Finanzas corporativas, Valoración de activos y el riesgo financiero

1. Betas Históricos y sus Propiedades

- Los betas varían entre empresas según su riesgo económico y financiero.

- Clasificación basada en beta:

  - Agresivos: beta > 1

  - Neutros: beta ≈ 1

  - Defensivos: beta < 1

- Propiedades del Beta:

  - Aditivo: el beta de una cartera es la suma ponderada de los betas de sus activos.

  - Reversión a la media: betas altos tienden a disminuir y bajos a aumentar a largo plazo.

- Uso en estimaciones futuras: escenarios conservador, optimista y pesimista.

2. Arbitrage Pricing Theory (APT)

- Desarrollada en 1976 por Stephen Ross.

- Modelo multifactorial que explica rendimientos mediante varios factores macroeconómicos.

- A diferencia del CAPM, no asume mercados eficientes ni cartera óptima.

- Problema principal: dificultad para identificar factores relevantes.

- Fórmula básica:

  E(ri) = rf + Σ βik * E(rfactor k - rf)

- Supuestos:

  - Modelo multifactorial con mercados eficientes, sin oportunidades de arbitraje.

  - Inversores buscan diversificación y beneficios.

- Aplicación práctica (ejemplo Elton y Gruber): identificaron 6 factores y calcularon un coste de capital del 15.53%.

3. Modelo de 3 Factores de Fama y French

- Incluye:

  - Riesgo mercado (Rm - Rf)

  - Tamaño (pequeñas - grandes)

  - Valor libro-mercado (acciones con alto valor libro/mercado - bajo)

- Permite explicar variaciones en retornos y riesgos asociados.

4. Comparación CAPM y APT

- CAPM: un solo factor (mercado).

- APT: múltiples factores, mayor flexibilidad.

- Diferencias en estimaciones del coste de capital (ejemplo industrias, 1989).

5. Riesgo y Modelos de Valoración

- Riesgo sistemático (no diversificable) y no sistemático (diversificable).

- La diversificación elimina el riesgo no sistemático.

- La cartera de mercado ideal y el índice S&P 500 como referencia.

- Teoría de Markowitz y la Línea de Frontera Eficiente.

- Capital Market Line (CML): combinación de activos libres de riesgo y riesgosos, con rendimiento mínimo igual a Rf y pendiente proporcional al riesgo.

6. Security Market Line (SML) y CAPM

- Fórmula: Re = Rf + β (Rm - Rf)

- La prima de riesgo varía linealmente con beta.

- Activos en línea (valorados correctamente), por encima o por debajo representan sobrevalorados o subvalorados.

- Supuestos del CAPM:

  - Inversores racionales, expectativas homogéneas, sin costos ni impuestos.

  - Posibilidad de tomar préstamos a Rf.

7. Arbitraje en la APT

- La rentabilidad depende de factores macroeconómicos y ruido específico.

- Oportunidades de arbitraje: cuando precios se desvían de su valor teórico, permitiendo obtener beneficios sin riesgo.

- La sensibilidad a factores determina la prima de riesgo.

8. Comparación CAPM y APT

- CAPM: caso particular del APT con un solo factor (mercado).

- Ventajas del APT:

  - No requiere distribución específica.

  - Múltiples factores.

  - Relación entre precios relativos.

  - Extensible a marcos multiperiodales.

- Desventajas:

  - Mayor complejidad y dificultad empírica.

  - No especifica qué factores usar, requiere juicio profesional.

Resumen final:

El CAPM es simple y ampliamente utilizado, basado en un solo factor (mercado). La APT es más flexible y realista, al incorporar múltiples factores macroeconómicos, pero requiere mayor análisis y datos. Ambos modelos ayudan a valorar activos y entender riesgos, pero la elección depende del contexto y la disponibilidad de información.

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