Unión Andina de Cementos S.A.A. Estrategia con Derivados

I. Introducción

El presente trabajo tiene como objetivo final el desarrollo de estrategias de cobertura con derivados financieros sobre una empresa en particular desde una perspectiva estratégica.

Teniendo como punto de partida la gestión de los riesgos financieros a la cual la empresa está expuesta, dichas estrategias definirán los beneficios que pueden ofrecer este tipo de productos financieros, así como también la discusión de las posiciones.

II. Objetivos

Los principales objetivos de este trabajo son:

• Aplicar los conceptos y definiciones involucrados en el estudio de derivados financieros.
• Determinar los beneficios que muestran los derivados financieros en el presente caso.
• Determinar la visión del mercado que tiene el alumno de los derivados financieros, así como los riesgos asociados a ambas posiciones.

III. Descripción de la Empresa

Unión Andina de Cementos S.A.A. (en adelante, UNACEM) es una empresa dedicada producción y comercialización de todo tipo de cemento y clínker; para ello cuenta con dos plantas ubicadas en Lima y Junín. Mantiene el liderazgo en el mercado peruano, con una participación de mercado de 45.60% al cierre del 2018.

La empresa fue constituida en 1967 bajo la denominación social de Cementos Lima S.A.; sin embargo, en el 2012 la Junta General de Accionistas decidió modificar la denominación social a Unión Andina de Cementos S.A.A. y aprobar la fusión por absorción entre UNACEM (como sociedad absorbente) y Cemento Andino S.A. (como sociedad absorbida).

En los últimos años la empresa, en general, ha mostrado un desempeño sólido. Pese al menor nivel de EBITDA observado en el 2018, la generación de flujos propios ha permitido mantener el ratio Deuda Financiera/EBITDA incluso llegando a ser menor en el último año (3.81x a dic-18 versus 4.22x a dic-17), así como asumir los gastos financieros de la empresa.

Si bien UNACEM, entre 2008 y 2013, realizó inversiones para ampliar su capacidad productiva e inversiones en subsidiarias, no prevé mayores inversiones en los próximos años dado que ya contaría con la capacidad instalada suficiente para atender la demanda local en los siguientes 5 años aproximadamente. Ello, sumado a la mejora del desempeño del sector construcción, tendría como consecuencia que el apalancamiento de la empresa se reduzca

En los últimos años la empresa ha mostrado el siguiente performance:

[pic 1]

En cuanto a la clasificación de riesgos, al 31/12/2018 las siguientes clasificadoras de riesgo locales, le otorgaron la siguiente clasificación:

[pic 2]

La clasificación otorgada por las clasificadoras antes mencionadas, se sustentan principalmente en : (i) liderazgo que la empresa mantiene en el mercado local; (ii) sólida situación financiera; (iii) capacidad para la generación de flujos para sostener sus operaciones (EBITDA); (iv) inversiones realizadas por la empresa para la ampliación de su capacidad instalada y búsqueda de eficiencias; (v) apalancamiento, el mismo que debería reducido en vista de que no contempla realizar mayores inversiones, aunado al mejor desempeño del sector construcción.

IV. Identificación de riesgos

Para poder realizar la supervisión de sus riesgos de mercado, UNACEM cuenta con el apoyo de la gerencia financiera, la misma que le brinda la asesoría en la parte técnica y genera soluciones que van de acuerdo al marco corporativo de la empresa; ello, otorga la seguridad de que dichos riesgos se han identificado, medido y gestionado, de acuerdo a sus políticas y procedimientos corporativos ya establecidos.

Los instrumentos que mantiene UNACEM, y que están expuestos a este tipo de riesgo, son las cuentas por pagar comerciales y diversas, depósitos bancarios, préstamos bancarios, otros pasivos financieros y los instrumentos financieros derivados.

1. Riesgo de mercado

Este riesgo se hace presente cuando el valor de los flujos esperados de un activo presenta variaciones debido a la volatilidad en los precios de mercado. Dentro del riesgo de mercado se encuentran los siguientes riesgos los cuales generan la volatilidad en los precios de mercado: (i) riesgo de tasas de interés; (ii) riesgo de tipo de cambio; (iii) riesgo de crédito; (iv) riesgo de liquidez.

• Riesgo de tasas de interés

Nos vemos expuestos a este riesgo, cuando los flujos esperados de un instrumento financiero varían producto de un cambio en la tasa de interés de mercado.

UNACEM se ve expuesta al riesgo de tasas de interés, por sus obligaciones de largo plazo y que presentan tasas de interés variables. Por ello, al cierre del 2018 presentó los siguientes contratos de swap de tasas de interés como cobertura:

[pic 3]

Dichos contratos, hacen que en la fecha de pago de pago del préstamo y con periodicidad trimestral, UNACEM pague o reciba el spread entre la tasa Libor de mercado y a la tasa fija pactada en el contrato de cobertura, estos flujos buscan corregir el costo financiero de cada préstamo producto de la cobertura.

Sensibilidad a la tasa de Interés

Manteniendo todas las variables constantes, UNACEM elabora el siguiente cuadro de sensibilidades ante cambios en las tasas de interés, para que quede en evidencia el impacto que tendrías estas variaciones sobre su utilidad antes de impuesto.[pic 4]

• Riesgo de Tipo de Cambio

Se da la exposición a este riesgo cuando los flujos esperados se hacen inciertos producto de variaciones en la tasa de cambio.

UNACEM se ve expuesta principalmente a este riesgo por sus actividades operativas, en vista que cuenta con ingresos y gastos en otra moneda. Para poder monitorear este riesgo se realiza un análisis de las variables macro-económicas del país. Dado que UNACEM presenta saldos en moneda extranjera, por lo que se ve expuesta a este riesgo, ello le generó una pérdida neta aproximada de S/. 60, 449,000 en el 2018 (pérdida de aproximadamente S/. 129, 128,000 y ganancia aproximada de S/. 68, 679,000), la cual se ha registrado en el rubro de “Diferencia en cambio neta” del estado separado de resultados.

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