (TRM) y tasa de interés (DTF) para Colombia. A través de un modelo econométrico de vectores autorregresivos (VAR) se medirá el impacto mencionado anteriormente, con el fin de demostrar que el COLCAP predice las dos variables y es una variable para tener en cuenta en los análisis económico y financiero.

Palabras Clave: COLCAP, DTF, TRM, vectores autorregresivos, mercado de valores, causalidad de Granger.

Abstract

In recent years, the stock market has had great relevance in the Colombian financial system, which translates into the existence of more resources for investment. However, since between 2008 and 2016 there were periods of growth and decline, there may be situations of risk and uncertainty that affect the behavior of the economy. This paper tried to demonstrate the positive impact of the Colombian Stock Exchange Index (COLCAP) on the exchange rate (TRM) and interest rate (DTF) series for Colombia. Through an economic model of autoregressive vectors (VAR) is the impact that has been seen previously, in order to demonstrate that the COLCAP predicts the two variables and is a variable to take into account in the economic and financial analysis.

Keywords: COLCAP, DTF, TRM, autoregressive vectors, stock market, Granger causality

INTRODUCCIÓN

El objetivo del presente documento es establecer de forma empírica la relación de causalidad que existe entrelas variables tasa de interés de DTF, la tasa de cambio del peso con respecto al dólar, medida por la Tasa Representativa del Mercado, y el índice bursátil de la Bolsa de Valores de Colombia COLCAP, así como determinar las perturbaciones que tienen estas variables macroeconómicas en el mercado de valores, o en sentido contrario. Para este trabajo se cuenta con información disponible

desde el periodo 2008-02 hasta el 2016-12.

Para tal fin, se construye un modelo de vectores autorregresivos (VAR), el cual tiene como fuente de identificación de las relaciones contemporáneas entre las variables.

Se realizan pruebas de Cointegración, de causalidad en el sentido de Granger.

El documento se divide en tres secciones. En la primera, se hace una revisión de literatura sobre el uso de modelos VAR (recursivos y estructurales) entre variables macroeconómicas y el índice bursátil usado por la Bolsa de Valores de Colombia. En la segunda y tercera se desarrollan la descripción gráfica y estadística de las variables, la estimación y los resultados del modelo econométrico utilizado. Por último, se presentan las conclusiones.

REVISIÓN DE LITERATURA

Haciendo la revisión del estado de arte sobre el impacto que tenga las variables de la tasa de cambio (TRM) y la tasa de interés (DTF) sobre el índice bursátil COLCAP, se encuentran en los siguientes estudios:

Pinilla (2014) realizo un estudio en el cual buscaba evaluar el papel del mercado de valores en el crecimiento económico colombiano, mediante un modelo VAR (Vectores Autorregresivos) que medía la relación entre la tasa de crecimiento del PIB y el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), que se dejó de usar a finales del 2013. Los resultados que muestran es que a partir de la estimación del modelo se encontró que entre las dos variables no existe una relación de causalidad, en el sentido de Granger, aunque al evaluar el análisis impulso-respuesta, un choque aleatorio positivo en el índice COLCAP tiene efectos positivos en el crecimiento económico a corto plazo.

Pérez (2012) estudia la existencia de una relación de equilibrio de largo plazo entre el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) y las variables consideradas como fundamentales en la toma de decisión de inversión, entre las cuales se encuentran variables macroeconómicas como el Producto Interno Bruto (PIB), la tasa de cambio (TRM), la tasa de interés (DTF), y variables bursátiles como el Índice Standard and Poor's 500. Para ese trabajo se utilizó pruebas de cointegración de Johansen y se estimó un modelo de vectores de corrección de errores. Los resultados revelaron que las variables la tasa de interés (DTF) y el Producto Interno Bruto (PIB) inciden, en el largo plazo, en el comportamiento del mercado accionario.

