Ahorro Mundial

UNA REVISIÓN DEL COMPORTAMIENTO Y DE LOS DETERMINANTES DEL AHORRO EN EL MUNDO

Norman Loayza

Banco Mundial

Klaus Schmidt-Hebbel

Banco Central de Chile

Luis Servén

Banco Mundial

Las tasas de ahorro varían ampliamente en el mundo: en prome- dio, el este de Asia ahorra sobre 30% del ingreso nacional bruto dis- ponible (INBD), mientras que África del sub-Sahara ahorra menos de 15%. Es más, las diferencias regionales han ido aumentando: durante las últimas tres décadas las tasas de ahorro se han duplicado en el este de Asia, mientras que en África del sub-Sahara y en América Latina y el Caribe se han estancado (gráficos 1 y 2).

¿Deberían estas disparidades en el ahorro ser de preocupación para la política económica? En teoría existen pocas razones por las que personas y países que enfrentan diferentes flujos de ingresos, preferencias o características demográficas debiesen elegir tasas de ahorro óptimas similares. En la práctica, sin embargo, las elecciones intertemporales que subyacen en el ahorro están sujetas a una mul- titud de externalidades, fallas de mercado y distorsiones inducidas por

Este trabajo fue escrito cuando Norman Loayza estaba afiliado al Banco Cen- tral de Chile.

Agradecemos a François Bourguignon y a Francisco Rosende (nuestro co- mentarista en el Cuarto Seminario Anual de Macroeconomía: “Análisis empírico del ahorro en Chile”) por sus valiosos comentarios, a George Monokroussos por una sobresaliente asistencia en la investigación, y a Francisco Gallego y Matías Tapia por su colaboración editorial. Las opiniones expresadas en este trabajo son sólo de los autores y no representan necesariamente las opiniones del Banco Central de Chile o del Banco Mundial.

Análisis empírico del ahorro en Chile, editado por Felipe Morandé y Rodrigo Vergara, Santiago, Chile. C 2001 Banco Central de Chile.

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las políticas, que probablemente causan que el ahorro difiera de los niveles que maximizan el bienestar social. Algunas imperfecciones de los mercados —tales como la ausencia de instrumentos para com- partir riesgos, esquemas de ahorro forzoso demasiado severos, o ra- cionamientos completos al estilo soviético— pueden llevar a niveles de ahorro socialmente excesivos. Otros aspectos, tales como un aho- rro fiscal excesivamente bajo o la posibilidad de riesgo moral sobre el ahorro para la jubilación pueden resultar en un ahorro nacional demasiado bajo.

Internacionalmente se observa que las tasas de ahorro más altas van de la mano con mayores tasas de crecimiento del ingre- so —un hecho que ha sido tomado como prueba de la existencia de círculos virtuosos de ahorro y prosperidad, junto con trampas de pobreza y bajo ahorro. Si es posible que tales círculos virtuo- sos sean inducidos por un aumento del ahorro agregado, enton- ces el valor social del ahorro excedería su valor privado en muchos países en desarrollo, particularmente en los más pobres.

El valor social del ahorro también podría exceder su valor priva- do debido a imperfecciones de los mercados financieros internacio- nales: una tasa de ahorro nacional en línea con la inversión de la economía reduce la vulnerabilidad del país ante cambios imprevis- tos en los flujos de capitales internacionales. Como lo ilustra la re- ciente turbulencia en mercados financieros internacionales, bajas tasas de ahorro y altos déficits en la cuenta corriente pueden exa- cerbar la probabilidad, y los efectos adversos, de reversiones en los flujos de capitales. Sin embargo, como lo demuestra la experiencia del este asiático durante 1997-1998, tasas de ahorro altas no pueden proveer por sí solas un seguro completo contra las consecuencias de sistemas financieros débiles o políticas cambiarias insostenibles.

Mientras que una extensa literatura ha permitido aclarar diver- sos aspectos del comportamiento del ahorro y del consumo, todavía subsisten varios enigmas empíricos y preguntas relevantes para la política económica que no han sido resueltos. El recientemente fi- nalizado proyecto Saving Across the World del Banco Mundial con- fronta varios de estos temas. Este trabajo revisa las regularidades empíricas y resultados previos sobre el comportamiento del ahorro en el mundo, y resume los principales productos y resultados del pro- yecto del Banco Mundial. El artículo se organiza del siguiente modo. La primera sección discute el diseño básico del proyecto de investi- gación e introduce la base de datos World Saving Database. La se- gunda sección presenta siete hechos estilizados sobre el ahorro y su

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relación con algunas variables relevantes. La tercera sección re- visa resultados previos de la literatura empírica y resume los prin- cipales resultados del proyecto, identificando en primer lugar los principales determinantes de las tasas de ahorro y luego discu- tiendo el impacto de algunas políticas específicas sobre el ahorro.

