Fundamentos De La Politica De Pagos

Fundamentos de la Política de Pagos

ELEMENTOS DE LA POLÍTICA DE PAGOS

El término política de pagos se refiere a las decisiones que toma una empresa sobre si distribuye

o no el efectivo entre los accionistas, cuánto distribuye y a través de qué medios.

Si bien estas decisiones son probablemente menos importantes que las decisiones de

inversión analizadas en los capítulos 10 y 11 y las elecciones de financiamiento que

examinamos en el capítulo 12, son decisiones a las que los administradores y los consejos

directivos se enfrentan cotidianamente. Los inversionistas supervisan con sumo cuidado

las políticas de pagos de las compañías, y los cambios inesperados en dichas políticas

pueden tener efectos importantes en los precios de las acciones de las compañías. La

reciente historia de Best Buy demuestra muchas de las importantes dimensiones de

la política de pagos.

Como la mayoría de las compañías de rápido crecimiento, Best Buy decidió no

pagar ningún efectivo a los accionistas por muchos años; en vez de ello, prefirió reinvertir

el efectivo que el negocio generaba para construir y operar tiendas nuevas. A

medida que la compañía maduraba, los administradores decidieron que el flujo de efectivo

proveniente de las operaciones era suficiente para continuar reinvirtiendo en el crecimiento

y devolver algo de efectivo a los accionistas. Sin embargo, en el caso de Best Buy,

la decisión de comenzar a distribuir efectivo entre los accionistas en 2003 no se debió por

completo a la desaceleración en el ritmo de crecimiento de la compañía. Además, un

importante cambio en el código fiscal ese año hizo que los dividendos después de

impuestos fueran mucho más atractivos para los inversionistas. El accionista mayoritario

de Best Buy en ese tiempo era su fundador, Richard Schulze, quien tenía la posibilidad de

recibir $20 millones en dividendos anualmente. Schulze pagaría mucho menos impuestos

sobre esos dividendos después de los cambios en el régimen fiscal instaurados en 2003.

Pero los dividendos no son el único medio por el cual las compañías distribuyen

el efectivo entre los accionistas. También pueden llevar a cabo recompras (o readquisiciones)

de acciones, en las que normalmente vuelven a obtener algunas de sus

acciones ordinarias en circulación mediante compras en el mercado abierto. Best Buy,

como muchas otras empresas, utiliza ambos métodos para poner el efectivo en manos

de sus accionistas. En el primer año en que pagó efectivo a los accionistas, Best Buy

entregó $130 millones en dividendos y recompró $100 millones en acciones comunes.

De hecho, entre 2005 y 2008, Best Buy distribuyó más efectivo mediante recompras

de acciones que a través de dividendos; sin embargo, cuando llegó la crisis financiera,

la compañía eliminó temporalmente todas las recompras de acciones, pero mantuvo

sus pagos trimestrales de dividendos.

Si generalizamos las lecciones sobre políticas de pagos a partir de la reciente historia

financiera de Best Buy, podemos esperar lo siguiente:

1. Las compañías de rápido crecimiento, por lo general, no pagan efectivo a sus

accionistas.

2. Un crecimiento lento, la generación positiva de flujo de efectivo y unas condiciones

fiscales favorables pueden impulsar a las compañías a iniciar pagos de

efectivo a los inversionistas. La base de propiedad de la empresa también es un

factor importante en la decisión de distribuir el efectivo.

3. Los pagos de efectivo se pueden hacer mediante distribución de dividendos o

recompras de acciones. Muchas compañías utilizan ambos métodos. En algunos

años, se paga más efectivo a través de los dividendos, pero en ocasiones las

recompras de acciones rebasan en monto a los pagos de dividendos.

4. Cuando las condiciones de negocios son adversas, las compañías se encuentran

más dispuestas a reducir las recompras de acciones en vez de recortar los dividendos.

política de pagos

Decisiones que toma una

empresa sobre si distribuye o

no el efectivo entre los

accionistas, cuánto distribuye

y a través de qué medios.

