Administracion financiera El costo de capital

Capítulo

10

El costo de capital

O B J E T I V O S D E A P R E N D I Z A J E

Comprender los supuestos clave, el

concepto básico y las fuentes específicas

de capital relacionadas con el costo de

capital.

Determinar el costo de la deuda a largo

plazo y el costo de las acciones preferentes.

Calcular el costo de capital en acciones

comunes y convertirlo en el costo de las

ganancias retenidas y el costo de las

nuevas emisiones de acciones comunes.

Calcular el costo de capital promedio

ponderado (CCPP) y analizar los esquemas

OA4

OA3

OA2

OA1 alternativos de ponderación y el valor

agregado económico (EVA®).

Describir los procedimientos utilizados

para determinar los puntos de ruptura y el

costo de capital marginal ponderado

(CCMP).

Explicar el costo de capital marginal

ponderado (CCMP) y su uso con el

programa de oportunidades de inversión

(POI) en la toma de decisiones de

financiamiento e inversión.

OA6

OA5

Administración: usted debe comprender el costo de capital

para seleccionar inversiones a largo plazo después

de evaluar su aceptabilidad y clasificaciones relativas.

Contabilidad: usted debe comprender las diversas fuentes

de capital y cómo se calculan sus costos con el fin de

proporcionar los datos necesarios para determinar el costo

de capital general de la empresa.

Marketing: usted debe entender el costo de capital de la

empresa porque los proyectos propuestos deben ganar

retornos superiores a éste para ser aceptables.

Operaciones: usted debe comprender el costo de capital

de la empresa para evaluar la viabilidad económica de las

inversiones en planta y equipo necesarias para mejorar o

aumentar la capacidad de la empresa.

Sistemas de información: usted debe entender las diversas

fuentes de capital y cómo se calculan sus costos para

desarrollar los sistemas que determinen los costos de estas

fuentes y el costo de capital general.

402

A través de las disciplinas Por qué debe interesarle este capítulo

El costo de capital se usa para seleccionar las inversiones de capital que aumenten

el valor para los accionistas. Al aplicar las técnicas del valor presente neto y la

tasa interna de retorno analizadas en el capítulo 9, sólo asumimos un costo de capital

razonable. Ahora demostraremos cómo calcular el costo de capital. Este capítulo

aborda los costos de la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones

comunes y las ganancias retenidas, y muestra cómo combinarlos para determinar el

costo de capital y las medidas relacionadas que la empresa utilizará en la toma de

decisiones de financiamiento e inversión a largo plazo.

Introducción al costo de capital

El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos

en los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones. También es

visto como la tasa de retorno que requieren los proveedores del mercado de capitales

para proporcionar sus fondos a la empresa. Si el riesgo permanece constante, los proyectos

con una tasa de retorno mayor que el costo de capital aumentarán el valor de

la empresa, y los proyectos con una tasa de retorno menor que el costo de capital disminuirán

el valor de la empresa.

El costo de capital es un concepto financiero elemental. Actúa como un vínculo importante

entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa (analizadas en la

Parte 3) y la riqueza de los propietarios determinada por los inversionistas del mercado.

De hecho, es el “número mágico” que se usa para decidir si una inversión corporativa

propuesta aumentará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. Es

evidente que sólo serían recomendables las inversiones que se espera aumenten el precio

de las acciones (VPN ! 0 dólares o TIR ! costo de capital). Debido a su papel

clave en la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de mencionar la importancia

del costo de capital.

Algunos supuestos clave

El costo de capital es un concepto dinámico que recibe la influencia de diversos factores

económicos y específicos de la empresa. Para aislar la estructura básica del costo de

capital, hacemos algunos supuestos clave relacionados con el riesgo y los impuestos:

1. Riesgo de negocio, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos

operativos; se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto significa que

el hecho de que la empresa acepte un proyecto específico no afecta su capacidad

para cubrir sus costos operativos.

2. Riesgo financiero, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las

obligaciones financieras requeridas (intereses, pagos de arrendamiento, dividendos

de acciones preferentes); se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto

significa que los proyectos se financian de tal manera que la capacidad de

la empresa para cubrir los costos de financiamiento requeridos permanece sin

cambios. Vea la sección En la práctica de la página 404 para conocer un ejemplo

del efecto catastrófico que produjo en WorldCom la incapacidad para manejar el

riesgo financiero.

3. Los costos después de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el

costo de capital se mide después de impuestos. Este supuesto es congruente con

el esquema después de impuestos utilizado para tomar decisiones sobre el presupuesto

de capital.

OA1

CAPÍTULO 10 El costo de capital 403

costo de capital

Tasa de retorno que una

empresa debe obtener de los

proyectos en los que invierte

para mantener su valor de

mercado y atraer fondos.

riesgo de negocio

Riesgo de que la empresa no

sea capaz de cubrir sus costos

operativos.

riesgo financiero

Riesgo de que la empresa no

sea capaz de cumplir con las

obligaciones financieras

requeridas (intereses, pagos de

arrendamiento, dividendos de

acciones preferentes).

Nota Debido a la relación

positiva entre el riesgo y retorno,

el costo de financiamiento de una

empresa (costo de capital)

cambiará si la aceptación de un

proyecto modifica el riesgo de

negocio o el riesgo financiero de

la empresa. Por lo tanto, el costo

de capital puede medirse con más

facilidad si se asume que los

nuevos proyectos no cambian

estos riesgos.

El concepto básico

El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo

futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan

fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de

financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento)

el día de hoy, es probable que deba usar alguna forma de capital propio, como

acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos. La mayoría de las empresas

404 PARTE 4 Decisiones financieras a largo plazo

En la práctica E N F O Q U E E N L A É T I C A

C O N TA B I L I D A D C R E AT I V A Y C O S T O

D E C A P I TA L E N W O R L D C O M

El costo de capital es la tasa de retorno

mínima de los fondos invertidos

que una empresa debe ganar

para permanecer en el negocio. Sin

embargo, esta definición tan aceptada

sobre el costo de capital no era lo

que algunos ejecutivos de WorldCom

tenían en mente cuando se embarcaron

en el fraude contable de

11,000 millones de dólares que doblegó

al gigante de las telecomunicaciones

de 185,000 millones de

dólares en el verano de 2002.

El espectacular desplome de

WorldCom ha sido sin duda el fraude

y la quiebra más grandes de la

historia corporativa. En la demanda

presentada en noviembre de 2002, la

Comisión de Bolsa y Valores argumentó

que, desde principios de 1999

hasta la primavera de 2002, varios

ejecutivos contables de WorldCom

manipularon de manera fraudulenta

sus resultados financieros al reducir

inadecuadamente sus gastos

operativos.

Muchos de los rubros contables

incorrectos tenían relación con

las cuotas que WorldCom pagó a

terceros proveedores de telecomunicaciones

para mantener suficiente

capacidad de red. Anticipando el rápido

crecimiento de los servicios de

telecomunicaciones debido a la expansión

de Internet, WorldCom firmó

varios contratos de arrendamiento a

largo plazo con diversos proveedores

para tener el derecho de acceso

a sus redes. Muchos de estos arrendamientos

requerían que WorldCom

realizara pagos fijos mensuales a la

empresa contratada durante todo el

plazo del arrendamiento, sin importar

si WorldCom usaba toda o sólo

parte de la capacidad de las redes

arrendadas. Estas cuotas se registraron

y reportaron en forma adecuada

como gastos operativos en el

estado de resultados de WorldCom.

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