FINANZAS CORPORATIVAS Valuar un activo

FINANZAS CORPORATIVAS I

CLASE 13/3

Unidad 2 - Modelo de Flujos de Caja Incrementales

Esta unidad es para aprender a trabajar con flujos (para analizar una empresa).

En finanzas el riesgo es lo más importante, luego el retorno exigido. Con esto vamos a aprender a armar carteras y después vamos a ver como saco o como cálculo el retorno esperado de un activo.

No toda tasa de interés es lo que utilizamos para evaluar.

La tasa de interés es una tasa de retorno pero no viceversa.

Valuar un activo

Ej. si una acción siempre me diera dividendos de forma sostenida, yo podría a lo mejor decir “¿porque vale un activo?”, por los flujos que genera, y si estos son ciertos (ej. dividendos), yo podría valuar a través de los dividendos descontados, siempre y cuando la firma genere dividendos de forma continua, predecibles.

A lo mejor puedo decir “esta firma no genera/reparte dividendos”, pero si me genera un flujo que le va a quedar al accionista, estimemos ese flujo, entonces valuemos el precio de las acciones a través de ese flujo residual.

Otra forma es decir “valuemos la firma, saquémosle la deuda” y me va a quedar el flujo residual para el accionista.

Hay otras formas como por ej. estimar el precio de una acción a través del método de comparables, que no es un método de descuento de flujo, entre otras.

Un proyecto de inversión está metido del lado del Activo.

¿Cuál es el máximo proyecto de inversión que se puede valuar? Una empresa.

Si en el balance de una firma el lado izquierdo (el Debe) tenemos la inversión, en que esta invertida la empresa, cuando se dice “valuemos un proyecto de inversión” estamos valuando los activos. Acá hay una serie de criterios, el más conocido, el VAN.

Modelo de flujo de caja

A diferencia con lo que hacía el Estado de Flujo Efectivo Contable (que como objetivo tenia ver la variación de “caja y banco”), el modelo de flujo de caja tiene como objetivo ver como los flujos se generan en el activo y como vuelven a quienes aportaron capital.

Si vemos a una empresa, en el ESP, el Pasivo son los 3ros. que aportan capital y el PN son los propios que aportan capital. Este capital se invierte en Activos que tienen que generar flujos, con lo cual cuando me pare desde el lado izquierdo, voy a ver como esta empresa, el valor de la misma o la empresa en la cual se está invirtiendo genera flujos.

¿Porque va a pasar esto? Primero por el negocio al cual estoy apostando, el mismo tiene que generar algo. Aparte de generar flujos, una empresa por ej. invierte, con lo cual sale dinero.

OJO!!! No confundir variación con flujo.

Si la variación es positiva es porque el flujo es negativo.

Lo otro que también puede generar flujos negativos o positivos, dependiendo lo que haga la empresa, es manejar el capital de trabajo neto.

¿Por qué una empresa tolera tener créditos por venta? Porque se asegura la venta, porque quiere tener una política comercial, entonces cuando uno tiene mucho crédito por venta implica que está inmovilizando el dinero (a tasa 0). Lo mismo sucede cuando se quiere tener stock porque se quiere entregar al toque, lo hago por una política comercial que tiene que ver con la actividad principal de la empresa (a tasa 0). Nadie me remunera por tener stock, me sirve de la parte operativa.

Cuando sucede esto la empresa está invirtiendo.

Cuándo a mí me están dando palanca para pagarle a mi proveedor 90 días. ¿Qué está pasando ahí? Me está financiando a tasa 0. Esto es el capital de trabajo neto, ¿neto de qué? De la parte que me están financiando a mí, y eso también tenemos que verlo del lado del Activo.

OJO!!! Si es operativo no hay interés, sino es deuda financiera.

Ahora si yo me paro del otro lado de la empresa (del derecho) y dijera “¿qué flujos le van a los acreedores de la deuda?”, ósea ¿por qué le tiene que ir plata al 3º? y ¿en concepto de qué? De devolución de préstamos; y ¿cuál es el flujo que genera el préstamo? El interés.

Entonces, si yo pago capital lo veo como un stock, pero si pago intereses es el flujo.

Equity ¿Por qué le puede ir o salir plata? Al accionista le puede entrar plata, generada por la firma, por un reparto de dividendos. También puede darse por rescate de acciones (descapitalizar) o la empresa puede decir “tengo que financiarme, pone plata”, entonces emisión de acciones.

RECORDAR!!! En finanzas importan los flujos, no los stocks.

Así como el EERR es importante, también se le agrega cuando tengo la plata.

Modelo de flujo de caja del Activo

Está conformado por:

1. Flujo Efectivo Operativo (FEO) → es el corazón de este método.
2. Flujo de Inversión en Activos Fijos (o CapEx)
3. Flujo de Inversión en Capital de Trabajo Neto

Este método sirve para ver que está pasando, si la operatoria va bien, si genera, si la firma está invirtiendo/desinvirtiendo.

Flujo Efectivo Operativo (FEO)

Para calcularlo se parte del EERR y luego se modifica.

Esto es criterio económico, criterio de devengado, pero a mí no me interesa.

¿Porque penalice en el EERR? Para calcular el resultado neto. Antes yo penalizo con depreciaciones/amortizaciones para pagar menos ganancias, bajando la base imponible. Así como también con los intereses.

Pero el objetivo acá es ver la “torta” de dinero generada por la firma, en este caso por la operatoria de la firma, entonces hay que hacerle ajustes a esto, ya que la plata nunca salió.

Yo quiero ver la cantidad de dinero generada, entonces:

Se le vuelve a sumar las amortizaciones porque si no estoy penalizando un flujo por dinero que nunca se fue de la empresa. Pero como yo quiero ver la generación de dinero del lado del Activo, voy a sumarle también los intereses (salida de dinero; y porque me reducen la base imponible), porque es plata que se formó en la empresa, entonces, como mi objetivo es ver la parte de dinero que formo la parte operativa de la empresa, y ya que los intereses están dentro, yo no voy a  discriminarlos.

Los intereses se generaron para poderlos pagar, entonces quiero volverlos a poner, son los intereses a pagar. Las amortizaciones no son una salida real de dinero, los intereses sí.

Es muy importante entender porque se hacen estos ajustes.

CapEx o Flujo de Inversión en Activos Fijos (FInvAF)

Tanto en el flujo de inversión en activos fijos como en el flujo de inversión en capital de trabajo neto vamos a partir de las variaciones (ESP inicio vs. cierre).

Entonces decimos ¿Qué le paso a la empresa a nivel contable?, ¿Invirtió o no? y ¿Dónde lo veo? ¿En qué rubro? Activos fijos, maquinarias, bienes de uso, etc.

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