TENDENCIAS EN LAS GANANCIAS Y LOS DIVIDENDOS

La figura 13.1 ilustra tanto las tendencias a largo plazo como los movimientos cíclicos

en las ganancias y los dividendos pagados por grandes empresas estadounidenses que

forman parte del índice bursátil S&P 500. La figura grafica las ganancias y los pagos de

dividendos mensuales de 1950 al primer trimestre de 2010. La línea en la parte superior

representa las ganancias por acción del índice S&P 500 y la línea inferior representa los

dividendos por acción. Las barras verticales destacan 10 periodos durante los cuales la

economía de Estados Unidos estuvo en recesión. Podemos extraer algunas lecciones

importantes a partir de la figura. Primero, observe que, a largo plazo, las líneas de las

ganancias y los dividendos tienden a moverse juntas. La figura 13.1 utiliza una escala

logarítmica, por lo que la pendiente de cada línea representa la tasa de crecimiento de

las ganancias o los dividendos. Durante los 60 años representados en la figura, las dos

líneas tienden a mostrar más o menos la misma pendiente, lo que significa que ganancias

y dividendos crecen aproximadamente al mismo ritmo si se adopta una perspectiva

a largo plazo. Esto es bastante lógico, ya que las empresas pagan los dividendos a partir

de las ganancias, así que para que los dividendos crezcan en el largo plazo, las ganancias

deben aumentar también.

Segundo, la serie de ganancias es mucho más volátil que la serie de dividendos. Es

decir, la línea que describe las ganancias por acción es bastante irregular, pero la línea de

los dividendos es mucho más homogénea. Esto sugiere que las empresas no ajustan sus

pagos de dividendos cada vez que las ganancias aumentan o disminuyen; por el contrario,

las compañías tienden a homogeneizar los dividendos, aumentándolos con

lentitud cuando las ganancias crecen rápidamente, y manteniendo los pagos de dividendos,

en vez de reducirlos, cuando las ganancias disminuyen.

Para ver este segundo aspecto con más claridad, observe con detenimiento las

barras verticales de la figura 13.1. Es evidente que, durante las recesiones, las ganancias

corporativas tienden a disminuir, pero los dividendos no se reducen en absoluto

o, por lo menos, no disminuyen tan bruscamente como las ganancias. En seis de las

últimas 10 recesiones, los dividendos eran, de hecho, más altos cuando la recesión terminó

que justo antes de que comenzara, aunque las últimas dos recesiones son excepciones

notables de este patrón. Observe también que, justo después de finalizar una

recesión, las ganancias por lo regular aumentan de forma rápida. Los dividendos también

crecen, aunque no con tanta rapidez.

Una tercera lección de la figura 13.1 es que el efecto de la reciente recesión tanto

en las ganancias corporativas como en los dividendos fue muy fuerte considerando los

estándares históricos. De 2007 a 2009 se registró una notoria disminución en las

ganancias. Esto forzó a las compañías a reducir los dividendos más drásticamente que

en otros años, pero aun así, la caída de los dividendos fue leve en comparación con la

disminución de las ganancias.

TENDENCIAS EN LOS DIVIDENDOS Y LAS RECOMPRAS

(O READQUISICIONES) DE ACCIONES

Cuando las compañías desean distribuir efectivo entre los accionistas, pueden pagar

dividendos, o bien, comprar acciones en circulación. En la figura 13.2 se graficaron los

dividendos totales y las recompras (o readquisiciones) de acciones de 1971 a 2009 registrados

en todas las compañías que cotizan en los mercados bursátiles de Estados

Unidos (nuevamente, en la figura se utiliza una escala logarítmica vertical). Una rápida

mirada a la figura revela que las recompras de acciones desempeñaron un papel relativamente

menor en las prácticas de pagos de las empresas en la década de 1970. En

1971, por ejemplo, los dividendos totales sumaron $14,600 millones, pero las recompras

de acciones ese año fueron únicamente de $1,300 millones. Desde 1975, las

recompras de acciones han crecido rápidamente y eclipsaron por primera vez los pagos

de dividendos en 2005. Ese año, las compañías pagaron $522 mil millones en dividendos,

pero recompraron acciones por un monto que llegó casi a $590 mil millones.

Las recompras de acciones siguieron superando a los dividendos los siguientes cuatro

años, y alcanzaron más de $1 billón en 2007.

Mientras que el total de los dividendos aumenta a un ritmo constante, la figura

13.2 revela que las recompras de acciones muestran mucho mayor volatilidad. Las

caídas más importantes en la actividad de las recompras ocurrieron en 1974-1975,

1981, 1986, 1990-1991, 2001-2002 y 2008-2009. Todas ellas corresponden a periodos

en los que la economía de Estados Unidos se encontraba inmersa en una recesión,o apenas salía de una. Durante la mayoría de esos

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