Analisis De Riesgos

Empresas

Junio 2012

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Alimentos / Perú

Informe Inicial

San Fernando S.A.

Ratings Junio 2012

Tipo Rating Rating Fecha

Instrumento Actual Anterior Cambio

Primera

Emisión de

Instrumentos de

Corto Plazo*

CP-1 - (pe) NM

NM – No modificado anteriormente

* Emitidos en virtud del Primer Programa de Bonos

Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.

Con información financiera auditada individual a

diciembre 2011 y sin auditar a marzo 2012

Indicadores Financieros

Analistas

Elke Braun

(511) 444 5588

elke.braun@aai.com.pe

Javier Canchano G.

(511) 444 5588

javier.canchano@aai.com.pe

Fundamentos

El rating otorgado a San Fernando se fundamenta principalmente en:

La posición de liderazgo: La Empresa se ve beneficiada por su

posición de liderazgo en la industria de proteína animal, en términos

de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de

su marca y productos, y su red de distribución a nivel nacional.

Asimismo, se reconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en

sus productos, la constante innovación tecnológica y la mejora en la

calidad y ratios de eficiencia en la crianza de animales.

Sólida posición financiera: Desde el 2010 la Empresa muestra un

perfil financiero más estable, con una generación operativa menos

sensible a la volatilidad en el precio de sus insumos y un conservador

nivel de apalancamiento financiero (Deuda Financiera / EBITDA de

1.1x en el 2011). Asimismo, cuenta con mayor flexibilidad financiera

al haber reducido significativamente los pasivos de corto plazo

mediante una reperfilación de su deuda. Si bien AAI cree que el perfil

financiero puede verse presionado por un costo alto de inventarios y

un volumen importante de inversiones, no se esperaría un deterioro a

niveles del 2008-2009; a ello se suma el compromiso de la Empresa

de mantener un apalancamiento por debajo de 2.5x.

Integración vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta

con integración desde la producción de alimentos balanceados hasta

la comercialización de los productos finales, lo que le permite lograr

sinergias en la cadena productiva. Así, la Empresa muestra una mejor

capacidad frente a sus competidores, para enfrentar periodos de crisis

en la industria de proteína animal.

Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora en la gestión

de procesos: Además de una estrategia financiera más conservadora,

las mejoras en los procesos productivos y la mejor gestión en la

compra de materias primas mitigarían el impacto de la volatilidad en

el precio de insumos y otros riesgos de la industria. Asimismo, se

toma en consideración el fortalecimiento del Gobierno Corporativo y

la transición iniciada en 2009 hacia una empresa con una gerencia

profesional, dejando atrás a la empresa familiar y con un enfoque de

crecimiento más claro, hacia una compañía de consumo masivo, que

inclusive consideraría la internacionalización de la misma.

Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la

considerable sensibilidad de la estructura de costos frente a la

volatilidad en commodities (maíz y soya); ii) la alta concentración en

una sola proteína animal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la aún

limitada capacidad de trasladar incrementos en los costos al precio de

venta, dada la considerable elasticidad de dicho producto; iii) el

retraso del plan de inversiones bajo la estrategia de crecimiento del

negocio ante un retraso de los aportes de capital requeridos; y, iv) los

riesgos inherentes a la producción animal en Perú (problemas

sanitarios, enfermedades, plagas y alta informalidad).

(S/. MM.) Mar-12* Dic-11 Dic-10

Ingresos 1,730 1,647 1,391

EBITDA 134 119 149

Flujo de Caja Operativo (CFO) 124 94 73

Mg. EBITDA (%) 7.8 7.2 10.7

Deuda Financiera Total 120 131 87

Caja y valores líquidos 47 26 27

Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.9 1.1 0.6

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.5 0.9 0.4

EBITDA / Gastos Financieros (x) 19.1 16.8 34.8

Fuente: San Fernando

*Ult. 12 meses

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 2

Asociados a:

FitchRatings

Perfil

San Fernando S.A. es el principal productor y

comercializador de proteína animal y alimentos

procesados en Perú con una facturación de S/. 1,647

millones en el 2011.

La Empresa tuvo sus orígenes en 1948 como una

empresa familiar, cuando la familia Ikeda inició el

negocio de la crianza de patos. En años posteriores

incursionaron en la crianza y comercialización de

pollos (1963), pavos (1971), huevos comerciales

(1979), genética avícola (1980) y cerdos (1986).

Asimismo, incursionaron en la comercialización de

productos cárnicos (1983).

Así, el negocio se fue integrando verticalmente de

manera progresiva con la crianza de aves

reproductoras y la inversión en plantas de alimento

balanceado.

San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo que

se dedica a la elaboración y comercialización de

productos de consumo masivo. La propiedad del

Grupo la mantiene la familia Ikeda y está

conformado por las siguientes empresas: i) Chimú

Agropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo Verde

S.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.;

v) Promoción y Distribución de Alimentos S.A.;

vi) Pesquera San Andrés del Sur S.A; y,

vii) Albemarco S.A.C. Chimú Agropecuaria realiza

actividades similares a San Fernando, en lo que se

refiere a la producción y comercialización de aves

para consumo humano.

San Fernando se ha caracterizado por una constante

innovación tecnológica, lo que junto a la integración

del negocio, le han permitido un reconocimiento a su

calidad (a nivel nacional e internacional) y

posicionarse como líder en el mercado local.

Estrategia

La estrategia de crecimiento para los siguientes años

se fundamenta en el:

- Desarrollo del valor de la marca San Fernando

- Logro constante de mayores eficiencia operativas

- Desarrollo y crecimiento en productos de mayor

valor agregado

- Crecimiento vía nuevos negocios y adquisiciones

Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora

en la gestión de procesos

Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando

cambios significativos en su estructura

organizacional y en la gestión operativa y financiera

del negocio. Destaca la decisión de efectuar una

transición de empresa familiar hacia una empresa

más profesional. De esta manera, se formó una nueva

estructura gerencial con un alto grado de

profesionalización y con un gobierno corporativo que

permita la sostenibilidad de la Empresa en el largo

plazo.

Lo anterior ha permitido trazarse nuevas metas y que

los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en las

distintas áreas de negocios. Los resultados ya se han

comenzado a percibir en los procesos productivos, en

la gestión comercial y una gestión financiera más

sana, entre otros.

Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser

una avícola a ser una empresa de consumo masivo de

escala internacional, lo que se espera vaya

acompañado de la incursión en nuevas categorías,

industria y países. Para el 2015 se tiene como meta

alcanzar ventas por US$1,000 millones.

AAI considera favorables los cambios efectuados,

dado que contribuyen a la sostenibilidad de las

operaciones y a reducir el riesgo propio del sector; no

obstante, también considera que los mismos

responden a una necesidad ante los mayores riesgos

que enfrenta la industria de proteína animal a nivel

mundial.

De acuerdo con el Outlook que realiza nuestro socio

FitchRatings para la industria de proteína animal a

nivel mundial, el período prolongado de costos altos

de los commodities que se ha presentado en los

últimos años, ha llevado a realizar cambios

estructurales dentro de la industria como modo de

adaptación al nuevo contexto. Dado este nuevo

entorno es que se continúan implementando

programas de reducción de costos y mayores

eficiencias operativas, estrategias financieras más

conservadoras, contratos más cortos con los clientes

y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch

espera que a pesar del costo alto del maíz y la soya,

éstos se mantengan como los principales

componentes de alimentación debido a

requerimientos nutricionales.

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 3

Asociados a:

FitchRatings

1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Conversión Alimenticia (Kg de

Alimento/Kg de Carne Producida)

Fuente: San Fernando

35.0 40.0 45.0 50.0 55.0

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Días de Engorde (Pollo)

Fuente: San Fernando

Operaciones

San Fernando cuenta con cinco unidades de negocio:

i) Pollos; ii) Pavos; iii) Huevos; iv) Valor Agregado;

y, v) Genética. Cabe señalar que la unidad de Valor

Agregado incluye las líneas de negocio de cerdos y

productos procesados.

La Empresa está integrada lo largo de toda su cadena

productiva, desde la preparación del alimento

balanceado, para lo cual se cuenta con dos plantas

especializadas en el departamento de Lima (Lurín y

Chancay), pasando luego por la producción

(incubación, crianza, engorde y beneficio) y el

procesamiento, hasta su comercialización. En la

actualidad cuenta con nueve plantas de incubación

(genética, pollos, pavos y huevos), 130 granjas de

pollos (abuelos, padres y pollo comercial), 20 granjas

de pavos (padres y pavo comercial), cuatro granjas de

cerdos, ocho granjas de huevos (ponedoras y padres),

tres plantas de beneficio de aves, una planta de

beneficio de cerdos y una planta de productos

procesados. Asimismo, para la comercialización de

los productos cuenta con cinco centros de

distribución y llega a alrededor de 6,000 puntos de

venta.

Si bien San Fernando cuenta con un importante

número de granjas propias, el mismo que se ha ido

incrementando a la par de un mayor volumen de

negocios, las granjas pertenecientes a empresas

relacionadas y a terceros o “franquiciadas”

(administradas bajo los estándares de calidad de San

Fernando) representan parte importante de la

producción (alrededor del 50%). Cabe señalar que

bajo la estrategia de eficiencia operativa de la

Empresa, se espera que el crecimiento en la

producción se oriente hacia las granjas franquiciadas

dentro de un esquema de retribución de acuerdo a las

eficiencias que logren.

Los principales canales de venta de la Empresa son:

i) cinco centros de distribución; ii) los negocios de

comida (food service); iii) autoservicios; y, iv) 14

distribuidores aliados; entre otros (mayoristas,

detallistas, etc). En el 2011 los centros de

distribución (ventas de aves vivas) representaron el

58% de las ventas totales, mientras que el 26% de las

mismas se realizó a través de autoservicios,

distribuidores y food service.

Asimismo, San Fernando cuenta con certificaciones

que aseguran la calidad de los procesos, la inocuidad

de los productos y el cuidado medioambiental. De

esta manera, la Empresa cumple con las regulaciones

locales de salubridad, así como las de los países a los

que exporta.

Desde hace años la Empresa viene realizando

importantes esfuerzos por mejorar su eficiencia

operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en la

estructura organizacional del 2009. Lo anterior se ha

reflejado en un uso más eficiente de sus principales

insumos (menor ratio de conversión alimento

balanceado / Kg de carne producida) para la

producción de carne, así como en menores días

necesarios para el engorde, lo que reduce el costo

asociado a la alimentación.

En línea con su estrategia de reducir costos y lograr

la optimización de los procesos, se espera que la

Empresa continúe realizando importantes inversiones

en mejorar y ampliar su capacidad productiva.

Entre los principales proyectos que se vienen

desarrollando se encuentran: i) incremento de la

capacidad de producción en las plantas de alimento

balanceado de Lurín y Chancay que permitirá cubrir

la demanda de alimento balanceado hasta el 2015;

ii) incremento de la capacidad en la planta de

procesados cárnicos, ante el importante dinamismo

que vienen mostrando los productos procesados;

iii) construcción de una planta de rendering que

permitirá usar los residuos de producción para

producir harinas y aceites que serán utilizados en el

proceso de alimento balanceado; iv) implementación

de nebulizadores que permitirá mejorar la conversión

alimenticia en las granjas de pollo; v) construcción de

una cámara de frío en Huaral; y, vi) construcción de

una planta de incubación en la selva (Pucallpa) con el

fin de cubrir la demanda en esa zona del país. Cabe

mencionar que los dos primeros proyectos ya se

encuentran en ejecución.

San Fernando mantiene una posición de liderazgo en

el mercado nacional de proteína animal, la misma que

se fundamenta en su posición de principal productor

y comercializador en los negocios de pollos, pavos,

embutidos (procesados) y línea genética. Cabe

señalar que la Empresa ha mantenido históricamente

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 4

Asociados a:

FitchRatings

la posición de líder en dichos negocios, mientras que

su participación en los negocios de cerdos y huevos

es aún poco significativa. La Empresa se ve

beneficiada por su posición de liderazgo en términos

de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento

de la calidad de su marca y productos, y la red de

distribución con la que llega a nivel nacional.

La Empresa mantiene una alta concentración de sus

ingresos en la línea pollo, la misma que se ha

mantenido históricamente como consecuencia de las

preferencias del consumidor peruano. En el 2011 las

ventas de pollo representaron el 69.9% de las ventas

totales; le siguieron en importancia las ventas de

pavos (8.1%), procesados (7.8%) y genética (5.5%).

Línea Pollos

San Fernando es la única empresa peruana de

consumo masivo que cuenta con una integración

vertical total en el negocio de pollos; desde los pollos

abuelos, reproductores, engorde, planta de beneficio

hasta el centro de distribución para su venta. Lo

anterior funciona como barrera a la entrada para

nuevos competidores de gran escala.

