Titularizaciónde Activos

1. LA TITULIZACION DE ACTIVOS

La titulización de activos es un proceso mediante el cual se constituye un patrimonio autónomo que se transfiere a un vehículo de propósito especial, tal que los flujos de caja generados por dicho patrimonio servirán para el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores mobiliarios emitidos mediante oferta pública o privada. Se obtiene así dinero en efectivo por el adelanto de los ingresos futuros.

También se ha definido como un procedimiento de financiación a través de emisiones de valores garantizadas por activos de entidad demandante de fondos. Los procesos de titulización se contemplan a menudo como procesos de transformación de activos de escasa liquidez en valores cuyas características facilitan su comercialización o la colocación entre determinados grupos de inversores.

Desde el punto de vista financiero, puede ser entendido como un proceso de conversión de un activo financiero poco líquido en otro u otros más líquidos, que pueden negociarse entre los inversores sin necesidad de ser de ellos los originarios de tales títulos. También se han descrito como un mecanismo del que pueden valerse las empresas, sean o no entidades de crédito, para obtener financiación ajena mediante la emisión de valores, segregando de su patrimonio un número determinado de activos con cuyos rendimientos se atenderá el servicio financiero de los valores emitidos, constituyendo a su vez dichos activos la garantía básica del cumplimiento de las obligaciones de pago asumidas.

Este proceso suele realizarse a partir de activos ilíquidos , y permite al originador de los mismos obtener dinero de forma inmediata en base a sus potencialidades. Con estos activos se crean estructuras aisladas con el objetivo de que ofrezcan las garantías suficientes a la fuente de la financiación que se obtendrá mediante la colocación de títulos-valores o de participaciones en el flujo de fondos producidos por los activos subyacentes. Esto es, el vehículo debe haber sido aislado de los riesgos del originador y en particular de los riesgos de quiebra del mismo.

Los participantes básicos del proceso de titulización son:

- La entidad que transfiere los activos que se utilizan , que normalmente se responsabiliza de la administración - originador/ administrador ( " originador "/ " servicer").

- La entidad a la que se transfieren los activos, que emite los títulos a través de un intermediario ( " trust"- vehículo de propósito especial ( " special purpose vehicle" o SPV).

- Los compradores de los títulos emitidos ( " asswet backed security" o ABS )- inversores

Las agencias de rating independientes también tienen un papel importante para los inversores y participantes en los mercados de valores titulizados pues evalúan la calidad crediticia y la integridad en la estructura de la titulización.

ESQUEMA GENERAL DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS

La técnica de titulización, desde un punto de vista financiero , supone la transformación de unos flujos monetarios de entrada del activo titulizable ( hipotecas, tarjetas o préstamos de consumo), en unos flujos de salida , correspondientes al principal e intereses de los títulos que se colocan entre los inversores.

El esquema de titulización establece flujos de entrada que pueden ser inciertos ( se pueden producir impagos) y unos flujos de salida que suponen ciertos. Cada emisión se somete a un examen que permite conocer qué carencias de flujos de entrada pueden producirse y cómo, cuando y cuanto hay que mejorarla.

El nivel de mejora crediticia de una estructura dependerá de las características del activo en cuestión, de su nivel de fallidos históricos, de las previsiones futuras de dicho nivel, así como del " rating" que exigen los inversores en un determinado momento. Los mecanismos de mejora crediticia ( credit enhancement) pueden ser internos o externos. Los más utilizados son:

A) Externos:

Garantía del originador.

- Garantizar las pérdidas hasta un porcentaje, de esta forma el Fondo no puede tener un rating mejor que el originador.

- Garantía de una compañía de seguros. Hace frente a posibles impagos o retrasos a cambio de una prima. Se limita al rating del asegurador ( suelen ser compañias AAA).

B) Internos:

- Subordinación. División del pasivo del fondo en dos tramos, tramo principal y tramo subordinado., donde este último asume los retrasos o impagados producidos en la estructura.

- Cuenta de reservas. El originador dota desde el principio una cuenta de la que el Fondo podría disponer si existiese algún impago o retraso.

- " Spread Account": La cuenta de reserva se va dotando con parte del margen que recibe el Fondo hasta alcanzar una cantidad concreta.

- Sobredimensionamiento. El importe emitido por el Fondo en inferior al principal de los activos incluidos en el mismo, de forma que el exceso cubra los impagados.

- Con contratos financieros a) Coberturas ( swaps, fras, strips).

b) Cuenta de reinversión garantizada.

c) Cuenta de liquidez para cubrir

desfases de tesoreria.

2. LA TITULIZACION EN ESPAÑA.

La titulización nace en España en el ámbito del mercado hipotecario, el cual adquiere una configuración legal con la Ley 2/1981, de 25 de marzo de regulación del mercado hipotecario y el RD 685/1982, de 17 de marzo, que la desarrolla: Esta legislación, busca canalizar recursos financieros hacia la construcción o adquisición de bienes inmuebles , facilitando la rotación mediante la movilización de la inversión crediticia generada a través de unos valores diseñados con tal fín. Las operaciones activas se concentran

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