Ospina López (2012) evaluó la existencia de una relación de equilibrio de largo plazo entre el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) y la tasa de cambio real (ICTR) entre el 2001 y 2012. Para ese trabajo se utilizó pruebas de cointegración de Johansen, Engel y Granger, y Breitung para evaluar los efectos a largo plazo, y se estimó un modelo VAR para ver los efectos a corto plazo. Los resultados revelaron que estas variables no tenían relación de largo plazo; aunque en el corto plazo, al utilizar las variables en diferencias, se encontró que existe causalidad unidireccional, en el sentido de Granger, desde la variación del ITCR hacia la variación del rendimiento del mercado bursátil. Adicionalmente al evaluar el análisis impulso-respuesta, un choque aleatorio positivo de una unidad en la variación del índice de tipo de cambio real desvía la variación de los precios del mercado accionario por debajo de su equilibrio de largo plazo por cinco periodos.

Carreño, Ariza, & Ariza (2012) investigan el impacto que tienen algunas variables macroeconómicas e índices accionarios internacionales en el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), mediante la evaluación con pruebas de causalidad, pruebas de cointegración y estimación de un modelo VEC. En el modelo se usó variables como el Producto Interno Bruto (PIB), la tasa de cambio (TRM), la tasa de interés (DTF), la tasa de inflación (IPC), el EMBI (indicador de riesgo país) e índices bursátiles internacionales como IBEX 35 (Madrid - España), DOW JONES (Nueva York) y NIKKEI (Tokio). Los resultados revelaron que al evaluar el análisis impulso-respuesta, un choque aleatorio positivo en el NIKKEI, el IGBC se verá afectado negativamente por pocos periodos y luego se sugiere un cambio de tendencia. La relación que existe entre el IBEX 35 y el IGBC es directa, por lo tanto, si el IBEX 35 tiene choque positivo, el IGBC se verá afectado positivamente. Por otro lado, si hay choque positivo en el EMBI el IGBC va a tener una caída. Respecto al PIB y el IGBC, la relación que existe entre estos dos es directa y bidireccional.

Por último, Vélez (2007) estudió el grado de relación que tiene la tasa de interés sobre el IGBC entre el 2001 y el 2004. Para ello se usaron variables como la tasa de cambio (TRM) y la tasa de interés (DTF); y utilizó pruebas de cointegración de Johansen y se estimó un modelo de vectores de corrección de errores. Los resultados revelaron que la tasa de interés (DTF) y incide, en el largo plazo, en el comportamiento del mercado bursátil.

ANÁLISIS DE DATOS PARA COLOMBIA

Para este trabajo se utilizará tres variables: el índice bursátil COLCAP, la tasa de interés (DTF) y la tasa de cambio peso-dólar (TRM). Teniendo esto claro las variables a utilizar son con periodicidad mensual desde febrero de 2008 hasta diciembre 2016:

• Tasa de Interés DTF: Esta serie será el factor que reflejará el costo de oportunidad al hacer una inversión. Esta serie es tomada del Banco de la Republica, y la hipótesis que se plantea sobre esta tasa, de acuerdo a la teoría económica es que presente una relación negativa.

A continuación, vamos a mostrar el comportamiento gráfico y las descripciones estadísticas de la serie de la tasa de interés (DTF) entre febrero de 2008 y diciembre de 2016.

[pic 1]

[pic 2]

De acuerdo a los resultados anteriores, para el año 2008 la tasa de interés DTF se encontraba por encima del 9,5%, toda vez que se debe al sobrecalentamiento de la economía colombiana, dado que la demanda agregada de la economía está superando a la producción de bienes y servicios, la tasa de inflación subió de manera anormal, por lo tanto, el Banco de la República decidió subir las tasas de intervención, con el fin de combatir la inflación y, por otro lado, desestimular la economía.  Ya después entre los años 2009 y 2015 las tasas de interés DTF se encontraba por debajo del 5%, dadas las excelentes condiciones macroeconómicas en que se encontraba Colombia, dado los altos ingresos que recibía el país por la venta de Commodities como el Petróleo, ya que este último tenía precios altos en el mercado internacional. Por último, a partir del año 2015 se presenta un aumento de las tasas de interés, debido a la reducción de los precios internacionales del barril de Petróleo, a la política monetaria contractiva del Banco de la Republica, y a la desaceleración económica.

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