Caso Valorizando una empresa industrial

Caso

Valorizando una empresa industrial^[1]

En febrero de este año (2006) la empresa Explosivos del Perú (Exper SAA) recibió una oferta de un jugador internacional en la industria de los explosivos para adquirir una parte mayoritaria de la empresa. La empresa opera a las afueras de Lima en el sur de la ciudad (muy cerca a la playa), en una propiedad de 6,000 m2 de área urbanizada vendible. La empresa tiene dos unidades de negocio (divisiones): explosivos y soldaduras. Asimismo, Exper pertenece a uno de los grupos económicos más grandes del país.  

El grupo corporativo al recibir la oferta decidió evaluar la propuesta. Para tal fin encargo la valorización al banco de Inversión del grupo. Proyectaron los flujos de caja económicos o libres de la división de explosivos y soldaduras (Ver Anexo 1 y 2), con lo cual estimaron un valor de la empresa de aproximadamente 119 millones de US$. Consideraron un CPPC de 10.51% y 10.45% para explosivos y soldaduras respectivamente. Asimismo, asumieron un crecimiento perpetuo del 2%.

Sin embargo, los principales accionistas del grupo económico no estaban muy convencidos de dicho valor, máxime cuando el valor bursátil de las acciones (capitalización de mercado) a la fecha arrojaba un valor de 131.31 millones de dólares (Ver Anexo 3). Entonces decidieron encargar una revisión de la valorización a una importante empresa consultora. La consultora estuvo de acuerdo con los flujos de caja proyectados y las respectivas tasas de descuento y crecimiento para las divisiones de explosivos y soldaduras. Los encontraron razonables. Sin embargo, cuestionaron el hecho de que el terreno sobre el cual se encontraba la fabrica tenía un potencial inmobiliario muy alto.  así también, la propuesta de valor de las divisiones era independiente de la ubicación de las plantas de producción. La planta de explosivos se podía trasladar a la parte norte de la ciudad gastando 3 millones de dólares en el 2007 y 2008 (total de 6 millones de US$) (Incluía el costo del terreno en donde se ubicaría la planta).  La planta de soldaduras se podía trasladar a la parte norte de la ciudad gastando 2 millones de dólares en el 2007 y 2008 (total de 4 millones de US$) (incluía el costo del terreno en donde se ubicaría la planta). Los costos de producción, gastos y la logística de salida de ambas divisiones se asumen que no se verían afectados por cuanto la empresa tiene clientes en todas las zonas del país.

Para estimar el valor del terreno se evaluó un proyecto inmobiliario, el mismo que tendría un VANF = 24.5 millones de dólares a valores del 2006 sin incluir la inversión en el terreno (Ver Anexo 4).

1. Confirme que el método utilizado por el banco de inversión del grupo arroja un valor del 100% de las acciones de la empresa de aproximadamente 119 millones de dólares.
2. ¿Considera que el método aplicado por el banco de inversión del grupo está en lo correcto?
3. Qué opina sobre la crítica realizada a la valorización realizada por el banco de inversión del grupo por parte de la empresa consultora.
4. ¿A cuánto ascendería el 100% del valor de las acciones de Exper según lo propuesto por la empresa consultora?
5. ¿La valorización de Exper en la BVL refleja la visión de valor de la empresa del banco de inversión del grupo o de la consultora?

Anexo 1: Flujo de Caja proyectado - Explosivos

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Anexo 2: Flujo de Caja proyectado - Soldaduras

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Anexo 3: Capitalización de Mercado de Exper SAA

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Anexo 4: valor actual (2006) del proyecto inmobiliario

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[1] Caso preparado por Carlos Aguirre Gamarra para uso exclusivo en clases. El caso es real; sin embargo, los datos y nombres han sido cambiados.

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