El Costo de Capital

Resumen

The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment

By Franco Modigliani and Merton H. Miller

La teoría de finanzas de Modigliani y Miller es considerada básica para el entendimiento de un tema primordial como es el costo de capital de una empresa, llegando a aducir incluso, que las demás teorías son extensiones o modificaciones de esta. Considerando la importancia de su entendimiento, durante las siguientes líneas procederemos a realizar un resumen del artículo “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, publicado en 1958 por los autores mencionados.

La determinación del costo de capital de una empresa es probablemente uno de los principales problemas que tienen los financieros. La teoría económica aceptada considera que el costo de capital para las accionistas de una empresa es la tasa de interés de los bonos, considerando como un hecho que la empresa, racionalmente, tiende a la búsqueda constante de que las inversiones obtengan un rendimiento igual al de la tasa de interés del mercado. Esta teoría se da considerando dos criterios de toma de decisiones racionales: (i) la maximización de beneficios, donde la adquisición de una activo valdrá la pena solo si sus rendimientos superan los rendimientos de la tasa de interés y (ii) la maximización de valor del mercado, donde la adquisición de un activo aumenta el valor del patrimonio de los accionistas. En ambos casos, el costo de capital es igual a la tasa de interés de los bonos, independientemente de su manera de financiarlos (deuda o emisión de valores). Con el fin de enriquecer dicho análisis, se inserta el concepto de incertidumbre, en el cual se aplica una prima de riesgo al rendimiento esperado. En un mundo bajo incertidumbre, cada inversión generará más de un resultado de ganancia, describiéndose como una pluralidad de resultados mutuamente excluyentes con una distribución de probabilidad subjetiva; donde el resultado del beneficio se convierte en una variable aleatoria. En ese sentido, el costo de capital se convierte en un concepto totalmente subjetivo ya que el enfoque de utilidad mantiene dificultades para efectos normativos y analíticos. Ante lo indicado y a fin de obtener una definición operativa del costo de capital encontramos el enfoque basado en la maximización del valor de mercado. Bajo este enfoque las decisiones de inversión se basarían únicamente en si ésta generará elevará el valor de mercado de las acciones de la empresa, dejando lo subjetivo de lado.

1. La valoración de los valores, el apalancamiento y el costo del capital

1.  La tasa de capitalización para flujos inciertos

Se considera una economía en la que las empresas son propietarias de todos los activos físicos y en la que además, estas sean financiados únicamente mediante la emisión de acciones comunes. Estos activos físicos proporcionaran a los accionistas un flujo de ganancias por tiempo indefinido; sin embargo se considera que podrían no ser constantes y hasta inciertos.

Se asume también que las empresas se pueden conjuntar en las clases de riesgos equivalentes; es decir, que el rendimiento de las acciones de una empresa es equivalente con otra de la misma clase; esto implica que las distintas acciones de una misma clase se diferencian por un factor de escala. Este supuesto permite clasificar a las empresas en grupos dentro de los cuales todas las acciones serían sustitutos perfectos entre sí.

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