Metodos De Valuacion De Empresas

Investigaciones Europeas de Dirección y Economía de la Empresa

Vol. 7, N" 3,2001, pp 49-66

MÉTODOS CLÁSICOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Valls Martínez, M.C.

Universidad de Almería

RESUMEN

El objetivo de este trabajo es realizar una exposición sobre los métodos clásicos más importantes

para la valoración de empresas y ofrecer una combinación adecuada de ellos que ayude al

experto en la realización de su trabajo. Para ello, tras plantear de forma genérica el problema que

suscita la valoración de empresas, hemos recogido los distintos métodos disponibles agrupándolos

en función de su enfoque operativo en: métodos basados en el patrimonio de la empresa y en la información

contable, métodos basados en la capacidad de generación de rentas de la empresa, métodos

compuestos y métodos comparativos.

PALABRAS CLAVE: Empresas, Métodos de valoración, Valor, Tasa de actualización, Beneficios,

Cash-flow.

1. INTRODUCCIÓN

El valor de un bien viene dado por el grado de utilidad que proporciona, en función del

cual estamos dispuestos a entregar cierta cantidad de dinero u otro bien equivalente. A continuación

nos vamos a ocupar de la determinación del valor de las empresas que se encuentran

inmersas en una economía de mercado.

Ahora bien, la utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, común para todo

el mundo. Por consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que

se considere. En este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos

calcular es el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensión, al

conjunto de inversores (capital propio más capital ajeno), dejando al margen el valor que ésta

tiene para otros grupos de interés, como empleados, clientes, etc ..

En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso

estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtención de

nueva financiación ajena, solución de conflictos judiciales, estudios económicos, determinación

de impuestos, medición de la gestión, etc .. Un problema que debe resolver el experto es la

elección del método valorativo a emplear, que dependerá del caso concreto ante el que se

encuentre. Así, si se trata de calcular un determinado impuesto, habrá de seguir las normas

especificadas en la legislación fiscal; tampoco puede valorar de igual modo una empresa de

reciente creación que otra con una amplia vida de funcionamiento; o una empresa que genere

importantes beneficios que otra deficitaria.

Valorar un bien consiste, en definitiva, en estimar su precio. Observemos que valor y

precio no son lo mismo, siendo la característica distintiva entre ambos la certeza: el valor es

una posibilidad, mientras que el precio es una realidad.

Para aquellos bienes para los que existe un mercado de competencia perfecta la valoración

es sencilla, puesto que su valor se puede estimar como su precio de mercado, que se forma

por la conjunción de la oferta y la demanda. En este tipo de mercados los bienes son homogéneos

y existe un gran número de oferentes y demandantes, de forma que ninguno de ellos individualmente

puede modificar el precio de equilibrio.

Valls Martinez; M.e.

La compra-venta de empresas no tiene estas características, pues una empresa es un

elemento único en su género y en su transferencia sólo hay un único vendedor y uno o muy

pocos compradores. Su valor, por lo tanto, no puede venir dado por el precio al que se realice

la transacción, pues este precio es el resultado de las motivaciones concretas y de la habilidad

negociadora del comprador y del vendedor, que pueden llegar a alejar el precio acordado del

verdadero valor de la empresa. Este hecho, unido a que a veces es necesario contar con un

valor en una situación distinta a una compra-venta (por ejemplo, una herencia, establecimiento

de una prima de seguro, etc.), nos lleva a la necesidad de tener que calcularlo por medio de

algún método. En definitiva, no nos sirve como referencia el precio de una transacción concreta,

bien por las características distintivas de la misma, o bien por su inexistencia.

Una vez planteado de forma genérica el problema de la valoración, analizaremos en las

secciones siguientes los métodos clásicos de valoración de empresas, que podemos agrupar en

las siguientes categorías:

Métodos de valoración basados en el patrimonio de la empresa y en la información contable;

Métodos basados en la capacidad de generación de rentas de la empresa;

Métodos compuestos; y

Métodos comparativos.

Para finalizar, concluiremos el trabajo exponiendo las consideraciones más relevantes

obtenidas en la realización del mismo.