La Empresa importa pollos abuelos y aves de postura

de Cobb-Vantress y Hy-Line Internacional,

respectivamente. Además, se ha convertido en

distribuidor autorizado de ambas marcas (línea de

genética) bajo la marca Produss, con presencia tanto

a nivel local como en Bolivia, Ecuador y Venezuela.

En la línea de genética, la Empresa mantiene el

liderazgo local; en el 2011 participó con el 34% del

mercado.

Las compras de los pollos abuelos a un único

proveedor se enmarcan dentro del objetivo de San

Fernando de estandarizar su proceso productivo y

asegurar la calidad del producto. A ello se suman las

ventajas de la línea de genética adquirida en cuanto a

la menor edad en conformación y menor conversión

alimenticia respecto a otras líneas genéticas. Por otro

lado, se debe mencionar que el manejar una única

línea de genética permite reducir los problemas

sanitarios.

Las ventas de pollo de San Fernando han crecido

7.2% en promedio al año en el período 2007-2011

(CAGR) y en 2011 tuvo un crecimiento de 22.4%.

Las preferencias del mercado peruano se inclinan

hacia la comercialización del pollo vivo, por lo que

representó el 78.8% de las ventas totales de pollo de

la Empresa en 2011 (55.1% de las ventas totales) y

dicho porcentaje se ha mantenido relativamente

estable en los últimos años. No obstante, dada la

tendencia en el consumo (mayor valoración de

productos que ofrecen calidad y limpieza) se

esperaría un incremento en la participación del pollo

beneficiado en detrimento del vivo.

Cabe señalar que la línea pollo es la que genera

menores márgenes a la Empresa y a su vez es la más

sensible a la competencia y a la volatilidad en el

precio de los insumos, a lo que se suma la baja

capacidad de traslado de costos hacia los precios

finales dada su alta elasticidad (particularmente en la

venta de pollo vivo que representa el 55% del total de

ingresos). No obstante, se debe mencionar que la

Empresa viene realizando importantes esfuerzos

comerciales por dar mayor estabilidad a la línea pollo

mediante la generación de mayor valor agregado, lo

que se espera que tenga efectos en el largo plazo. En

contrapartida, la venta de pollo beneficiado (entero y

trozado) ofrece mayor capacidad de generar

márgenes y trasladar mayores precios a los

consumidores.

Línea Pavos

La línea pavos es la segunda en importancia en

términos de ingresos, con el 8.1% en el 2011, y es a

Línea de Negocio 2007 2008 2009 2010 2011

Pollos 30% 29% 27% 27% 29%

Pavos 65% 64% 67% 67% 74%

Cerdos 4% 3% 3% 3% 3%

Huevos 5% 5% 5% 4% 4%

Procesados 30% 32% 32% 34% 34%

Genética 36% 35% 40% 40% 34%

Fuente: San Fernando

Participación de Mercado

Línea de Negocio 2007 2008 2009 2010 2011

Pollos 68.3% 68.8% 68.2% 67.6% 69.9%

Pavos 7.2% 7.7% 7.3% 7.7% 8.1%

Cerdos 3.2% 3.3% 3.1% 2.6% 2.7%

Huevos 2.3% 2.0% 1.7% 1.6% 1.5%

Embutidos 7.2% 7.4% 7.9% 8.2% 7.8%

Genética 7.1% 6.5% 7.2% 7.5% 5.5%

Otros 4.6% 4.4% 4.5% 4.8% 4.5%

Fuente: San Fernando

Participación en Ventas

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

Ene-07

Abr-07

Jul-07

Oct-07

Ene-08

Abr-08

Jul-08

Oct-08

Ene-09

Abr-09

Jul-09

Oct-09

Ene-10

Abr-10

Jul-10

Oct-10

Ene-11

Abr-11

Jul-11

Oct-11

Precio Promedio del Pollo San Fernando (S/. / Kg)

Pollo Vivo Pollo Benef iciado Fuente: San Fernando

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 5

Asociados a:

FitchRatings

MAD

Soya 60.0%

20.0%

Otros

20.0%

Composición del Alimento Balanceado

Fuente: San Fernando

Materias

primas

74.2%

Gastos de

personal

7.8%

Depreciación

1.4%

Otros

16.6%

Composición del Costo de Ventas

(2011)

Fuente: San Fernando

su vez en la que San Fernando cuenta con la mayor

participación de mercado (74% en el 2011) y la que

generó los mayores márgenes en el 2011. Asimismo,

es la que mayor dinamismo ha mostrado en los

últimos años (2007 - 2011) con un crecimiento

promedio de 13.9% anual (24.7% en el 2011).

El mercado de pavos es pequeño y sus ventas

muestran una marcada estacionalidad por las fiestas

de fin de año. Con el objetivo de desestacionalizarlas,

la Compañía viene impulsando, a través de campañas

publicitarias entre otros, el consumo del pavo durante

todo el año.

El proceso productivo en esta línea parte con la

importación de huevos de reproductoras y se

encuentra integrado verticalmente, desde la

producción de alimento, la incubación de

reproductores, la producción de pavos (ciclo de

crianza), y su posterior procesamiento y

comercialización.

Línea Procesados

Esta línea incluye embutidos, precocidos y

semielaborados, entre otros. La línea de alimentos

procesados le otorga una importante ventaja a San

Fernando respecto de los competidores locales, por la

disponibilidad de la materia prima. La Empresa

mantiene el liderazgo en este mercado con una

participación de 34% en el 2011.

La línea de procesados también ha mostrado una

dinámica importante al crecer 12.1% anual en

promedio en el período 2007-2011 (+12.7% en el

2011). Al ser una línea de mayor valor agregado, ésta

permite una mayor capacidad de generar márgenes

(similares a los de la línea pavos) y de traslado de

precios. En los últimos años la Empresa ha venido

reforzando su oferta con el lanzamiento de nuevos

productos y presentaciones.

Línea de Huevos y Cerdos

Siguen en importancia el negocio de huevos con el

2.7% de participación sobre las ventas totales en el

2011, y el de cerdos con el 1.5%. En dichos negocios

la Empresa mantiene participaciones de mercado

mínimas. En el caso particular del cerdo, este negocio

es más competitivo y el consumo per capita es muy

bajo por la percepción de poca salubridad ante tanta

informalidad en la producción del mismo. En el caso

particular de la línea de huevos, destaca el mayor

dinamismo (las ventas crecieron en un 24.0% en el

2011), dada la estrategia de San Fernando de vender

estos productos con el sello de su marca (antes eran

vendidos solo a granel).

