EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Clase 18 de agosto de 2020

Flujos de efectivo o flujos de caja

Para evaluar distintas alternativas de inversión, lo que se requiere es hacer análisis de rentabilidad, es decir hay que evaluar si es rentable o no o que tan rentable es hacer alguna inversión.

La rentabilidad de un proyecto se puede obtener por dos vías principales:

1. El criterio del valor actual neto, es decir se aceptan inversiones que tienen un valor actual neto (VAN) positivo. Si el VAN es >0, entonces el valor de los ingresos supera al de los costos.

El valor actual del proyecto es igual a sus flujos futuros descontados a una tasa mayor a la tasa de mercado libre de riesgo.

1. El criterio de la tasa de rentabilidad, es decir, se aceptan proyectos que superan el costo de oportunidad del capital.

En general, la rentabilidad se expresa como una tasa de retorno positiva, es decir, cuando se recibe más dinero del que se invierte.

Ejemplo: Tasa del 5% en la cual realmente pagan 4%  no es una tasa libre de riesgo, aunque no presente pérdidas.

Los análisis de rentabilidad se hacen en base a una tasa razonable para la evaluación y esta tasa se denomina tasa mínima atractiva de retorno (TAMR) y debe ser superior a la tasa “libre de riesgo” vigente en el mercado financiero (criterio del 2nd best o de la mejor alternativa desechada)

Riesgo financiero: “Incertidumbre”, incerteza de que la inversión devuelva el más o menos que el valor que se invirtió.

La tasa mínima atractiva de retorno tiene que ser mayor al costo de capital promedio ponderado, dado que esta tasa es la que resulta de ponderar por su % de participación en el capital, el costo asociado a cada fuente de financiamiento.

La tasa que resulta de igualar el VAN a 0, en proyectos bien comportados se denomina TIR y por lo tanto :

TIR ≥ TAMR

Un proyecto bien comportado es aquel que presenta un solo cambio de signo en sus flujos, por lo que todas las soluciones al polinomio que da origen al cálculo de la TIR son iguales.

Para evaluar alternativas de inversión, antes de aplicar criterios de decisión es fundamental construir la estimación de flujos de caja o flujos de efectivo (sinónimos) sobre los cuales se van a aplicar los criterios de decisión.

Esto es sin duda, lo más complejo dado que son estimaciones que pueden ser inexactas. Por eso hay análisis de sensibilidad y existe la posibilidad de hacer seguimiento una vez que los flujos reales son observados.

[pic 1]

De manera convencional se va a suponer que todos los flujos ocurren al final de cada período de intereses, es decir si los intereses son mensuales todos los flujos ocurren al final del mes, si los intereses son trimestrales, se supone que todos los flujos ocurren al final del trimestre y así para cualquier período que se defina al momento de estimar los flujos.

CASOS ESPECIALES

1. Depreciación

Es la pérdida del valor de un activo fijo por uso, desgaste u obsolescencia.

No es un flujo de efectivo, sin embargo, el SII permite descontar la depreciación de la base de cálculo de los impuestos, por lo que indirectamente si tiene un impacto en los flujos de caja ya que genera un ahorro de impuestos (que si es un flujo de caja).

En Chile se usan dos métodos de depreciación, estos son, depreciación normal o lineal (que es el más común) y depreciación acelerada.

Donde

D = Depreciación (por período de tiempo)

Va = Valor de adquisición del activo, valor actual, valor al cual se compra el activo, valor de inicial.

Vr = Valor residual del activo al final de su VU (valor contable), también se le denomina valor de salvamente, es el valor del activo cuando ya se depreció en su totalidad.

VU = Vida útil del activo (expresado en la misma unidad que el período de depreciación)

Tax: Ahorro tributario, es lo que nos ahorramos de impuestos al depreciar un activo.

i: Tasa de interés, tasa de descuento, tasa mínima atractiva de retorno.

Depreciación Lineal

Consiste en depreciar la misma cantidad todos los años y esa cantidad está dada por:

[pic 2]

Además, se define el valor libro (VL) como el valor contable del bien al final de cada período y se obtiene restando la depreciación anual del valor libro del período anterior.

Al momento de adquirir el activo Va = VL

Ejemplo.

Una máquina que hoy cuesta $100.000 en el mercado, se puede depreciar linealmente en 5 años con un valor residual (contable) de $5.000. Calcule el ahorro tributario anual y en VP a una tasa de descuento del 10% anual si la tasa de impuestos es de 21%. Para cada año indique además el valor libro.

*En el cálculo del tax descontado se usa el valor del interés 0,1

[pic 3]

Depreciación acelerada:

Consiste en depreciar el bien a una tasa de depreciación decreciente, con lo que se deprecia más durante los primeros años, o bien asignar una vida útil menor al activo que se va a depreciar.

Ejemplo.

Una máquina que hoy cuesta $100.000 en el mercado, se puede depreciar aceleradamente en 5 años con un valor residual (contable) de $5.000. Calcule el ahorro tributario anual y en VP a una tasa de descuento del 10% anual si la tasa de impuestos es de 21%. Para cada año indique además el valor libro. La tasa anual de depreciación es 40%, 30 %, 15%, 10%, 5%.

*D=(Va-Vr)*i[pic 4]

A continuación, les muestro la tabla de VU que el SII le asigna a los activos fijos en Chile, si se fijan los activos con VU más largas son las construcciones y las construcciones están emplazadas sobre TERRENOS QUE NO SE DEPRECIAN, es decir una unidad económica compuesta por un terreno y edificaciones tiene un tratamiento contable, respecto a la depreciación, distinto para cada activo fijo que compone la unidad económica.

Para los ejercicios que vamos a ver, en general se le va a asignar a los activos fijos una vida útil igual a la del proyecto, pero esto es solo para efecto de los ejercicios. En la realidad un proyecto se debería evaluar teniendo en cuenta la VU que el SII le asigna a cada activo.

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