Antecedentes: Supermercados Peruanos S.A

VALORIZACION DE EMPRESAS

CASO DE ESTUDIO: SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.

Trabajo Aplicativo Final

Master en Dirección de Finanzas y Administración.

Asesor: Manuel Chu Rubio.

Alumnos:

Walter Aliaga Roldán

Germán Estrada Mendoza

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INDICE

I. INTRODUCCIÓN

I.1. Antecedentes: Supermercados en el Perú.

I.2. Antecedentes: Supermercados Peruanos S.A.

II. OBJETIVO.

III. HIPÓTESIS DE INVERSIÓN.

IV. DESCRIPCIÓN DEL MERCADO RELEVANTE: RETAIL.

IV.1. Descripción del Mercado de Retail (Visión General).

IV.2. Competencia en el Mercado Peruano de Retail.

V. MARCO TEORICO: VALORACIÓN DE EMPRESAS.

V.1. Métodos de valoración de empresas (más usados).

i. Método basados en el Balance (valor patrimonial)

· Valor Contable

· Valor Contable Ajustado

· Valor de Liquidación

· Valor Sustancial

· Activo Neto Real

ii. Métodos basados en la cuenta de resultados.

· Valor de los beneficios (PER).

· Valor de los dividendos.

· Múltiplo de las ventas y otros múltiplos.

iii. Métodos mixtos basados en el goodwill.

iv. Métodos basados en el descuento de de flujos de caja futuro

futuros.

· Flujo de caja libre o free cash flow.

· Cash flow para los accionistas

· Capital cash flow.

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V.2. Elección y justificación del método de valoración: flujos futuros de caja

descontados.

V.3. Elección de la tasa de descuento.

i. WACC como tasa de descuento

ii. Metodologías para el cálculo del costo del capital para los

accionistas.

· Benchmarking

· ROE

· CAPM (Capital Asset Pricing Model).

iii. Elección del método CAPM para la determinación del costo del

capital para los accionistas.

VI VALORACIÓN DE SUPERMERCADOS PERUANOS A TRAVÉS DE LA

METODOLOGÍA DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS1.

· Cálculo del Nopat y del Capital Invertido.

· Cálculo del Pasivo Corriente no sujetos a interés financieros.

· Cálculo del ROIC y ROE.

· Cálculo del Flujo de Caja Libre histórico.

· Cálculo del Capital Cash Flow.

· Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC).

· Proyección del Flujo de Caja.

· Estimación del valor de la acción de Supermercados Peruanos

S.A.

VII CONCLUSIONES

VIII BIBLIOGRAFÍA

IX ANEXOS

1 Metodología de trabajo tomada de Pablo Fernández. “Métodos de Valoración de Empresas”. Documento

Investigación DI-771, IESE, España nov. 2008

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I. INTRODUCCIÓN

I.1. Antecedentes: Supermercados en el Perú.

Entre los años 60’s y 70’s aparecieron en Lima las primeras cadenas

de supermercados: Monterrey, Tía, Galax, Scala Gigante, Maxi y

Súper Market. En el periodo 1975-1985 dicho sector experimentó

cierto dinamismo por lo que se aperturaron más locales en Lima y en

algunas de las principales ciudades. Después de la crisis económica,

social y política del país a finales de los años 80’s las cadenas fueron

cerrando paulatinamente sus tiendas. Entre las razones que

contribuyeron al declive del negocio se puede mencionar al hecho de

que las cadenas habían estandarizado sus productos; los precios y

servicios estaban dirigidos a niveles socioeconómicos de mayor poder

adquisitivo y la estrategia que en principio fue la correcta, no tomó en

cuenta la incorporación de nuevos estratos y la evolución del

comportamiento del consumidor, quien a la vez exigía una mayor

diferenciación y variedad de productos y servicios, factores que otras

empresas nacientes supieron aprovechar (Ejemplo: E. Wong).

A continuación presentamos un resumen de los tres operadores del

negocio de supermercados en el Perú:

· El Grupo de Supermercados Wong (GSW) comenzó sus

actividades en el año 1983 con su primer supermercado en San

Isidro. Entre 1983 - 1990 se abrieron otras cinco tiendas. En

1992 inauguró su primer Hipermercado Metro en el distrito de

Chorrillos. En 1993 compró la cadena de tiendas Galax y Todos,

y en ese año inauguró 4 supermercados y un hipermercado. En

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el 2006 el Grupo Wong contaba con 41 tiendas. En diciembre

del 2007 el grupo Cencosud (Chile), compró el 100% de las

acciones en una operación valorada en IJS$ 500 millones.