Principales Insumos

La Empresa produce su propio alimento balanceado y

este representa alrededor del 70-75% del costo de

ventas (74% en 2011) y está compuesto

principalmente por el maíz amarillo duro (60%) y la

torta o harina de soya (20%).

Considerando lo anterior, San Fernando se encuentra

expuesta a la volatilidad en el precio del maíz y la

soya, al ser éstos, commodities. Así, la industria en la

que se desempeña la Empresa ha sido históricamente

sensible al alto costo de estos insumos por lo que se

ha visto afectada su capacidad de mantener sus flujos

operativos y su rentabilidad.

En los últimos años ha habido una importante

tendencia al alza en el precio internacional del maíz y

la soya, la misma que ha encontrado sus fundamentos

principales en: i) la intensificación en factores

climáticos como el fenómeno de la Niña en los

principales países productores; ii) la menor

producción, restricciones y menores rendimientos en

algunas zonas de producción; iii) el incremento en el

precio del petróleo; y, iv) la intensificación en la

demanda para usos alternativos como la producción

de etanol en el caso del maíz. Así, considerando el

crecimiento sostenido en la demanda mundial por

alimentación y otros usos alternativos, junto con una

limitada oferta, no se espera una reversión

significativa de la tendencia, por lo que los

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

Ene-00

Jul-00

Ene-01

Jul-01

Ene-02

Jul-02

Ene-03

Jul-03

Ene-04

Jul-04

Ene-05

Jul-05

Ene-06

Jul-06

Ene-07

Jul-07

Ene-08

Jul-08

Ene-09

Jul-09

Ene-10

Jul-10

Ene-11

Jul-11

Ene-12

Evolución Precios Internacionales - Maíz* y Soya**

(US$ / TM)

Maíz* Soya**

Fuente: Odepa

*Maíz Yellow No2 FOB Golfo USA

* *Harina de Soya, Chicago Usa

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 6

Asociados a:

FitchRatings

Ave

54.6%

Ovino

1.8%

Porcino

6.2%

Vacuno

9.1%

Caprino

0.3%

Pescado

27.9%

Consumo de Carne Promedio en Perú (64 Kg)*

Fuente: Minag

*Datos al 2010

productores de proteína animal mantendrían un alto

costo de insumos en los próximos años.

Si se considera el período 2000 - 2011, el crecimiento

promedio anual (CAGR) del precio fue de 11.4% en

el caso del maíz y de 7.2% en el caso de la soya.

Mientras que en los últimos años (período 2007-

2011) se evidencia un mayor incremento con 14.8%

en el caso del maíz y 10.0% para la soya. En 2011 el

maíz amarillo duro alcanzó un precio promedio de

US$296.2 / TM y la harina de soya un precio

promedio de US$378.6 / TM, ambos superiores al

anterior máximo (alcanzado en el 2008).

En la experiencia analizada por FitchRatings para

importantes productores de proteína animal en Brasil

y EEUU, ante el súbito incremento en los precios del

maíz y la soya en el 2008, se evidenciaron:

i) importantes deterioros en la rentabilidad;

ii) pérdidas netas; e, iii) incrementos considerables en

el endeudamiento. Lo anterior generó la salida de la

industria de algunas empresas y la consolidación de

la industria de proteína animal, que tuvo que

desarrollar importantes programas de reducción de

costos y una estrategia financiera más conservadora

para adaptarse al nuevo entorno de costo alto de los

insumos. Localmente, San Fernando también se vio

afectada en el 2008 con una importante caída en los

márgenes, el mayor incremento en el apalancamiento

financiero de su historia.

Industria

Dentro del la industria de proteína animal en Perú, el

pollo destaca ampliamente como el producto de

mayor consumo. Así, de acuerdo a cifras del 2010 el

pollo representa el 50.4% del total del consumo anual

per capita de carne promedio en Perú (el mismo que

se estima en 64kg).

La carne de pollo es considerada la proteína más

accesible en los mercados emergentes y la que

muestra una mayor correlación con el crecimiento de

los ingresos. En el caso peruano, el consumo per

capita anual de carne de pollo ha mostrado un

crecimiento sostenido, pasando de 19 kg en el 2001 a

32 kg en el 2010. Si se considera solo Lima, el

consumo per cápita fue de 60 kg en el 2010.

La marcada diferencia entre el consumo de Lima y el

promedio del país, evidencia la importante

oportunidad de crecimiento en el consumo de dicha

proteína en el resto del país. Por otro lado, el

consumo de otras aves es mínimo comparado con el

consumo del pollo.

La producción de pollos a nivel nacional ha ido a la

par del crecimiento en la demanda, y ha mostrado un

crecimiento promedio anual de 8.1% en el período

2001-2010; no obstante, se debe considerar que el

mayor dinamismo se ha dado en los últimos años en

virtud del crecimiento económico. En el 2010 la

producción de carne de pollo alcanzó 951 miles de

TM (+7.6% respecto del 2009), lo cual considera que

la producción nacional cubre prácticamente la

totalidad de la demanda.

De acuerdo con la FAO (2010), Perú se encuentra en

el puesto 19 en la producción mundial de pollo y en

el puesto 4 en Latinoamérica.

San Fernando se ha mantenido históricamente como

el líder en la producción nacional de pollo, con una

participación considerablemente superior a la de sus

competidores, la misma que se incrementa si se

20 21 22 21

24

25 27

30 32

35

19

19 20 20

22

24 25

28

30 32

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Consumo Nacional per cápita

(Kg/Hab./Año)

Carne Ave* Carne Pollo

*pollo, gallina, pato y pavo Fuente: Minag

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Producción Nacional de Carne de Ave y Pollo

(TM)

Carne Pollo Carne Ave*

*pollo, gallina, pato y pavo Fuente:Minag

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 7

Asociados a:

FitchRatings

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

Ene-01

Ago-01

Mar-02

Oct-02

May-03

Dic-03

Jul-04

Feb-05

Sep-05

Abr-06

Nov-06

Jun-07

Ene-08

Ago-08

Mar-09

Oct-09

May-10

Dic-10

Jul-11

Precio Promedio del Pollo Vivo (S/. / Kg)

Precio Mercado Final Precio SF Fuente: INEI, San Fernando

considera a su empresa vinculada, Chimú

Agropecuaria.

