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¿CUÁL ES LA TASA DE DESCUENTO ADECUADAPARA HALLAR EL VPN DE PROYECTOS?

En la bolsa de valores limeña se transan acciones de empresas que representan muy pocos negocios. Por ello no siempre se encuentran acciones con características similares al proyecto que se intenta valorar. Ello lleva a concluir que la actividad empresarial tiene pocos costos de oportunidad en el mercado de capitales local. El mercado de capitales peruano es incompleto. Cuando se calcula el valor actual de los flujos de caja y se descuenta a la tasa de descuento apropiada; se muestra que si el valor del proyecto es menor al de su costo de oportunidad es mejor invertir en la alternativa y no en la actividad que se está evaluando. La mayoría de los métodos para valorar proyectos, como el valor presente neto (VPN), suponen que existe una acción gemela que replica el proyecto que se evalúa. Debido a este factor de mercado incompleto, muchos evaluadores justifican cualquier tasa de descuento para un proyecto muy riesgoso. Así por ejemplo un evaluador aplicó una tasa de descuento del 4% anual en dólares (rendimiento de un depósito a plazo) cuando era posible obtener una mayor rentabilidad en cualquier acción de la bolsa de valores de Lima. El hecho que no exista acciones gemelas en la bolsa de valores, ¿imposibilita obtener una tasa de descuento razonable; ¿qué factor fundamental repercute en la tasa de descuento?; ¿qué pistas existen para encontrar la verdadera tasa de descuento en un mercado incompleto como el peruano?

Es posible obtener una razonable tasa de descuento si se toman ciertos criterios objetivos con la poca información que se dispone de la bolsa de valores de Lima y de otras fuentes, como la opinión de expertos calificados. El lector habrá deducido que si no obtiene una tasa de descuento, no existiría método para valorar negocios y la imprecisión sería peor que la búsqueda de “la mejor estimación posible con la información que se dispone”. Es cierto que es difícil encontrar una acción que replique el proyecto que se evalúa y todos los evaluadores sienten que es imposible encontrar la tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa de descuento además de constituirse en una alternativa de colocación también debe reflejar el riesgo del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor rentabilidad a aquellos proyectos que tenga una mayor posibilidad de pérdida. Este riesgo encierra muchos factores específicos como la plagas, volatilidad de los precios de los minerales, falta de competitividad frente a los mercados externos, etc.

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