Estimación de los  Flujos de caja de un proyecto de Inversión

3.1.Consideración   de   los   impuestos   en   el   análisis   de

inversiones

La actividad empresarial está sujeta a una serie de impuestos que merman la

rentabilidad de las inversiones.

Se denomina a la tasa de grabamento como  t. Se puede pensar en un flujo de

caja ajustado a los impuestos   ' (1 )

j j

t Q Q t     . Pero  Qj no  son los  beneficios

antes de impuestos. Por ello se comenten dos errores:

1. Todos los cobros y los pagos se realizan al contado. Sobre todo en las

empresas industriales es falso.

2. Estamos considerando la amortización fuera de la base para el cálculo de

impuestos. La amortización no supone entrada o salida de dinero, pero es

un gasto y es deducible para el cálculo de impuestos. La amortización es

la   recuperación   del   valor   del   bien  invertido   y   nosotros   ese   valor  lo

tenemos en cuenta en el desembolso inicial.

La  solución  es  que  para  cada  periodo,   con   base  al  beneficio,   determinar  la

cantidad de impuestos a pagar. Entonces 

j

t  es la cantidad de impuestos a pagar. 

Entonces quedaría 

1 1 2 2

2

...

(1 ) (1 ) (1 )

n n

n

Q t Q t Q t

VC A

k k k

  

     

  

Los impuestos reducen la rentabilidad de las inversiones. A veces se permite que

las   empresas   amorticen   con   un   sistema   de   amortización   rápido.   Con   esto   los

gobiernos incentivan las inversiones pues algunas inversiones tendrán ahora valor

capital   positivo,   ya   que   se   paga   menos   impuestos   por   la   amortización   de   la

inversión.

Tendremos   en   cuenta   las   amortizaciones.   B I G j j j   ,   en   los   gastos   están

incluida la amortización. El beneficio se calcula en el año siguiente al que se han

producido y el pago de los impuestos también. T t B j j 1  g  . Si se elije un sistema de

amortización rápido, la amortización al principio es mayor y el beneficio es menor,por   tanto   se   pagan   menos   impuestos   y   aumenta   la   rentabilidad   del   proyecto,

aumenta el valor capital.

3.2.Consideración   de   la   inflación   en   el   análisis   de

inversiones

La inflación supone una pérdida de poder adquisitivo. Este efecto también se

traslada a los flujos de caja. Por tanto tiene interés conocer el papel que juega la

inflación en los criterios, especialmente en el de valor capital.

'

(1 )

(1 ) (1 )

j

j

j j

Q

Q g

k k





 

Esta formulación, aunque parece buena, es falsa, ya que está ignorando el efecto

Fisher. Este establece que los tipos de interés nominales tienen dos componentes.

Un primer componente es la tasa de rentabilidad esperada o real o requerida y otro

la tasa de inflación.

Se puede decir que   (1 ) (1 )(1 ) 1         i r g r g r gg  i r g r g    g . El

último término, en países con baja tasa de inflación y alta estabilidad económica, se

puede considerar despreciable.

i r g  

De la expresión del efecto Fisher se deduce que la inflación está recogida en la

tendencia de los tipos de interés. Estos a su vez son la principal  referencia para

determinar el coste del capital de la empresa. El coste del capital de la empresa es la

magnitud que se utiliza para homogenizar los distintos flujos de caja que se van

produciendo. Es la tasa  de actualización  o capitalización. Por tanto el coste  del

capital que considero para calcular la rentabilidad de un proyecto ya incorpora el

efecto de la inflación. De manera que se cumple la relación (1 ) (1 )(1 )

r     k k g .

Si decido formular la expresión del valor capital teniendo en cuenta la inflación:

1 2

2

...