La costa peruana ofrece uno de los mejores climas

para la crianza de aves, dado que las variaciones en la

temperatura no son muy bruscas y hay ausencia de

lluvias. Lo anterior hace que la construcción de los

galpones sea muy económica, siendo el departamento

de Lima el que concentra alrededor del 50% de la

producción. No obstante, estas ventajas también

incentivan la informalidad en el sector.

Existe una marcada preferencia del consumidor

peruano hacia el producto fresco, debido a la

ausencia de infraestructura de frío adecuada en la

cadena de comercialización, lo que contribuye

también a la alta informalidad.

En resumen se podría decir que las principales

características del sector avícola son:

i) Alto grado de informalidad en la producción y

comercialización

ii) Alta elasticidad

ii) Volatilidad en los precios de los insumos

(commodities)

iv) Riesgo de enfermedades y plagas.

Desempeño Financiero

En el período 2007-2011 las ventas de San Fernando

mostraron un crecimiento promedio anual de 12.8%

(+18.4% sólo en el 2011), con lo que se ha logrado

casi duplicar su facturación respecto del 2006. De

esta manera, en los últimos 12 meses cumplidos a

marzo 2012 la Empresa ha facturado S/. 1,729.9

millones, donde las exportaciones representaron

alrededor del 10% (a Ecuador, Colombia, Venezuela

y Bolivia, y estuvieron concentradas en la línea

genética y la línea pavos). En cuanto a las

perspectivas de crecimiento, éstas son alentadoras

dadas las perspectivas de crecimiento de la economía

y de mejoramiento en la capacidad adquisitiva de la

población, así como por las preferencias por

consumir carne de pollo frente a otras alternativas al

ser considerada, desde un punto de vista de salud, una

carne más sana que la carne roja.

Sin embargo, se debe mencionar que es un producto

elástico, por lo que un deterioro en la capacidad

adquisitiva de la población o un incremento en el

precio tendrían un impacto negativo en la demanda;

ello fue lo que sucedió en el 2009, donde las ventas

sólo crecieron en un 2.0% en el año.

Por otro lado, al constituir un producto de la canasta

básica familiar podría estar expuesto a

cuestionamientos respecto al precio por parte de las

autoridades. A ello se suma la importante

informalidad en la oferta y el uso de intermediarios

en la venta, lo que finalmente hace que los

principales productores vean limitada su capacidad

de trasladar incrementos en los costos a los precios

finales.

De esta manera, el precio del pollo resulta volátil. Por

otro lado, parte importante de la venta del pollo es

pollo vivo, lo cual no permite diferenciar el producto

ni hacer valer la marca. De ahí que San Fernando esté

trabajando en diferenciar su producto y generar

mayor valor agregado, trabajo cuyos resultados se

verán más en el mediano y/o largo plazo, que en el

corto.

San

Fernando

30%

Chimú

Agropecuaria

9%

Redondos

Avinka 7%

5%

Rico Pollo

6%

Santa Elena

5%

Otros

38%

Mercado de Pollos

(2011)

Fuente: San Fernando

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2007 2008 2009 2010 2011

Evolución de las Ventas

(S/. Miles)

Otros Genética Procesados Cerdos

Huevos Pavos Pollos Fuente: San Fernando

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 8

Asociados a:

FitchRatings

En el período 2007-2011 todas las líneas de negocio

mostraron crecimiento. AAI espera que continúe la

tendencia positiva en los ingresos de la Empresa, lo

que se fundamenta en lo mencionado líneas arriba y

en los importantes esfuerzos comerciales de la

Compañía por incrementar su volumen de negocios,

tanto localmente, como internacionalmente.

El fuerte crecimiento en la demanda del pollo no ha

permitido desconcentrar las ventas. De esta manera,

el pollo sigue concentrando alrededor del 70% de las

mismas, lo que reduce la capacidad de la Empresa de

diversificar el riesgo.

En los años 2008 y 2009 San Fernando se vio

afectada por eventos que implicaron una importante

volatilidad en sus resultados: la fuerte volatilidad en

los precios del maíz y la soya, la crisis financiera

internacional que impactó en la demanda local y la

gripe porcina (A (H1N1)).

Particularmente, el incremento en el precio

internacional de sus principales insumos ocasionó un

descenso importante en el margen bruto de todas las

líneas de negocio.

El margen bruto de la Compañía se redujo a niveles

del 12.1 y 12.5% en el 2008 y 2009, dichos niveles

fueron muy ajustados para cubrir los gastos

operativos, por lo que se obtuvo un margen operativo

de -0.5% en el 2008, y de 0.9% en el 2009.

El EBITDA del 2008 ascendió a S/. 15.5 millones,

con un margen de 1.2%. En lo que al flujo operativo

del negocio se refiere, éste fue negativo en S/. 58.6

millones, lo que incrementó las necesidades de

financiamiento de corto plazo.

El impacto de variaciones en los precios de los

insumos es tal que el manejo de los mismos es la

variable clave del negocio. En el 2009 la Empresa

decidió profesionalizar el manejo y compra de

insumos, para cual creó un área cuyo objetivo es

administrar mejor dicho riesgo.

Entre los principales cambios que se implementaron

se pueden citar: i) la compra directa a los

proveedores, lo que permitió el ahorro de los costos

de los intermediarios; ii) el seguimiento y revisión

constante de las posiciones de compra; iii) el incurrir

solo en contratos de corto plazo, luego de que se

realizaron contratos fijos que implicaron pérdidas por

un par de años; y, iv) el establecimiento de una

política de ahorro en la gestión logística de los

inventarios del maíz y soya.

Si bien por el momento San Fernando no realiza

coberturas, se encuentra en proceso de

implementación de un protocolo de precios que

permita normar e incorporar esquemas de coberturas

vía instrumentos financieros derivados (opciones de

Pollos

69.9%

Pavos

8.1%

Huevos

2.7%

Cerdos

1.5%

Procesados

7.8%

Genética

5.5%

Otros

4.5%

Composición de los Ingresos

(2011)

Fuente: San Fernando

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

Pollos Pavos Huevos Cerdos Procesados Genética Otros

Margen Bruto por Línea de Negocio

2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: San Fernando

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

EBITDA (S/. Miles) y Margen EBITDA

Ebitda Mg Ebitda Fuente: San Fernando

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

2007 2008 2009 2010 2011

Margen EBITDA vs. Precios Internacionales de

Insumos (US$ / TM)

Mg Ebitda Maíz Soya

Fuente:San Fernando, Odepa

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 9

Asociados a:

FitchRatings

compra) para un porcentaje pequeño de las comprar y

reducir la volatilidad en los costos. Asimismo, se

viene evaluando la posibilidad de emplear insumos

alternativos.