1. ANTECEDENTES: EL PROYECTO DE INVESTIGACIÓN SOBRE EL AHORRO

El proyecto de investigación Saving Across the World del Banco Mundial estuvo en gran parte motivado por una serie de enigmas de comportamiento y de preguntas de política ubicadas en el centro de las experiencias y discusiones de políticas sobre el ahorro en los países industriales, en desarrollo y en transición. El proyecto se or- ganizó en torno a tres grandes preguntas:

• ¿Por qué las tasas de ahorro son tan diferentes entre países y entre períodos de tiempo?

• ¿Qué factor(es) está(n) detrás de la relación entre ahorro y cre- cimiento, y a través de qué vía se produce la causalidad entre am- bas variables?

• ¿Qué medidas de política tienen un mayor impacto sobre el ahorro nacional, y de cuáles no se debiese esperar un impacto?

El proyecto intentó responder estas preguntas a través de un con- junto de trabajos comisionados a investigadores líderes en diferen- tes áreas específicas. La mayoría de los trabajos son empíricos y encaran los temas relativos al ahorro desde diferentes perspectivas ubicadas en la frontera de la teoría del consumo y de los métodos econométricos. Todos los trabajos están disponibles en el sitio web del proyecto, donde se puede encontrar información adicional sobre los participantes en el proyecto y en las conferencias1.

Los artículos del proyecto se pueden clasificar en tres categorías amplias. Un primer grupo examina la evidencia global derivada de muestras de países, centrándose en los efectos sobre el ahorro de un

1. El sitio web del proyecto en internet es www.worldbank.org/research/ projects/savings/policies.htm. Todos los artículos del proyecto, junto con otras pu- blicaciones derivadas de la preparación del mismo, se encuentran listados al co- mienzo de las referencias bibliográficas de este artículo.

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conjunto de determinantes de comportamiento y de política. Entre esos artículos, el trabajo de Loayza, Schmidt-Hebbel y Servén (2000) ofrece un examen comprehensivo de los determinantes más impor- tantes del ahorro propuestos en la literatura, mientras que Attanasio, Picci y Scorcu (2000) se centran en la relación dinámica entre el ahorro nacional, la inversión y el crecimiento. Otro trabajo (Deaton y Paxson, 2000) también examina la conexión entre el crecimiento del ingreso y el ahorro, pero desde una perspectiva microeconómica, haciendo uso de datos de ahorro de hogares de Indonesia, Taiwán y Tailandia. Finalmente, un trabajo teórico (Deaton y Laroque, 1998) reexamina la relación ahorro-crecimiento estudiando si la presencia de una limitada disponibilidad de terrenos para viviendas puede actuar como un catalizador en el círculo virtuoso de ahorro, creci- miento y aumento del precio real de los bienes raíces.

El segundo conjunto de trabajos provee una evaluación de po- líticas específicas orientadas a la promoción del ahorro, haciendo uso de metodologías que van desde estimaciones de modelos teó- ricos parsimoniosos (López, Schmidt-Hebbel y Servén, 2000) a estimaciones empíricas de forma reducida (Bandiera y otros, 2000; Samwick, 2000). Estos trabajos estudian, respectivamente, el impacto sobre el ahorro de la liberalización financiera doméstica (Bandiera y otros, 2000), la reforma de pensiones (Samwick, 2000), los incentivos tributarios (Besley y Meghir, 1998) y el ahorro pú- blico (López, Schmidt-Hebbel y Servén, 2000).

Finalmente, los demás trabajos se centran en regiones geográ- ficas específicas, es decir en países y grupos de países selecciona- dos por la relevancia de su experiencia de ahorro desde una perspectiva de política económica. Entre ellos, un estudio (Elbadawi y Mwega, 2000) encara la pregunta de por qué el ahorro y el creci- miento han colapsado en África del sub-Sahara y si se puede re- vertir esta tendencia. Un segundo trabajo (Denizer y Wolf, 2000) considera el comportamiento reciente del ahorro en economías pre- viamente socialistas, que por ser experiencias únicas de transición a economías de mercado tienen que ser analizadas separadamente de otros países. El tercer estudio en esta clase (Rodrik, 2000) se enfoca en un grupo de países que han experimentado una transi- ción —exitosa o no— de bajas a altas tasas de ahorro, mientras que el cuarto (Montiel, 2000) revisa la experiencia de países que experimentaron aumentos rápidos del consumo —que con posterio- ridad demostraron ser insostenibles— como consecuencia de una

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liberalización de mercados doméstica, de entradas de capitales o de ganancias

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