· Supermercados Peruanos SA, principal competidor del Grupo

Wong, incursionó en el mercado peruano en 1993 bajo la

denominación de Supermercados Santa Isabel, empresa de

capitales chilenos que compró los supermercados Scala, Mass y

Top Market y arrendó la cadena de Supermercados San Jorge.

En 1998 Santa Isabel fue adquirida por la multinacional

holandesa Royal Aho.

En diciembre del año 2003 Ahold decide retirarse del mercado

sudamericano y vendió el 100% de las acciones que mantenía en

Santa Isabel al Grupo Interbank. El 19 de abril del año 2007 como

parte de un proceso de reorganización se transfirieron las

participaciones de IFH Perú, Interseguro y el Banco Internacional del

Perú a IFR Retail Corp. De está manera la composición del

accionariado fue el 67% a favor de IFH Retail Corp. y el porcentaje

restante a Compass Capital Partners Corp. Al cierre del 2006, la firma

contaba con 40 locales.

· Hipermercados Tottus, perteneciente al Grupo Saga Falabella

(filial de la chilena Falabella), ingresó en noviembre del año

2002 con su primera tienda en el centro comercial Mega Plaza

Norte (Distrito de Independencia). En noviembre del 2003

inauguró su segundo hipermercado en el distrito de San Isidro,

en octubre de 2004 abrió su tercer local en San Miguel

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conjuntamente con la tienda Sodimac, y en el segundo trimestre

del 2006 abrió su cuarto local en el Centro Comercial Plaza

Atocongo.

La evolución de los supermercados en el Perú se puede dividir en 2

etapas. La primera etapa se inicia con la penetración de los

supermercados al segmento de ventas de alimentos y bebidas. La

segunda etapa está relacionada con la modificación de los formatos e

infraestructura del lugar de venta, pasando de supermercados a

hipermercados. Este formato le permite a los supermercados la venta

de productos non foad, principalmente electrodomésticos y prendas de

vestir, así como ofrecer servidos adicionales como lavandería,

servicios financieros, food court, etc. Los hipermercados tienen un área

promedio 8.500 m y se caracterizan porque ofrecen gran variedad de

productos alimenticios, textiles, calzado, electrodomésticos, muebles,

perfumería y artículos automotrices; adicionalmente cuentan con bazar

y patio de comidas.

En la venta de bienes duraderos los supermercados compiten con

otros formatos comerciales como las tiendas especializadas, que

comercializan electrodomésticos y equipos de tecnología de punta,

mientras que en el rubro de ropas de vestir lo hacen principalmente

con las tiendas por departamentos. Los supermercados desarrollan

sus actividades en un área promedio de 2,800 m donde comercializan

abarrotes, carnes y servicios de pastelería y panadería. Los formatos

menores, denominados tiendas o almacenes de descuento, cuentan

con las áreas más pequeñas, están dirigidos a los estratos de menor

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poder adquisitivo y ofrecen productos básicos o de primera necesidad.

Este último tipo de formato compite con los mercados tradicionales.

La incursión de Saga Falabella en el negocio de supermercados bajo

la marca Tottus y el dinamismo expansivo del sector se sustenta en la

oportunidad que representa la reducida tasa de penetración que tienen

los supermercados en el Perú del total facturado por comercio

minorista. En el año 2006 Lima registra una tasa de penetración de

28% (Provincias 15%), contra casi el 80% del promedio en otras

ciudades de América Latina. En el 2007 el nivel de penetración del

supermercadismo llegó a 13%. Lima representó el 30% del avance en

penetración. Para el 2008 el nivel de penetración llegó al 16% como

consecuencia del dinamismo de la construcción de nuevos

supermercados en diversas zonas del país.

Penetracion de los Supermercados en las Principales Ciudades de

Latinoamerica (Año 2006)

28%

60%

70% 70%

80% 80% 80%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Lima Quito Bogota Buenos

Aires

Mexico D.F. Rio de

Janeiro

Santiago

de Chile

Fuente: A&A Elaboración: Maximixe

La estrategia de los operadores de supermercados varía según los

formatos. En algunos la diferenciación se basa en la política de precios

y descuentos; la calidad del producto y la atención al cliente y

finalmente en las facilidades de crédito; justamente el dinamismo de

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los créditos de consumo especialmente en los sectores C y D son los

que impulsarán las oportunidades

...