AAI observa que la Empresa se encuentra en una

posición más favorable para mitigar un costo alto en

el precio de los insumos, por lo que se considera poco

probable un efecto negativo en el desempeño

financiero como el observado en el 2008. Lo anterior

se evidenció en el 2011, año en que los precios de los

principales insumos inclusive estuvieron por encima

de los mostrados en el 2008 y la Empresa obtuvo un

buen resultado. Pese a lo anterior, la volatilidad en el

precio de los commodities se mantendrá como uno de

los principales factores de riesgo del negocio, más

aún si se trata de incrementos en el precio

inesperados (factor sorpresa).

Al cierre del 2011 el EBITDA generado ascendió a

S/. 118.8 millones muy por encima de lo mostrado en

años anteriores al 2008 (crisis de los commodities).

Por otro lado, destaca que ya van dos años (2010 y

2011) en que el EBITDA supera los S/. 100 millones,

lo cual se mantiene en el observado para los últimos

12 meses a marzo 2012. Por su parte, el margen

EBITDA se ubicó en 7.2% en el 2011, el mismo que

mejora a 7.8% para el año móvil que terminó a marzo

2012 y se esperaría que siga mejorando, más aún si se

considera los efectos del Fenómeno del Niño en la

pesca.

La mayor generación del negocio y el menor stock de

deuda en el primer trimestre del 2012 permitieron

mejorar la cobertura de los gastos financieros, la

misma que se ubicó en 19.1x respecto a la carga

efectivamente pagada.

Estructura de Capital

En los últimos años San Fernando ha dado un cambio

importante en su estructura de fondeo, es decir, en la

composición entre la deuda financiera y recursos

propios. De esta manera, en el período 2001-2008 el

ratio Deuda Financiera / (Deuda Financiera +

Patrimonio) fue en promedio alrededor del 40%. Ello

porque la mayor necesidad de capital de trabajo por

incrementos en los precios de sus principales

insumos, había sido financiada con una mayor deuda.

De igual modo, los indicadores crediticios de la

Empresa han seguido históricamente una trayectoria

influenciada por el costo de las materias primas. Así,

el apalancamiento financiero Deuda Financiera /

EBITDA ha tenido un comportamiento

tradicionalmente variable afectado por un alto costo

de inventarios, lo que implicaba una menor capacidad

de generación operativa (menor margen EBITDA) y

un mayor nivel de endeudamiento debido a los

mayores requerimientos de capital de trabajo.

En el 2008 se evidenció el mayor nivel de

apalancamiento financiero en la historia de la

Empresa (Deuda Financiera / EBITDA de 18.9x),

derivado de una inadecuada estrategia de compra de

insumos en un contexto de crecimiento acelerado en

el precio internacional de los mismos. Así, ante el

riesgo de que el precio de sus insumos continuara su

tendencia alcista, San Fernando fijó el precio de

compra a un precio considerablemente alto, el mismo

que tuvo que pagar después de una inesperada

disminución en los precios.

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

Cobertura de Gastos Financieros (x)

Fuente:San Fernando

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

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50.0%

60.0%

2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

Estructura de Capital (Deuda / Capitalización)

Fuente: San Fernando

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

Deuda Financiera (S/. Miles) y Apalancamiento

Financiero (Deuda Financiera / EBITDA)

Deuda Financiera LP Deuda Financiera CP DF / Ebitda

Fuente: San Fernando

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 10

Asociados a:

FitchRatings

En el 2009 los precios descendieron, lo que permitió

generar excedentes de caja por la liberación de capital

de trabajo, los mismos que se destinaron a reducir la

deuda y con ello disminuir el apalancamiento.

Desde el 2010 y consecuente con los cambios

estructurales emprendidos en la Empresa, se ha

evidenciado un nivel más conservador de

endeudamiento, lo cual ha sido posible por los

controles de gastos implementados, las ventajas

obtenidas en la compra de materias prima, así como

por las continuas eficiencias y mayores rendimientos

de producción (menores ratios de conversión

alimenticia, menores días de engorde y producción),

entre otros. Ello ha permitido mitigar el impacto de la

volatilidad en el precio de los insumos, y mejores

rendimientos.

Así, en el 2011, a pesar de contar con un costo de

insumos superior al del 2008 y a su vez el más alto de

los últimos años, el apalancamiento financiero fue de

1.1x (0.6x en 2010, año de menores costos de

insumos) y la deuda financiera ascendió a S/. 131.4

millones (+51.9% respecto del 2010).

Asimismo, la estructura de capital de la Empresa,

medido con el ratio Deuda / (Deuda Financiera +

Patrimonio) fue 14.0% (10.7% en el 2010), distando

mucho de los niveles mostrado en años anteriores.

Por otro lado, en los últimos años las utilidades

acumuladas han venido capitalizándose (S/. 21.1

millones en 2010 y S/. 110.0 millones en 2011) y al

cierre del 2011 se contaba con un apalancamiento

contable (pasivo / patrimonio) de 0.5x.

Al cierre del 2011 la deuda de corto plazo representó

el 65.8% de la deuda total (95.4% en el 2010);

mientras que en el primer trimestre del 2012 la

Empresa decidió reperfilar parte importante de su

deuda de corto plazo con la toma de un préstamo de

mediano plazo de S/. 67.5 millones, con el fin de

calzar mejor la generación de caja con sus

obligaciones. Así, al cierre de marzo 2012 la deuda

de corto plazo redujo su participación a 24.6%,

contando además con un indicador Deuda Financiera

/ EBITDA de 0.9x en el año móvil a marzo 2012.

Si bien subsiste un riesgo latente relacionado a la

mayor necesidad de financiamiento, ante el potencial

incremento en el costo de las materias primas, en

opinión de AAI, los fundamentos operativos de la

Empresa se mantienen favorables y servirían como

mitigante.

