Principales variables

jueves, enero 31

Resumen

En este capítulo se analizaron las principales variables que participan en la com- posición del flujo de caja del proyecto. La eonfíabilidad que otorguen las cifras contenidas en este flujo será determinante para la validez de los resultados, ya que lodos los criterios de evaluación se aplican en función de él. La información que se incorpora en el flujo lo suministra cada uno de los estudios particulares del proyecto. Sin embargo, el estudio financiero deberá pro- porcionar antecedentes sobre el monto del impuesto a las utilidades, la carga financiera do los préstamos y la depreciación de los activos, además de la sistema- tización de toda la información.

AI proyectar los flujos, deberá estimarse un valor de salvamento para el pro- yecto, el cual, sin ser efectivamente vendido, debe valorarse de acuerdo con uno de los criterios señalados en el capítulo. El más simple es en función del valor en libros de los activos; sin embargo, es el más deficiente. Otro mas complejo, que mejora la estimación, pero sólo levemente, es el del valor de mercado de los activos. El más eficiente es el del valor actual de los beneficios netos futuros, que considera el precio del proyectó en funcionamiento. El flujo de c aja sistematiza la información de las inversiones previas a la puesta en marcha, las inversiones durante la operación, los egresos e ingresos de operación, el valor de salvamento del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.

La depreciación, un gasto que no implica desembolso de fondos pero que afecta al monto de los impuestos, puede calcularse por medio de cuatro sistemas: linea recta, suma de los dígitos, doble tasa sobre saldos decrecientes y unidades de producción. El uso de cada uno dependerá de la legislación vigente en cada país. La construcción del flujo de caja reconoce formas diferentes que llevan al mismo resultado de evaluación si se utiliza la tasa de descuento correcta. En general, se usará la tasa de costo ponderado del capital o la tasa de costo del capital propio si se evalúa el proyecto para el inversionista.

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miércoles, enero 30

Flujo de caja dei proyecto financiado - II

Este resultado deberá compararse con la inversión total y usarse la tasa de costo ponderado del capital después de impuesto. Para clarificar las diferencias entre estos métodos, el Cuadro 15.2 muestra una presentación comparativa entre ellos. Los resultados comparados de los flujos muestran que éstos conducen a resul- tados diferentes. Sin embargo, estas diferencias no serán tan notorias cuando éstos se actualicen a tasas de costo de capital diferentes, aunque persistirán por tratarse "de evaluaciones distintas. En el primer caso, se evaluará el proyectó a la tasa de costo de capital relevante para la empresa, que exprese el costo promedio de sus fuentes de financiamiento, tanto propias como ajenas. En el segundo caso, se

tendrá que medir el excedente neto del inversionista después de pagado el crédito a su propia tasa de descuento. En el último caso, se tendrá que evaluar el proyecto ;i la tasa de costo de capital ponderado después de impuesto, ya que el flujo tiene incorporado el efecto tributario de los gastos financieros. En el primero y último caso, la evaluación se hará sobre la inversión total, a diferencia del segundo donde deberá compararse sólo con la inversión propia, ya que la ajena se descontó a través de la amortización. Cuando el objetivo de la evaluación es medir la conve- niencia de iinplementar un proyecto nuevo sin recurrir a préstamos financieros o cuando se trate de un proyecto que no vaya a cambiar la estructura deuda/capital de la empresa, el método más utilizado es el primero. Nótese que en el último caso, el costo de la deuda se incorporará a la tasa de descuento. Al evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo, se emplea mas comúnmente el segundo método. El último método es similar al primero, diferenciándose solamente en que éste incluye el ahorro tributario de los gastos financieros en el flujo, mientras que el otro l<> incluían la tasa de descuento.

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martes, enero 29

Flujo de caja dei proyecto financiado - I

La gran mayoría de los proyectos combina fuentes de financiamiento propias con ajenas. Estas últimas permiten deducir su costo, interés o gasto financiero, para efectos de cálculo de los impuestos a las utilidades que deberán cancelarse. Si al flujo de caja se le descuentan los gastos financieros para calcular el impuesto correctamente y luego se le resta la amortización del período, se obtiene el exce- dente para el inversionista, el cual deberá compararse y usarse la tasa de costo del capital propio, con la parte de la inversión por él financiada. El resultado del proyecto así evaluado, mostrará la magnitud de los beneficios netos del proyecto para el inversionista después de impuestos y después del pago de la deuda y sus intereses. Si al flujo se le descuenta el gasto financiero para el cálculo de los impuestos y luego se le suma, al igual como se hizo con la depreciación, se obtiene el flujo de caja del proyecto puro con los ahorros tributarios de los gastos financieros.

