RESPONSABILIDAD SOCIAL

a regulación macroprudencial, a diferencia de la

regulación microprudencial, que centra su atención

en la solvencia individual de las entidades financieras,

se enfoca en vigilar al sistema financiero (institucio-

nes financieras, mercados e infraestructura de los

mercados) como un todo y en los efectos de su inte-

racción sobre la economía real. Borio (2009)1 señala

que el objetivo de la regulación macroprudencial

es limitar el riesgo sistémico de episodios de estrés

financiero y contener sus costos macroeconómicos en

términos de pérdidas de PBI. Este carácter preventivo

hace que los objetivos macroprudenciales, se orien-

ten a fortalecer la resistencia del sistema financiero y

moderar la prociclicidad del ciclo financiero. Así, la

visión macroprudencial, que engloba el concepto de

estabilidad financiera, toma en cuenta la relación de

retroalimentación que existe entre el ciclo económico

y financiero; de forma tal que el ciclo financiero no

sea una fuente de volatilidad del ciclo económico, que

ponga en riesgo la estabilidad macroeconómica.

I. Instrumentos de política

monetaria aplicados a

objetivos macroprudenciales

Si bien los objetivos macroprudenciales no son obje-

tivos explícitos de la política monetaria, esta última

cuenta con instrumentos que pueden ser comple-

mentarios a la regulación macroprudencial y mante-

ner la estabilidad financiera y macroeconómica. Esta

interrelación entre la política monetaria y macropru-

dencial se puede resumir en el gráfico 1. Ello, porque

una política monetaria exitosa contribuye a la estabi-

lización del sistema financiero, que a su vez refuerza

el mecanismo de transmisión de la tasa de interés

de política, y permite reducir tendencias pro cíclicas

del sistema financiero. Al mismo tiempo, medidas

macroprudenciales dirigidas a conseguir la estabili-

dad financiera refuerzan las acciones del Banco Cen-

tral para mantener la estabilidad monetaria, debido a

su efecto en las variables que afectan los mecanismos

de transmisión de la política monetaria, como por

ejemplo, las condiciones de oferta de créditos, precios

de los activos y tipo de cambio. La relación entre los

instrumentos de política monetaria y los objetivos

macroprudenciales se muestran en el cuadro 1.

En una economía parcialmente dolarizada como

la peruana, la importancia de la salud del sistema

financiero en la política monetaria hace que el Banco

Central de Reserva del Perú (BCRP) evalúe constan-

temente indicadores sobre las condiciones financieras

de la economía, principalmente en lo concerniente a

las condiciones de liquidez y posición financiera de

los bancos; a la evolución de los créditos bancarios

por monedas y por tipo; a los flujos financieros en

moneda extranjera, por fuentes, por componentes

y por tipos de agentes económicos residentes y no

residentes, que podrían estar asociados por ejemplo, a

1

importantes movimientos de capitales de corto plazo

u otros choques financieros.

El BCRP tiene como finalidad constitucional pre-

servar la estabilidad monetaria. A fin de lograr este

objetivo, el BCRP implementa un esquema de metas

explícitas de inflación con una meta continua de 2,0

por ciento para la inflación de los últimos 12 meses.

El instrumento operativo es la tasa de interés de refe-

rencia, y cambios en esta dan señales al público de la

posición de política monetaria. Estos cambios en la

tasa de interés contribuyen a moderar el ciclo econó-

mico y al mismo tiempo constituye un mecanismo

natural para reducir el ciclo financiero. Sin embargo,

este instrumento no puede moderar completamente

la prociclicidad del sistema financiero ni eliminar

las distorsiones que existan en este. Por ello, la meta

operativa de tasa de interés de referencia de la polí-

tica monetaria debe ser complementada con otros

instrumentos como los requerimientos de encaje, la

acumulación preventiva de reservas internacionales,

mecanismos de inyección de liquidez e intervencio-

nes cambiarias, para aminorar los riesgos asociados

a

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