Asimismo, si bien la Clasificadora reconoce que la

posición de liquidez de la Empresa puede verse

ajustada temporalmente debido a los requerimientos

de capital de trabajo y la estacionalidad de la compra

de materia prima, las mejoras operativas y la

disminución de la deuda de corto plazo, han

permitido que San Fernando fortalezca su posición de

liquidez de manera importante desde el 2010. Al

cierre del primer trimestre del 2012 la caja mantenida

por la Empresa (S/. 47.4 millones) podía cubrir las

obligaciones de corto plazo en 1.6x, mientras que el

ratio de liquidez corriente fue de 2.0x.

Adicionalmente, ante necesidades de liquidez San

Fernando cuenta con buenas relaciones bancarias y

líneas disponibles por aproximadamente US$166.6

millones, entre bancos nacionales y extranjeros

(disponibles US$141.8 millones), a lo que se suma el

trabajo que viene realizando para emitir deuda en el

mercado de capitales.

El calendario de amortizaciones de la deuda

financiera de largo plazo contempla pagos de S/. 11.8

millones en el 2012 y S/. 17.0 millones en el 2013,

los cuales podrían ser cubiertos de manera holgada

con el EBITDA que genera la Empresa actualmente.

Asimismo, al cierre del 2011 el ratio de cobertura

EBITDA / Servicio de deuda fue de 1.3x, mientras

que tras el reperfilamiento de la deuda en el primer

trimestre del 2012, dicho indicador ascendió a 3.7x

en el año móvil a marzo 2012.

Cabe señalar que parte importante de la deuda

financiera se encuentra denominada en dólares

(aproximadamente 74% de la deuda financiera total

al cierre del 2011) debido a que las materias primas

se adquieren en dicha moneda, mientras que las

ventas son realizadas en soles. Lo anterior expone a

la Empresa a un riesgo cambiario, considerando

además que no se utilizan instrumentos financieros

derivados para cubrir este riesgo; no obstante, en el

contexto actual de fortalecimiento de la moneda

local, la posición pasiva neta en dólares ha resultado

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

Liquidez Corriente (x)

Fuente:San Fernando

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 11

Asociados a:

FitchRatings

en ganancias por diferencia de cambio para la

Empresa.

Por otro lado, debe considerarse que la Empresa se

encuentra en un proceso de expansión de sus

operaciones como respuesta del crecimiento de la

demanda por sus productos. Ello lleva a la necesidad

de incrementar su capacidad operativa, la misma que

ya se encuentra en muchos procesos en una

utilización al 100%, a lo que se suman las

limitaciones de sus centros de producción y

distribución. Asimismo, dado el objetivo de

crecimiento y de generar mayor valor al 2015, existe

el interés de adquirir negocios en marcha. Ello

llevaría a tener que realizar capex importantes en los

próximos años que serían financiados en parte con

deuda. No obstante, la Empresa considera como

política para los próximos años un ratio Deuda

Financiera / EBITDA de 2.5x como máximo.

Para el 2012 y los próximos años se esperan

inversiones anuales entre los S/. 100 millones a

S/.200 millones, lo que resulta considerablemente

superior al promedio del 2007-2011 (S/. 35.7

millones) e impondría mayor presión a la generación

operativa. Para cumplir el objetivo máximo del 2.5x

mencionado, la Empresa tiene claro que dichas

inversiones tendrían que venir acompañadas de

aportes de capital, para lo cual viene evaluando

distintas alternativas (de los accionistas actuales o

mediante la incorporación de nuevos accionistas).

En cuanto al pago de dividendos, la política de San

Fernando contempla la distribución anual de los

mismos, en tanto se hayan cumplido las metas

financieras establecidas para el año. Así en el 2008 y

el 2009 la Empresa no distribuyó dividendos,

mientras que en el 2010 se pagaron S/. 5.3 millones y

en el 2011, S/. 27.5 millones. Para los próximos años

se espera pagar anualmente cuando menos el 20% de

las utilidades de libre disposición, siempre y cuando

se hayan cumplido las metas.

Características de los Instrumentos

Primer Programa de Bonos Corporativos e

Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando

S.A.

Bajo este Programa, aprobado en Junta General de

Accionistas del 15 de mayo 2012, la Empresa podrá

emitir bonos corporativos y/o instrumentos de corto

plazo hasta por un monto máximo en circulación de

S/. 200.0 millones o su equivalente en dólares.

Los valores se emitirán en una o más emisiones, Y

sus términos, condiciones y características

particulares se establecerán en los respectivos

contratos y actos complementarios.

Cabe señalar que la suma de los montos colocados en

estas emisiones no podrá exceder el monto máximo

en circulación establecido en el Programa.

Durante la vigencia de dichos instrumentos San

Fernando se compromete a cumplir, entre otros, los

siguientes resguardos financieros:

(i) Mantener un ratio de apalancamiento (Pasivo

Total /Patrimonio) menor a 1.40x.

(ii) Mantener un ratio de endeudamiento (Deuda

Financiera /EBITDA) menor a 2.50x.

(iii) Mantener un ratio de cobertura del servicio de

deuda (EBITDA/Servicio de Deuda) mayor a

1.50x.

Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo

Dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos e

Instrumentos de Corto Plazo se tiene planeado

realizar la Primera Emisión de Instrumentos de Corto

Plazo, en la modalidad de papeles comerciales, hasta

por un monto equivalente a S/. 30.0 millones, los

cuales podrán ser colocados en una o más series.

Los papeles comerciales tendrán un plazo máximo de

360 días y serán colocados bajo la par a un porcentaje

del valor nominal de la obligación de corto plazo

definida. Dichos instrumentos no contarán con

opción de rescate.

Asimismo, los instrumentos estarán garantizados en

forma genérica por el patrimonio de la Empresa y los

recursos obtenidos serán utilizados para financiar las

necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.

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-60.0%

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2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar

2012

S/. Miles

Inversión en Activo Fijo (Capex) y Capex / CFO

Capex Capex / CFO Fuente: San Fernando

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 12

Asociados a:

FitchRatings

Resumen Financiero - San Fernando S.A.