2. MÉTODOS BASADOS EN EL PATRIMONIO DE LA EMPRESA Y EN LA

INFORMACIÓN CONTABLE

1. Valor nominal. Consiste en valorar la empresa por el valor nominal de sus acciones. Evidentemente

sólo sirve para aquellas empresas que tengan su capital dividido en este tipo de títulos.

Además, no nos informa sobre el valor global de la empresa, sino sobre el valor de ésta para sus

accionistas. Por otro lado, como no contempla las reservas sólo sirve para empresas de reciente

creación en las que éstas aún no se hayan dotado. En definitiva, su utilidad práctica es rrúnima.

2. Analítico o matemático. Valora la empresa a través de los datos ofrecidos por la

contabilidad, es decir, por su patrimonio neto. Si aplicamos este método en España, siguiendo

la normativa legal vigente (principalmente el Real Decreto 1643/1990, de 20 de diciembre, por

el que se aprueba el Plan General de Contabilidad), obtenemos un valor contable basado en el

precio de adquisición para los bienes comprados, el coste de producción para los producidos

por la propia empresa y el valor de reembolso para los recursos ajenos. Dichos valores sólo

podemos alterarlos cuando el precio de mercado de los bienes es inferior al de coste, en base al

principio de prudencia. Ahora bien, el valor contable tiene una serie de limitaciones, entre las

que podemos citar:

requiere la realización de estimaciones (amortizaciones, provisiones, etc.);

usa distintos criterios para el tratamiento de las pérdidas y ganancias potenciales;

recoge partidas valoradas en unidades monetarias diferentes;

se obtiene igual valor para una empresa en funcionamiento que en liquidación;

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Métodos clásicos de valoración de empresas

emplea criterios de valoración no uniformes para determinadas partidas (por ejemplo,

las existencias pueden valorarse a precio de adquisición o de mercado, cuando éste último

es inferior); etc.

De todos estos problemas el más ampliamente tratado ha sido el coste histórico de los

activos y pasivos. Para resolverlo se ha defendido la actualización de los valores recogidos en

el balance mediante un índice de precios que recoja la variación de los mismos debida a la

inflación. Ahora bien ¿qué índice utilizar, uno general o sectorial? Una solución razonable

(AECA: 1987, pp. 20-22) puede ser la de corregir los activos y pasivos monetarios con el índice

general de precios y aplicar un índice sectorial para los activos no monetarios (recuérdese

que los activos monetarios son las cuentas a cobrar, efectos a cobrar, etc., y los pasivos monetarios

son todos, salvo que estén indiciados o haya de efectuarse su devolución en bienes distintos

del dinero). No obstante, el uso de un índice no proporciona una solución absoluta, porque

ignora tanto la evolución técnica como el movimiento de precio de los bienes.

Ahora bien, el principal problema del balance es que no recoge el fondo de comercio o

good-will, que en ocasiones es la partida más importante del patrimonio de la empresa.

3. Activo neto real. Según este método el valor de la empresa es la diferencia entre el

activo y el pasivo exigible, ajustados a sus respectivos valores de mercado, considerando el

estado y utilidad de las diferentes partidas del balance para la empresa. El activo neto real no

coincidirá con el activo neto contable porque el balance:

recoge partidas valoradas en unidades monetarias diferentes;

no refleja la variación de precio que sufren ciertos bienes;

las amortizaciones no suelen corresponder con la depreciación efectiva de los activos;

las provisiones pueden no ajustarse a los verdaderos riesgos (hay provisiones dotadas en

exceso y otras en defecto);

recoge activos que carecen de valor real;

es posible la existencia de pasivos ocultos; y

puede haber activos no contabilizados.

Este podría ser un buen método si al valor obtenido le sumamos el importe del goodwill,

que tendremos que calcular de forma independiente. Ahora bien, presenta un inconveniente,

y es que no tiene en cuenta las expectativas de crecimiento ni de beneficios futuros de la

empresa. Por ello puede resultar un buen método (Rivero: 1990, p. 6) para calcular

...