El Caso Lufthansa

El Caso Lufthansa

En enero de 1985, Lufthansa, bajo la presidencia, de Herr Heinz Ruhnau, compró veinte aviones jet 737 de Boeing (E. U.). El precio acordado fue de US$ 500.000000, pagaderos en dólares estadounidenses contra la entrega de los aviones en un año (enero de 1986). El dólar estadounidense había estado subiendo constante y rápidamente desde 1980, y andaba en DM 3.2/US$ en enero de 1985.

Si el dólar continuaba subiendo, el costo de los aviones para Lufthansa subiría mucho para el momento de pagarlos.

Herr Ruhnau tenía su punto de vista o expectativas referentes a la dirección del tipo de cambio.

Como muchos otros creía que el dólar había subido mucho, y estaba sobrevaluado, y que caería para cuando llegara enero de 1986. Pero, no era su dinero para apostar con él.

Llegó a un acuerdo. Cubrió la mitad de la exposición (US$ 250.000.000) a un tipo de DM 3,2/US$ y dejó la mitad restante sin cubrir (US$ 250.000.000)

Alternativas de cobertura

Lufthansa y Herr Ruhnau tenían las mismas alternativas de cobertura básicas disponibles para todas las empresas:

1.- Permanecer descubierto.

2.- Cubrir la exposición completa con contratos a plazo.

3.- Cubrir una parte de la exposición, dejando el resto sin cubrir.

4.- Cubrir la exposición con opciones de divisas.

5.- Obtener dólares ahora y mantenerlos hasta que se deba efectuar el pago.

Aunque el gasto final para cada una de las alternativas no podía conocerse de antemano, podía simularse el resultado de cada una de ellas para un rango de tipos de cambio finales potenciales.

1.- Permanecer descubierto.

Permanecer descubiertos es el enfoque de riesgo máximo. Por consiguiente, representa los mayores beneficios potenciales (si el dólar se debilita frente al marco alemán) y los mayores costos potenciales (si el dólar continúa fortaleciéndose frente al marco alemán). Si el tipo de cambio cayera a DM 2,2/US$ para enero de 1986, la compra de los Boeing 737 sólo costaría DM 1,100 millones. Claro que si el dólar seguía apreciándose, llegando tal vez a DM 4,0/US$ para 1986, el costo total sería de DM 2,000 millones.

Muchas empresas consideran que la decisión de dejar una gran exposición descubierta durante un período muy largo de tiempo no es otra cosa que especular con la moneda.

2.- Cubrir la exposición completa con contratos a plazo.

Si Lufthansa tuviera mucha aversión al riesgo y deseara eliminar completamente su exposición por moneda, podría comprar contratos a plazo de dólares estadounidenses para la cantidad completa. Esto hubiese asegurado un tipo de cambio de DM.3,2/US$. con un costo final conocido de DM 1.600 millones, pues el costo total de los Boeing 737 no sufre ya ningún riesgo o sensibilidad al tipo de cambio al contado final.

La mayoría de las empresas creen que deben aceptar o tolerar el riesgo en su línea de negocios, no en el proceso de pago.

Las empresas usan con frecuencia la alternativa de cobertura a plazo de 100 por ciento como referencia; su medida de comparación para los costos reales de la moneda cuando todo está dicho y hecho.

3.- Cubrir una parte de la exposición, dejando el resto sin cubrir.

Esta alternativa cubre sólo una parte de la exposición total, dejando lo demás descubierto. Las expectativas de Herr Ruhnau eran que el dólar cayese, y por ello esperaba que Lufthansa lograra mayores beneficios si dejaba la parte mayor de la postura descubierta (como la alternativa 1).

Sin embargo, esta estrategia es un tanto arbitraria, ya que hay muy pocos métodos objetivos para determinar cuál es el equilibrio adecuado (20/80, 40/60, 50/50,etc.) entre cubierto y descubierto.

4.- Cubrir la exposición con opciones de divisas.

La opción en divisas es única entre las alternativas de cobertura debido a la forma de rizo de su línea. Si Herr Ruhnau hubiera comprado una opción de venta en marcos en DM 3.2/US$, habría obtenido lo que muchos creen que es lo mejor de los dos mundos. Si el dólar hubiera asegurado en DM 1.600 millones, más el costo de la prima de la opción, como se muestra mediante la parte plana de la alternativa de opción hacia la derecha de DM 3,2/US$ .

Si, por otro lado, el dólar caía como Herr Ruhnau esperaba, Lufthansa estaría en libertad de dejar que la opción venciera y de comprar los dólares por un costo menor en el mercado contado.

En este caso, Herr Ruhnau hubiera tenido que comprar opciones de venta por DM 1,600 millones con un precio de ejercicio dado de DM 3,2/US$. En enero de 1985, cuando Herr Heinz Ruhnau estaba considerando estas alternativas, la prima de la opción de venta para los marcos alemanes estaba alrededor de 6 por ciento, ¡equivalente a DM 96.000.000 o $30.000.000!. El costo total de la compra en caso de que se ejerciera la opción de venta sería DM 1.696.000.000 (ejercicio más prima).

Es importante comprender lo que Herr Ruhnau deseaba que sucediera si se hubiera decidido a comprar las opciones de venta. Esperaría que el dólar se debilitara y en consecuencia, creería que la opción vencería sin valor.

5.- Obtener dólares ahora y mantenerlos hasta que se deba efectuar el pago.

La quinta alternativa es una cobertura en el mercado monetario para una cuenta por pagar: obtener ahora los US$ 500 millones y meterlos en un activo o una cuenta que rinda intereses hasta que se tenga que efectuar el pago. A pesar de que esto elimina la exposición monetaria, requiere que Lufthansa tenga el capital en la mano inmediatamente. La compra de los aviones Boeing se ha hecho de acuerdo con los planes financieros actuales de Lufthansa, y éstos no exigen que el capital esté disponible sino hasta enero de 1986.

Una preocupación adicional (que fue lo que en último caso eliminó esta alternativa) era que Lufthansa sostenía convenios relativamente estrictos que limitaban las clases, las cantidades y las monedas de denominación de los artículos que podía registrar en su balance.

La decisión de Herr Ruhnau

A pesar de que Herr Ruhnau creía en verdad que el dólar se debilitaría durante el siguiente año, consideraba que permanecer descubierto completamente era demasiado arriesgado para Lufthansa.

...