(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.67 2.70 2.81 2.89 3.14 3.00

LTM

Mar-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07

Rentabilidad

EBITDA 134,465 118,753 148,636 35,880 15,512 50,674

Mg. EBITDA 7.8% 7.2% 10.7% 2.7% 1.2% 4.9%

(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd 9.2% 20.3% 25.0% 0.9% 21.8%

FCF / Ingresos 0.8% -0.6% 3.0% 11.4% -8.0% 5.0%

ROE 12.1% 10.3% 23.4% 13.3% 3.4% 4.4%

Cobertura

Cobertura de intereses del FFO nd 12.19 38.31 6.35 0.30 7.83

EBITDA / Gastos financieros Pagados 19.1 16.83 34.79 1.93 0.89 3.83

EBITDA / Servicio de deuda 3.68 1.27 1.71 0.23 0.05 0.30

FCF / Servicio de deuda 0.39 -0.11 0.48 0.97 -0.36 0.31

(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 1.69 0.16 0.79 1.26 -0.21 0.39

CFO / Inversión en Activo Fijo 1.51 1.22 2.43 15.32 -1.30 5.64

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda financiera total / Capitalización 12.7% 14.0% 10.7% 31.4% 50.9% 38.5%

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd 1.53 0.53 1.25 56.47 1.77

Deuda financiera total / EBITDA 0.89 1.11 0.58 4.11 18.92 3.61

Deuda financiera neta / EBITDA 0.54 0.89 0.40 2.84 16.24 3.34

Costo de financiamiento estimado 5.6% 6.5% 3.6% 8.4% 7.3% 7.8%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total 24.6% 65.8% 95.4% 92.5% 93.0% 84.5%

Deuda financiera / Capitalización 12.7% 14.0% 10.7% 31.4% 50.9% 38.5%

Balance 160.5% 51.9%

Activos totales 1,241,758 1,234,115 1,104,610 661,280 805,608 653,273

Caja e inversiones corrientes 47,362 25,680 27,012 45,666 41,607 13,649

Deuda financiera Corto Plazo 29,508 86,483 82,573 136,551 273,009 154,668

Deuda financiera Largo Plazo 90,469 44,970 3,988 11,017 20,500 28,366

Deuda financiera total 119,977 131,453 86,561 147,568 293,509 183,034

Deuda fuera de Balance 0 0 0 0 0 0

Deuda ajustada total 119,977 131,453 86,561 147,568 293,509 183,034

Patrimonio Total 825,426 804,693 719,917 323,053 282,819 292,632

Acciones preferentes + Interés minoritario 0 1 0 0 0 0

Capitalización ajustada 945,403 936,147 806,478 470,621 576,328 475,666

24.6% 65.8% 95.4% 92.5% 93.0% 84.5%

Flujo de caja

Flujo generado por las operaciones (FFO) nd 78,931 159,409 99,206 -12,302 90,318

Variación de capital de trabajo 15,255 15,255 -86,050 61,041 -46,265 -5,257

Flujo de caja operativo (CFO) 123,635 94,186 73,359 160,247 -58,567 85,061

Flujo de caja no operativo / no recurrente

Inversiones en Activos Fijos -81,767 -77,221 -30,224 -10,461 -45,034 -15,088

Dividendos comunes -27,520 -27,520 -1,879 0 0 -18,619

Flujo de caja libre (FCF) 14,348 -10,555 41,256 149,786 -103,601 51,354

Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -81,723 -77,209 -28,928 -10,244 -23,918 -6,861

Otras inversiones, neto -9,674 -8,458 -191 -3 -32 -101,248

Variación neta de deuda -62,344 16,670 -61,007 -145,941 110,475 27,438

Variación neta de capital 0 0 0 0 0 0

Otros financiamientos, netos 0 0 0 0 0 0

Variación de caja -57,626 -2,331 -18,646 4,059 27,958 -14,229

Resultados

Ingresos 1,729,947 1,647,366 1,391,401 1,319,328 1,292,919 1,024,651

Variación de Ventas 5.0% 18.4% 5.5% 2.0% 26.2% 13.5%

Utilidad operativa (EBIT) 115,230 96,798 124,716 12,397 -6,370 30,232

Gastos financieros 7,056 7,055 4,272 18,555 17,500 13,227

Alquileres

Dividendos preferentes

Resultado neto 98,336 78,231 121,868 40,234 9,813 12,958

Información y ratios sectoriales

Rotación de inventarios 52.9 52.9 68.2 36.7 62.0 51.3

Rotación de cuentas por cobrar 19.9 19.9 24.4 24.0 32.1 33.9

Rotación de cuentas por pagar 45.2 45.2 54.3 46.3 60.4 60.9

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+

Miles Nuevos Soles 11,820 17,040 17,249 17,470 22,179

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

CFO: FFO + Variación de capital de trabajo

FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes

Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes

Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.

Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros

ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes

Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por

cobrar comerciales

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 13

Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTES

Emisor: San Fernando S.A.

Domicilio legal: República de Panamá 4295, Surquillo

Lima – Perú

RUC: 20100154308

Teléfono: (511) 213 5300

Fax: (511) 241 6365

DIRECTORIO

Julio Ikeda Matsukawa Presidente

Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa Director

Fernando Ikeda Matsukawa Director

Vilma Vilchez Chanduvi Director

Pedro Mitma Olivos Director

Susana Eléspuru Guerrero Director (i)

Carlos Heeren Ramos Director (i)

RELACION DE EJECUTIVOS

Rizal Bragagnini Oliver Gerente General

Andrés Colichón Sas Gerente Corporativo de Administración y Finanzas

Juan Klingerberger Navarro Gerente Corporativo de Marketing

Iesser Salah Diez Gerente de Operaciones

Hendryk Barycki Korytkowski Gerente de Logística

José Luis Terzi Márquez Gerente Comercial

Rafael Noé Quiroz Gerente de Recursos Humanos

José Kanashiro Uechi Gerente Corporativo de la Unidad de

Negocio de Producto Pecuarios

Liliana Monteverde Cerrutti Gerente de la Unidad de Negocio de Genética

Jessica Fox Yon Gerente de la Unidad de Productos Elaborados

Fanny Barrón Flores Controller General

RELACION DE ACCIONISTAS

Máximo Ikeda Matsukawa 22.16%

Fernando Ikeda Matsukawa 22.16%

Julio Ikeda Matsukawa 22.16%

Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa 22.16%

Otros 11.36%

Empresas

San Fernando S.A. Junio 2012 14

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de

acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución

CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la

empresa San Fernando S.A.:

Instrumento Clasificación

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de

Corto Plazo de San Fernando S.A.:

Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo CP-1– (pe)

hasta por S/. 30.0 millones

Definiciones

CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos

financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.

( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión

profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía

de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los

emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se

encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad

o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a

dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la

Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI

siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier

otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de

responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración

de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este

informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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