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lunes, enero 28

Construcción del flujo de caja del proyecto puro - III

En consideración a que los impuestos se pagan sólo sobre utilidades y a que como ingreso se incluyó el total del valor residual, es necesario incluir el valor en libros de los activos para corregir el efecto tributario real y determinar el valor residual neto en el flujo. En este ejemplo, y dada la información disponible, se optó por calcular este monto según el criterio de valor de mercado de los activos. Después de deducir el impuesto equivalente al 10% de las utilidades, se obtiene la utilidad neta de cada período. Como se desea calcular el flujo efectivo de caja, se hace necesario corregir los descuentos que no constituyen egresos de caja. En este sentido se deben volver a sumar las depreciaciones, las amortizaciones de activos nominales y los valores en libros. For otra parte, deben incluirse los egresos por inversiones. En el momento cero (comienzo del año 1) debe estar disponible el terreno, las obras físicas y las maquinarias; en el momento n (incio del año 0), las ampliaciones para enfrentar- la mayor operación. El activo nominal relevante1 para el flujo de caja es el que puede evitarse con la decisión o que depende directamente de ella. Dado que el costo del estudio ya está pagado, és irrelevante para la decisión de invertir.

La inversión en capital de trabajo corresponde a 6 meses de operación. Dado que durante los primeros 5 años el costo total (incluyendo utilidades) es de $ 20 910 000 en 12 meses, en seis será de $ 14 955 000. Al incrementarse el costo anual en $ 762 000 a partir del tercer año, la inversión en capital de trabajo, que debe estar disponible al principio de ese año, asciende a $ 381 000 en el momento 2. De igual forma, el incremento en los costos determina un incremento en el capital de trabajo de $ 3 ¡398 500 a partir del sexto año. Toda la inversión en capital de trabajo se recupera en el momento 10. El flujo de caja así calculado, queda como lo muestra el Cuadro 15.1.

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domingo, enero 27

Construcción del flujo de caja del proyecto puro - II

Los costos f\jos de fabricación se estiman en $5 000 000, sin incluir deprecia- ción. La ampliación de la capacidad en un 40%, hará que estos costos se incrementen en $1 500000. Los gastos de venta variables corresponden a una comisión de 3% sobre las ventas. Los fijos ascienden a $ 1 500 000 anuales. El incremento de ventas no variará este monto. Los gastos de administración alcanzarían a $ 1 200 000 anuales los primeros 5 años y a $ 1 500 000 cuando se incremente el nivel de operación. La legislación vigente permite depreciar los activos de la siguiente forma:

Los activos nominales se amortizan en un 20% anual. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ 22000000, dentro de los que se incluye el costo del estudio que alcanza a $ 8 000 000. La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a 6 meses de costo total. Al cabo de 10 años se estima que la infraestructura física (con terrenos) tendrá un valor comercial de $ 100 000 000. Las maquinarias tendrían un valor de salva- mento de $28000000. La tasa de impuesto a las utilidades es de un 10%. Para la construcción del flujo de caja, se consideran, en primer lugar, los ingresos y costos afectados por tributación. Los ingresos por ventas, que varían según las condiciones de precio y cantidad enunciadas, deben complementarse por el valor residual en el momento final del proyecto3, de acuerdo con los antece- dentes disponibles y el criterio de cálculo que se elija entre los señalados en el capítulo anterior.

Los costos de fabricación variables se calculan multiplicando la suma de los costos por tonelada ($ 430 000) por el total de toneladas. Al aumentar la operación a un nivel superior a las 40.000 toneladas, el costo de los materiales se reduce en un 10% (a $ 180 000) lo que hace que el costo variable unitario se reduzca a $ 410 000. Los costos fijos, comisiones, gastos de venta fijos y gastos administrativos se calculan de acuerdo con la información del ejemplo. Las depreciaciones y amortizaciones del activo nominal, si bien no constituyen egresos

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