Analisis De Riesgos

Empresas

Junio 2012

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Alimentos / Perú

Informe Inicial

San Fernando S.A.

Ratings Junio 2012

Tipo Rating Rating Fecha

Instrumento Actual Anterior Cambio

Primera

Emisión de

Instrumentos de

Corto Plazo*

CP-1 - (pe) NM

NM – No modificado anteriormente

* Emitidos en virtud del Primer Programa de Bonos

Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.

Con información financiera auditada individual a

diciembre 2011 y sin auditar a marzo 2012

Indicadores Financieros

Analistas

Elke Braun

(511) 444 5588

elke.braun@aai.com.pe

Javier Canchano G.

(511) 444 5588

javier.canchano@aai.com.pe

Fundamentos

El rating otorgado a San Fernando se fundamenta principalmente en:

La posición de liderazgo: La Empresa se ve beneficiada por su

posición de liderazgo en la industria de proteína animal, en términos

de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de

su marca y productos, y su red de distribución a nivel nacional.

Asimismo, se reconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en

sus productos, la constante innovación tecnológica y la mejora en la

calidad y ratios de eficiencia en la crianza de animales.

Sólida posición financiera: Desde el 2010 la Empresa muestra un

perfil financiero más estable, con una generación operativa menos

sensible a la volatilidad en el precio de sus insumos y un conservador

nivel de apalancamiento financiero (Deuda Financiera / EBITDA de

1.1x en el 2011). Asimismo, cuenta con mayor flexibilidad financiera

al haber reducido significativamente los pasivos de corto plazo

mediante una reperfilación de su deuda. Si bien AAI cree que el perfil

financiero puede verse presionado por un costo alto de inventarios y

un volumen importante de inversiones, no se esperaría un deterioro a

niveles del 2008-2009; a ello se suma el compromiso de la Empresa

de mantener un apalancamiento por debajo de 2.5x.

Integración vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta

con integración desde la producción de alimentos balanceados hasta

la comercialización de los productos finales, lo que le permite lograr

sinergias en la cadena productiva. Así, la Empresa muestra una mejor

capacidad frente a sus competidores, para enfrentar periodos de crisis

en la industria de proteína animal.

Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora en la gestión

de procesos: Además de una estrategia financiera más conservadora,

las mejoras en los procesos productivos y la mejor gestión en la

compra de materias primas mitigarían el impacto de la volatilidad en

el precio de insumos y otros riesgos de la industria. Asimismo, se

toma en consideración el fortalecimiento del Gobierno Corporativo y

la transición iniciada en 2009 hacia una empresa con una gerencia

profesional, dejando atrás a la empresa familiar y con un enfoque de

crecimiento más claro, hacia una compañía de consumo masivo, que

inclusive consideraría la internacionalización de la misma.

Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la

considerable sensibilidad de la estructura de costos frente a la

volatilidad en commodities (maíz y soya); ii) la alta concentración en

una sola proteína animal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la aún

limitada capacidad de trasladar incrementos en los costos al precio de

venta, dada la considerable elasticidad de dicho producto; iii) el

retraso del plan de inversiones bajo la estrategia de crecimiento del

negocio ante un retraso de los aportes de capital requeridos; y, iv) los

riesgos inherentes a la producción animal en Perú (problemas

sanitarios, enfermedades, plagas y alta informalidad).

(S/. MM.) Mar-12* Dic-11 Dic-10

Ingresos 1,730 1,647 1,391

EBITDA 134 119 149

Flujo de Caja Operativo (CFO) 124 94 73

Mg. EBITDA (%) 7.8 7.2 10.7

Deuda Financiera Total 120 131 87

Caja y valores líquidos 47 26 27

Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.9 1.1 0.6

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.5 0.9 0.4

EBITDA / Gastos Financieros (x) 19.1 16.8 34.8

Fuente: San Fernando

*Ult. 12 meses

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Perfil

San Fernando S.A. es el principal productor y

comercializador de proteína animal y alimentos

procesados en Perú con una facturación de S/. 1,647

millones en el 2011.

La Empresa tuvo sus orígenes en 1948 como una

empresa familiar, cuando la familia Ikeda inició el

negocio de la crianza de patos. En años posteriores

incursionaron en la crianza y comercialización de

pollos (1963), pavos (1971), huevos comerciales

(1979), genética avícola (1980) y cerdos (1986).

Asimismo, incursionaron en la comercialización de

productos cárnicos (1983).

Así, el negocio se fue integrando verticalmente de

manera progresiva con la crianza de aves

reproductoras y la inversión en plantas de alimento

balanceado.

San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo que

se dedica a la elaboración y comercialización de

productos de consumo masivo. La propiedad del

Grupo la mantiene la familia Ikeda y está

conformado por las siguientes empresas: i) Chimú

Agropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo Verde

S.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.;

v) Promoción y Distribución de Alimentos S.A.;

vi) Pesquera San Andrés del Sur S.A; y,

vii) Albemarco S.A.C. Chimú Agropecuaria realiza

actividades similares a San Fernando, en lo que se

refiere a la producción y comercialización de aves

para consumo humano.

San Fernando se ha caracterizado por una constante

innovación tecnológica, lo que junto a la integración

del negocio, le han permitido un reconocimiento a su

calidad (a nivel nacional e internacional) y

posicionarse como líder en el mercado local.

Estrategia

La estrategia de crecimiento para los siguientes años

se fundamenta en el:

- Desarrollo del valor de la marca San Fernando

- Logro constante de mayores eficiencia operativas

- Desarrollo y crecimiento en productos de mayor

valor agregado

- Crecimiento vía nuevos negocios y adquisiciones

Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora

en la gestión de procesos

Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando

cambios significativos en su estructura

organizacional y en la gestión operativa y financiera

del negocio. Destaca la decisión de efectuar una

transición de empresa familiar hacia una empresa

más profesional. De esta manera, se formó una nueva

estructura gerencial con un alto grado de

profesionalización y con un gobierno corporativo que

permita la sostenibilidad de la Empresa en el largo

plazo.

Lo anterior ha permitido trazarse nuevas metas y que

los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en las

distintas áreas de negocios. Los resultados ya se han

comenzado a percibir en los procesos productivos, en

la gestión comercial y una gestión financiera más

sana, entre otros.

Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser

una avícola a ser una empresa de consumo masivo de

escala internacional, lo que se espera vaya

acompañado de la incursión en nuevas categorías,

industria y países. Para el 2015 se tiene como meta

alcanzar ventas por US$1,000 millones.

AAI considera favorables los cambios efectuados,

dado que contribuyen a la sostenibilidad de las

operaciones y a reducir el riesgo propio del sector; no

obstante, también considera que los mismos

responden a una necesidad ante los mayores riesgos

que enfrenta la industria de proteína animal a nivel

mundial.

De acuerdo con el Outlook que realiza nuestro socio

FitchRatings para la industria de proteína animal a

nivel mundial, el período prolongado de costos altos

de los commodities que se ha presentado en los

últimos años, ha llevado a realizar cambios

estructurales dentro de la industria como modo de

adaptación al nuevo contexto. Dado este nuevo

entorno es que se continúan implementando

programas de reducción de costos y mayores

eficiencias operativas, estrategias financieras más

conservadoras, contratos más cortos con los clientes

y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch

espera que a pesar del costo alto del maíz y la soya,

éstos se mantengan como los principales

componentes de alimentación debido a

requerimientos nutricionales.

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